晨会聚焦240116

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

一季度金融数据将更趋稳健

12月我国新增社融1.94万亿元，新增人民币贷款1.17万亿元，M2同比增长9.7%。三者均持平或略低于市场预期，我们认为这是政策和金融机构更趋理性的表现。

我们做出四点提示：

一是总体而言，相较此前连续超预期的金融数据，11、12月稍显平淡，我们认为这与央行近期“盘活存量”、“提升效能”的思路保持一致，金融投放力度向基本面趋势进一步回归，12月M2-M1剪刀差时隔3个月的首次收敛显示资金使用效能已经出现改善迹象。

二是信贷延续同比少增态势，但从节奏看表现强于季节性，体现出央行“均衡投放”的要求。当月新增人民币贷款1.17万亿元，处于历史同期中上游水平，但在去年高基数下同比少增2300亿元。值得提示的是，在当前实体经济真实融资需求偏弱的情况下，央行强调信贷“均衡投放”和“适度平滑”，12月信贷投放高于传统季节性强月11月，环比增加800亿元。结构上看，居民贷款表现优于企业贷款，短期贷款强于中长期贷款。需要指出的是，企业中长贷表现偏弱，同比少增3498亿元，除年末需求疲弱和银行储备“开门红”项目外，也一定程度受到化解地方债务压制。

三是信贷投放相对节制的情况下，政府融资发挥了对社融的关键支撑作用。当月新增政府债融资9279亿元，同比多增6470亿元，支撑了本月社融全部的同比增量，其中大部分由特别国债发行贡献。从目前已公布地区的地方政府融资计划看，一季度对社融的支撑力度可能下降。

四是剔除票据的表外融资同比持续改善。当月表外三项融资“双降”：合计减少1564亿元，同比多减145亿元。其中，未贴现银行承兑汇票同比多减1315亿元，是拖累的主要来源；信托+委托贷款同比多增1170亿元，已连续4个月改善，指向地产基建获得多渠道资金支持。

前瞻地看，一季度金融数据或更趋稳健。在央行的引导下，银行“开门红”力度相对克制；从已知的地方政府债券发行计划看，力度同样可能不达预期；IPO放缓和化债背景下企业直融将维持偏低水平。一季度社融的支撑力量可能主要来自去年特别国债资金落地使用及PSL等准财政工具发挥的撬动作用。

风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。

证券分析师：董德志；

联系人：田地

策略深度:海外镜鉴系列——日美资管行业发展对比

美国资管行业起步较早，经过近百年的发展，如今拥有大批世界顶级的资产管理公司，占据全球资管行业的龙头地位。我们选取代表性的知名资管公司，从其明星基金产品入手，对其风控体系、投资策略和配置框架进行分析研究。结果表明，全球化资产布局、多元化类别配置是打破传统60/40策略壁垒、控制回撤的重要抓手。

90年代日本泡沫经济崩溃后，其资管行业面临着经济增长停滞、股市持续低迷以及居民持续增持现金、风险资产配置权重大幅下滑等挑战。资本市场逆境下，日本资管机构通过改善服务、创新产品、布局产业升级赛道和新产品等方式积极应对，取得了一系列成果。

日本基金产品的超额收益来自：产业热度主题下的“现象级”产品、逆向对冲投资、高股息&低估值策略、银发经济主题、全球利基企业。日本高股息策略持续相对跑赢，主要赚的是盈利的钱，但涨幅最高的优质大票却并非高股息属性。90年日股代买弹性布局信息通信、电气、精密仪器、服务业；买胜率布局在烟草、生物科技、工业集团企、居家用品行业。

证券分析师：王开；

陈凯畅；

策略专题:蓄力向上系列(七)-磨底期方向再校准

2024年初至今市场表现弱势。年初至今31个一级行业仅有6个上涨，除煤炭和公用事业外，其余行业涨幅在1%以下，TMT 领跌，电子、计算机下跌超过 10%。前期对“风格均衡”的研判有所验证，体现在外资高定价权资产更抗跌。股债收益差指标连续半年运行在均值-2倍标准差以下，甚至出现了300非金融股息率倒挂10Y国债利率的情况，但股债收益差这一指标在长端利率上行有压力、企业部门盈利修复斜率存在扰动的背景下，有效性在下降。

