海外研究｜美联储：政策立场调整，降息仍需等待

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文｜崔嵘 李翀

美联储2024年1月议息会议将联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.5%。本次会议声明发生较大变化，显示美联储政策立场或已有调整。鲍威尔讲话总体偏鹰，并不认为3月降息是基准情形。我们维持此前判断，即本轮美联储加息已经结束，首次降息时点或在年中前后，缩表或在3月之后开始减速，年中至三季度结束缩表，但需关注就业市场意外走弱可能给政策进程带来的扰动。预计美元指数和美债利率将保持震荡，短期来看，利空美债的因素已基本落地，而美股则需关注近期财报情况。

▍2024年1月美联储议息会议声明要点：

1）利率工具方面，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.5%，符合市场预期。

2）资产负债表方面，委员会将继续按之前公布的计划减持美国国债、机构债务和MBS。

3）经济前景方面，近期指标表明经济活动以稳健的速度扩张。自去年初以来，就业增长有所放缓，但仍然强劲，失业率保持在低位。过去一年中，通胀有所缓解，但仍处于较高水平。委员会寻求在较长期内实现最大就业和2%的通胀。委员会认为实现其就业和通胀目标的风险正在向更好的平衡转移。经济前景不确定，委员会对通胀风险保持高度关注。

▍2024年1月美联储议息会议声明相对前次会议变化较大，主要体现在：

1）对经济描述发生变化，从12月的“经济活动的增长速度较第三季度的强劲增速有所放缓”改为“经济活动以稳健的速度扩张”，显示对经济信心有所增加；

2）删除了此前对金融条件的描述“美国银行系统稳健且具有弹性。对家庭和企业更严格的金融和信贷条件可能会对经济活动、雇佣和通胀产生负面影响”；

3）增加了“委员会认为实现其就业和通胀目标的风险正在向更好的平衡转移。经济前景不确定”的描述；

4）对后续政策指引发生变化，删除了“委员会将继续评估额外信息及其对货币政策的含义。在决定可能适当的任何额外政策收紧程度以使通胀随时间回归至2%时，委员会将考虑货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动和通胀的时滞，以及经济和金融发展。”改为“在考虑对联邦基金利率目标区间的任何调整时，委员会将仔细评估即将到来的数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会并不预期在对通胀稳定向2%靠近有更大信心之前会降低目标区间。”

▍鲍威尔讲话总体偏鹰，并不认为3月降息是基准情形。

首先，在利率问题上，尽管议息会议删除了“额外政策收紧”的表述且鲍威尔也提及这是本轮加息周期的峰值，但他后续谈及近期降息问题时表示并不认为3月降息是基准情形，在一定程度上否定了3月可能降息。其次，在经济问题上，鲍威尔肯定了2023年美国的经济增长，认为整体经济在正常化。被问及当下是否是“软着陆”时，并未直接承认，但他描述为当下经济呈现好的图景。再次，在通胀问题上，鲍威尔认可了6个月以来通胀降温的进展，但表示要持续看到好的数据以有更强的信心接近2%的通胀目标。

▍我们维持此前判断，即本轮美联储加息已经结束，首次降息时点或在年中前后，缩表或在3月之后开始减速，年中至三季度结束缩表，但需关注就业市场意外走弱可能给政策进程带来的扰动。

首先，本次会议声明的显著调整显示美联储货币政策立场调整，基本确定了本轮加息周期的结束。其次，考虑到鲍威尔表示3月降息并非基准情形、当前FOMC成员对降息分歧较大以及经济和通胀数据的总体韧性，我们仍然认为美联储首次降息时点或在年中前后。最后，缩表方面，我们维持在《资产跨历史周期比较系列之九—美国本轮缩表会否再现流动性危机？》中的判断，即预计美联储或将在3月之后放缓缩表速度，并在年中至三季度结束本轮缩表。后续需重点关注就业市场数据，如其超预期走弱则可能给政策进程带来扰动。

▍我们预计美元指数和美债利率将保持震荡，短期来看，利空美债的因素已基本落地，而美股则需关注近期财报情况。

首先，美联储当前政策立场已经发生调整，但降息时点仍需等待，美国经济数据仍具一定韧性，相较欧洲经济仍然偏强，因此美元指数或仍将在103左右震荡。其次，预计美债利率同样在联储政策和美国经济基本面影响下保持震荡，当前市场降息预期已有一定修正，同时2024年一季度财政部发债情况也并非超市场预期，短期利空美债因素基本落地，10年期美债利率或将在4%左右震荡。最后，美股方面，当前正值美股四季报时期，美股走势需关注近期财报情况，尤其需重点关注银行业绩表现。

▍风险因素：

美国通胀继续回落进程慢于预期；美国金融系统脆弱性超预期；美国经济进入衰退的时点快于预期。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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