烟草反腐牵出“云南首富”，股价跌到脚踝、家族套现40亿

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左手定增扩张，右手减持套现。

2018年，做烟盒起家的李氏兄弟，通过并购转型新能源，将从事包装印刷品业务的恩捷股份打造成A股隔膜领域的龙头。

2021年恩捷股份市值曾突破3000亿元，创出“5年60倍市值”的造富神话，成为新能源板块仅次于宁德时代的巨头。搭上锂电池东风成百亿富豪，李晓明家族由此成为“云南首富”。

2022年末，李晓明、李晓华被监视居住事件曝光，以及新能源汽车红利的逐渐减退，恩捷股份的股价、业绩“双杀”。如今股价从高峰316.87元/股跌至42.49元/股，暴跌86%，股价仅剩颠峰时期的14%，市值较高峰缩水近2600亿元。

左手定增扩张，右手减持套现，李氏兄弟还能否带领恩捷股份延续财富神话？

董事长疑似卷入烟草反腐案件

近日，江西省吉安市中级人民法院一审公开审理了云南中烟工业有限责任公司原党组成员、副总经理顾波受贿一案。

顾波在任职期间，为李晓明、陈燕雄等人在卷烟材料业务承接、供应商资质认定、资金结算及招标代理业务承接等方面提供帮助，谋取利益，非法收受李晓明、陈燕雄等10人股份、钱款，明知并认可其子收受他人给与的钱款，共计折合人民币3.54亿元、1.5万美元、港币5万元。

巧合的是，此案中涉及到的“李晓明”与上市公司恩捷股份董事长李晓明重名。对此，恩捷股份并未公开澄清。

恩捷股份为全球出货量最大的锂电池隔膜供应商，市场份额也为全球第一，被称为“隔膜大王”。主要客户包括松下、LGES、三星、宁德时代、中创新航、国轩高科、亿纬锂能、比亚迪、孚能、力神等国内主流锂电池企业。

不过，恩捷股份最初由李晓明和李晓华两兄弟起家，主营业务为包装印刷品。据《招股书》信息，李氏兄弟1996年进入烟膜行业，十年后的2006年加入了云南玉溪创新彩印有限公司，进入烟标行业并快速发展。

恩捷股份曾为云南省非专卖卷烟材料的A级供应商，烟标产品主要客户为云南中烟物资有限责任公司等；烟膜产品主要客户包括云南中烟物资有限责任公司、四川中烟、重庆中烟等集团下属多家国内知名的卷烟厂。

此外，2021年的一起案件也出现了李晓明的身影。当年11月29日，中纪委网站消息称，江西中烟工业有限责任公司原党组书记、总经理姚庆艳涉嫌严重违纪违法，正接受中央纪委国家监委驻工业和信息化部纪检监察组纪律审查和江西省赣州市监委监察调查。

姚庆艳的履历显示，他曾在云南红塔集团和昆明卷烟厂等单位任职，与李晓明有过多次合作。

在上述案件调查期间，2022年11月21日，恩捷股份曾公告，董事长Paul Xiaoming Lee先生和副董事长兼总经理李晓华，因相关事项被公安机关指定居所监视居住。

2023年1月、4月，两人的强制性措施分别被解除，开始正常履职。

2023年8月，恩捷股份再次公告，董事长李晓明收到了公安机关的《撤销案件决定书》，表示案件已经撤销，李晓华和李晓明都在公司正常履行职责。

除了恩捷股份，自2022年下半年以来，有多名A股烟草行业供应商、实控人被立案调查，如集友股份、华宝股份等。

做卷烟薄膜生意起家

李晓明家族约套现40亿

恩捷股份的前身是云南创新新材料集团，主要从事包装装潢及其他印刷品印刷，2016年在深圳证券交易所上市。

恩捷股份创始人李晓华和李晓明不仅是亲兄弟，两人还同毕业于美国马萨诸塞大学，都取得高分子化学硕士学位。

李晓明1958年出生于云南昆明，1982年大学毕业之后，进入昆明塑料研究所工作，积累了大量塑料薄膜研发经验。1996年，李晓明、李晓华两兄弟同时回国创业，加入当年成立的云南红塔塑胶有限公司。

此后的10年间，他们积累了一批烟草企业客户，皆是国内知名卷烟厂，比如红塔集团、红云红河集团、黑龙江烟草、川渝中烟等。

2010年，李晓明成立上海恩捷，正式进入锂电隔膜市场，5年后便打入头部电池企业供应商名单，开始为国内知名电池企业供货。业务重心由烟类产品转到锂电隔膜，同时也开启一场资本并购盛宴。

2011年，创新彩印改名为云南创新新材料股份有限公司。

2017年，创新股份斥资51.8亿元，收购了上海恩捷90.08%股权，并改名为恩捷股份，正式切换到锂电隔膜领域。

2018年以来，做烟盒起家的李氏兄弟，通过并购转型新能源，将从事包装印刷品业务的恩捷股份打造成A股隔膜领域的龙头，与宁德时代 CATL、松下、SAMSUNG SDI、LGES、比亚迪、国轩高 科等数十家知名企业保持长期合作。

2021年9月，公司股价一度突破316元大关，市值突破2800亿元，创出“5年60倍市值”的造富神话，成为新能源板块仅次于宁德时代的巨头。

与股价下行相对应，有业内人士指出，恩捷股份激进的扩张战略，在全球经济景气预期较差、行业竞争加剧等因素影响下，已经隐现一定的企业经营风险及压力。

艾媒咨询首席分析师张毅认为，2021年固态电池重新被提上日程，是考虑环保和便利性的需求，隔膜和电解液受到市场质疑不完全没道理，氢能取代电池在欧洲也是发展方向，不过技术成熟度不高，需要一定的时间。作为动力电池行业，短期内还是有发展前景的，长期来看有挑战。

2018年-2022年，恩捷股份营收从24.57亿元增长至125.91亿元，平均年增长可以达到50%以上，净利润方面，5年归母净利润从5.18亿元增长至40亿元，平均年增长超过66%。其中，202年，主营新能源业务的上海恩捷贡献了109.96亿元营收，36.88亿元净利润。

不过，虽然业绩在增长，但整体增速放缓。2021年收入、归母净利润增速是104.13%、117.85%。2022年第四季度营收增速降至25%，净利润增速变成-19%。

恩捷股份在去年中报中披露，烟标和特种纸两大业务的营收，同比分别下降了50.57%和38.27%。

2023年，恩捷股份仍处于业绩下降通道。前三季度，实现营业收入90.93亿元，同比下降2.01%；对应实现的归属净利润约为21.54亿元，同比下降33.24%。

与此同时，恩捷股份也正逐步缩减锂电池隔离膜项目的投资规模。

1月3日恩捷股份公告称，由于工程进度、项目收益不符合预期、合规及审批、投资与贸易政策等风险，董事会审议通过了《关于调整美国锂电池隔离膜项目的议案》，该项目投资额由约9.16亿美元调整为约2.76亿美元，以此计算投资额缩水69.86%。

不过，多数券商也对恩捷股份的未来业绩持乐观态度。例如万联证券表示，恩捷股份是全球湿法隔膜龙头，湿法隔膜市占率持续领先，现已形成了以湿法隔膜为核心，干法湿法共同发展的业务布局。基于公司在湿法隔膜领域的龙头地位，因此给予“增持”评级。