当前还有哪些估值压到底的高性价比方向。1）当前处于近三年 PB 低分位数，且三季报披露三个交易日至今对 2024 年预期ROE 上调较为明显的细分行业，包括综合乘用车、半导体设备、燃气、白电、汽车电子电气系统等；2）以近一年 PB 分位数和 ROE 上调比例看，中游制造、可选消费整体相对占优，电力、石油石化、美容护理等行业在“低 PB+△ROE”视角下存在结构性机会；3）短期内存在外资回补+估值修复的机会，估值分位数位于近一年 30% 以下，外资当前定价权相对较高，且近半年来外资超卖的行业包括油服工程、股份制银行、饮料乳品、休闲食品等。

高股息从普涨走向轮动，盈利驱动下寻找股息率尚可的好方向。1)关注企业分红动能，基于 2023 年报净利润保守预期测算下的高股息个股主要集中在电力、铁路公路、家居用品、服装家纺等行业；基于 2024 年净利润保守预期测算下，除上述行业外，出版、环境治理、普钢、光伏设备部分个股派息情况值得跟踪关注；2）在当前静态股息率较高，同时预期分红情况更良好的传统高股息板块中，寻找最近 10 年股息率整体水平最高的品种，公用事业锚定股息率大于3%，煤炭、铁路锚定股息率大于4%，国有大行锚定股息率大于5%。

风险提示：海外货币政策变化超预期，局部地缘冲突风险

证券分析师：陈凯畅；

王开；

行业与公司

交通运输行业周报：红海对航运影响仍在加剧，快递12月业务量增速有望超25%

航运：本周胡塞武装对红海商船发动袭击的事件持续发酵，集运由于联盟化运营的缘故，各大船东行为一致，欧线绕行好望角对运力形成虹吸效应，受此影响，本周美西/美东分别大幅上涨43.2%/47.9%，考虑到当前全球消费动力仍不足，而集运的运力投放正在加速，出于安全及维持供需平衡的因素，我们预计集运或在中期维度继续维持好望角航线，看好航商继续推涨运价的诉求及能力，标的上，中远海控作为一梯队船东，资产负债表已经修复，盈利能力行业领先，运价上涨有望释放较大业绩弹性，推荐买入。油运方面，当前行业进入淡季运价表现相对疲软，但考虑到行业即将进入运力低增长阶段，仍看好行业运价中枢抬升，叠加运河通行不畅，或引发大国的库存焦虑。

航空：我国国际出行的相关政策持续放松，中泰两国将从3月1日起实施永久互免签证入境政策，国际航班及需求有望加速恢复。近期，财政部、中国民航局印发了《关于修订支线航空补贴管理暂行办法的通知》，对支线航空的补贴范围、补贴标准、补贴方式等作出调整，进一步提高支线航空补贴资金效益和政策效果，促进区域支线航空协调发展，保障偏远地区群众出行。2024年我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024年航司盈利将继续大幅向上突破。

快递：国家邮政局发布2023年12月中国快递发展指数报告，预计12月快递业务量同比增速有望超25%，业务收入同比增长约为20%。2023年快递需求增速如期呈现加速复苏态势，估计23年全年快递业务量同比增长约19%；相较2021年年复合增速超过10%。在消费降级的大背景下，电商客单价持续下降带动快递业务量持续较快增长，根据我们估算，我们认为2024年快递行业业务量有望维持双位数增长。2024年是竞争格局变革的关键年，龙头快递的经营表现将加速分化，我们认为快递行业可能出现的竞争格局变化。投资方面，快递龙头股价回调后，中长期投资布局机会凸显。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。

证券分析师：罗丹；

高晟；

食品饮料周报：春节旺季临近，白酒进入动销验证期，关注大众品需求恢复节奏

本周食品饮料板块下跌0.57%，跑赢上证指数1.04pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为劲仔食品(14.24%)、三只松鼠(10.46%)、皇氏集团(9.56%)、惠发食品(7.60%)和麦趣尔(7.23%)。

白酒春节旺季临近动销验证期，酱酒2024年仍以去库存为主。本周白酒板块SW下跌1.38%，主要系短期交易因素扰动。本周原箱/散瓶茅台批价2955/2705元，较上周下跌15/5元左右。近期，国台酒业召开2024年经销商大会，2023年国台销售额略有提升。其中国标酒销量同比+54%，动销同比+49%，预计持续推进渠道库存去化。金沙酒业召开2024年经销商大会，2023年公司以降库存稳价格为主，2024将持续深化长期稳健的市场秩序建设，打造厂商优质价值链。我们认为，除了茅台及茅系产品，二三线酱酒品牌2024年将持续围绕“促动销、去库存”展开，同时继续增强自身品牌和客户圈层培育能力等。当下，由于2024年春节后置，白酒行业现在处于渠道开门红回款阶段，预计春节前半个月终端、消费者将出现明显备货。从回款进度看，2024年各大酒企均适当放宽经销商回款考核，进而呵护市场整体价盘、促进渠道库存有序去化。预计茅台、汾酒、五粮液、老窖等全国性名酒品牌开门红压力相对较轻，2024年业绩具有较高确定性。建议密切关注各家酒企经销商回款情况，及后续终端、消费者的备货、动销情况。当前，白酒板块落入超跌区间，后续随着宏观刺激政策的落地，价格周期有望迎来向上拐点。

大众品：建议关注消费复苏节奏，推荐估值具有性价比、具有经营韧性、需求有望改善的标的。

风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。

证券分析师：张向伟；

刘显荣；

李文华；

刘匀召；

杨苑；

联系人：张未艾

传媒行业1月投资策略：AIGC/MR等新兴产业趋势向上，关注春节档及板块超跌机会

12月跑输市场表现。1）12月份传媒板块下跌2.75%，跑输沪深300指数0.89个百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第18位；2）个股表现上，小市值表现较好，因赛集团、龙韵股份、龙版传媒、中科云网、引力股份等标的领涨；果麦文化、百纳千成、浙文互联、人民网、三七互娱等跌幅居前。

苹果Vision Pro即将上市，GPT Store上线，AIGC/MR等产业趋势向上。1）1月10日，OpenAI应用商店GPT Store正式上线。当前官方将应用场景细分为七大类：图像生成、写作、效率、研究和分析、编程、教育、生活方式；2）苹果官网正式宣布了其首款空间计算产品Vision Pro的发售时间：美国时间 1月19日上开始预购，2月2日正式发售。Vision Pro售价3499美元起；3）多模态AIGC持续推进，24年应用端有望快速推进。

23年票房恢复良好、关注春节档票房表现，把握游戏板块超跌机会。1）2023年全国实现电影票房549.15亿元，较2022年的300.67亿元同比增长83%、修复至2019年的85.4%；全年国产电影实现票房460.05亿元，占比达到83.77%；2）23年中国春节档票房取得62.05亿的成绩，同比增加12.47%；截至目前已有6部电影定档24年春节档，喜剧题材成为主要类型电影，关注春节档票房表现，把握内容制作及相关院线标的布局机会；3）12月底以来游戏板块出现大幅调整；短期估值安全性凸显；中长期来看，监管部门对游戏行业健康发展的导向并未发生显著变化、关注征求意见稿落地影响以及游戏板块超跌布局机会。

投资观点：持续看好AIGC/VRARXR/数据要素等新科技带动下的板块中长期机遇，关注春节档表现。1）AIGC与MR催化不断，关注应用端向上机会；数据要素方面，各地积极探索数据资产通证化、有望打开新的融资渠道，数据要素方面具备持续政策催化可能；VR/AR/MR持续推进；2）基本面维度关注可以关注景气度较好且超跌的游戏、媒体、IP潮玩、出版板块；3）建议关注VR/AR/MR、脑机接口等新交互形态机会；同时建议关注春节档的布局机会。

风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。

证券分析师：张衡；

陈瑶蓉；

传媒互联网周报：OpenAI推出GPT Store，苹果Vision Pro即将发售

传媒板块本周表现：行业下跌3.05%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周传媒行业下跌3.05%，跑输沪深300持平，跑输创业板指。其中涨幅靠前的分别为电声股份、智度股份、琏升科技、光线传媒等，跌幅靠前的分别为流金科技、*ST美盛、中视传媒、盛天网络等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名倒数第5位。

重点关注：OpenAI推出在线商店和新付费套餐，苹果将于2月2日发售Vision Pro。1）1 月 11 日，OpenAI 宣布正式向 ChatGPT Plus、开发团队和企业用户推出 GPT Store，其中汇集了用户为各种任务创建的 ChatGPT 自定义版本。OpenAI 还为团队规模较小的企业用户推出了新的付费套餐“ChatGPT Team”；2）1 月 8 日报道，苹果官网显示， Vision Pro 将于 2 月 2 日在美国上市，起售价为 3499 美元，存储空间为 256 GB。

本周重要数据跟踪：12月全球手游市场收入环比增长10%至66.7亿美元，中国手游发行商收入占比稳定。1）本周电影票房6.18亿元，环比减少66.88%。票房前三名分别为《年会不能停！》、《金手指》和《潜行》；2）综艺节目方面，《王牌对王牌第八季》、《花儿与少年丝路季第五季》和《声生不息家年华》排名居前。整体来看，排名前十的综艺中，芒果TV占5席，处领先地位；3）游戏方面，2023年12月全球手游市场内购收入环比增长10%至66.7亿美元。12月共37个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金19.5亿美元，占本期全球TOP100手游发行商收入36%。其中收入前三名的手游发行商分别为腾讯、网易和米哈游。

投资建议：持续看好AIGC/VRARXR/短剧/互动游戏催化下的版块向上机遇。1）本周OpenAI推出在线商店和新付费套餐，苹果将于2月2日发售Vision Pro，关注AI/MR应用端向上机会；数据要素方面，1月江苏盐城、成都金牛、浙江桐乡等地数据资源入表有实质性落地案例；短剧短期监管趋严，但景气度与热度提升趋势提升；2）主题投资带动板块估值整体修复，基本面维度关注可以关注景气度较好且超跌的游戏）、媒体、IP潮玩、出版板块；3）建议关注VR/AR/MR、脑机接口等新交互形态机会；同时建议关注春节档的布局机会。

风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。

证券分析师：张衡；

陈瑶蓉；

银行行业快评:2024年流动性展望-如何看降准空间和M2增速？

展望2024年，财政政策积极发力，信贷投放将更注重质的提升和量的合理增长，以实现M2增速和名义GDP增速相匹配，助力经济稳步复苏以及向高质量发展转型。预计2024年M2增速为8.7%，其中广义财政净投放约8.1万亿元，银行向实体部门投放信贷约21.3万亿元。其中中央政府将接替地方政府成为加杠杆的主力；信贷方面，房地产新增信贷边际小幅改善，但仍将是信贷投放主要拖累项。预计2024年信贷投放将聚焦“五篇大文章”，呈现结构性宽松的格局。

基础货币方面，预计央行将降准两次，每次降准0.25个百分点，广义再贷款投放约2.01万亿元。但我们认为降准并不意味着货币政策宽松，而是为了补充超额准备金的缺口，以实现银行间流动性维持在一个相对较为合理的水平。

证券分析师：王剑；

田维韦；

陈俊良；

家电行业周报：12月家电出口延续强劲增长，新消费家电新品频出

本周研究跟踪与投资思考：12月家电出口延续高景气，出口额增长16%，外销在低基数下恢复依然强劲。灯具照明产品12月出口额实现正增长，结束此前连续7个月的同比下滑趋势。本周众多新消费家电企业发布新品，推出包括扫地机、洗地机、智能投影、电视等新品，为后续销售蓄力。

家电12月出口额增长16%，延续强劲增长趋势。根据海关总署发布的数据，12月我国家电出口额达到527.2亿元，同比增长16.3%；以美元计算，出口额为73.6亿美元，同比增长14.7%；出口量为3.3亿台，同比增长30.0%。12月家电出口量额增速环比11月均实现提升，家电出口在海外家电低库存、较低的原材料及海运成本、人民币贬值和同期低基数下实现强劲的恢复增长。同时在原材料价格及运费成本下降和人民币贬值的影响下，出口均价也随之回落，12月我国家电出口均价同比下降11.7%至22.1美元/台。

照明产品12月出口额止跌回升，全年出口表现稳健。根据海关总署数据，12月我国灯具照明装置及其零件出口额达到42.2亿美元，同比增长1.1%，结束此前7个月的下滑趋势；全年累计出口额422.4亿美元，同比下滑4.6%。以人民币口径计算，照明产品出口表现相对更稳健，12月灯具照明装置及其零件出口额同比增长2.7%，2023年累计增长0.7%。随着我国企业积极开拓更多全球客户及高功率类照明产品，照明行业出口有望回归稳健增长。

新消费家电企业陆续发布新品，产品持续升级蓄力销售。本周国际消费电子展在美国举办，国内清洁电器、电视、中央空调等家电企业齐聚展会，发布众多新品；同时极米科技、光峰科技旗下的小明投影推出投影新品，为后续的销售蓄力。1）清洁电器方面，石头科技展出四款扫地机器人新品，分别为高端款S8 MaxV Ultra和S8 Max Ultra，中端款Q Revo MaxV和Q Revo Pro，其中S8 MaxV Ultra吸力达到10000Pa，新增机械臂结构帮助实现高达99%的角落覆盖率。科沃斯展出窗宝、地宝和沁宝家庭清洁全场景新品，其中扫地机新品推出X2 COMBO和X2 PRO。2）智能投影方面，极米科技在1月9日发布Dual Light 2.0护眼三色激光、鹰眼计算光学、全自动云台三项革新技术，并推出基于上述技术的新品RS10 Ultra和RS10 mini。光峰科技旗下小明投影推出LCD投影V1，采用高亮密闭光机，亮度达到800CVIA。

重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+0.89%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-0.7%、-1.7%至8386/2222.5美元/吨；本周冷轧价格周环比-1.0%至4750元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别+7.87%/0.21%/-。海外天然气价格：周环比4.0%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化+0.07%/-0.07%/持平。

风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

证券分析师：陈伟奇；

王兆康；

邹会阳；

海外市场专题:美元债双周报-通胀数据分化下降息预期升温，美债利率震荡回落

美国通胀数据分化，降息预期升温。12月美国CPI同环比均有所反弹，其中同比增长3.4%，高于前值3.1%和市场预期的3.2%，环比增长0.3%，高于前值0.1%和市场预期的0.2%。从分项上看，经过季调后的能源分项同环比降幅收窄，核心商品分项在汽车价格上涨的推动下有所增长，核心服务中房租与医疗服务环比走强。12月PPI数据走弱，环比-0.1%与上月持平，但不及市场预期的0.2%。在通胀数据发布后，市场对于美联储今年的降息预期进一步升温，年内降息预期升至7次，合计降息幅度高达175bp。

美国就业市场依然稳健。12月美国新增非农就业21.6万，高于前值19.9万和市场一致预期的17万，失业率3.7%与前值持平，低于市场预期3.8%；劳动参与率62.5%，低于前值和市场预期的62.8%；时薪同比增长4.1%，高于前值4%和市场预期的3.9%。

美国四季度财政赤字走阔。美国财政部去年四季度财政收入及支出分别为1.1万亿及1.6万亿美元，财政赤字超过5,000亿美元，同比增长21%，延续二季度以来的扩大趋势，其中12月财政赤字达1294亿美元，同比增长52%，增长的主要原因是社会保障支出和联邦政府债务利息支出的大幅增加。从TGA账户余额来看，在四季度以来赤字扩大的背景下震荡下行，今年适逢美国大选年，财政部仍有可能通过大规模发债来补充资金，建议关注月末的财政部发债计划。而从近期长期美债标售的情况来看，中长期美债的竞标倍数边际改善，得标利率延续回落趋势，反映美债的需求有所改善。

美债收益率曲线牛陡趋势持续。就业、通胀数据发布后，市场降息预期升温，10年美债利率近两周先升后降，周五收盘录得3.94%，2年美债利率则快速下行至4.15%左右，10Y-2Y倒挂幅度继续收窄，美债收益率曲线牛陡趋势持续。二级市场中，美国企业债、国债和亚洲美元债均延续去年10月末以来的上涨趋势，中资投资级美元债保持稳健，而高收益美元债在信用利差收窄的带动下亦有明显上行。

投资建议：前期大幅下行的美债利率计入了过多的降息预期，在一季度仍存在反弹的可能性，而年内来看伴随降息周期开启仍有充足下降空间，可逢高加仓美国国债和美国投资级公司债。中资美元债建议关注境内外利差较高且信用风险较小的投资级美元债如城投、金融、非金融板块，投资级收益率与境内外利差均位于历史高位，估值依然具备较高吸引力，可拉长久期以博取资本利得空间。地产板块由于基本面仍处于缓慢复苏阶段，内部恢复分化依然明显，一季度将迎来到期高峰，不排除负面舆情对市场情绪的冲击，建议关注融资渠道更为畅通、销售更为稳健的优质央国企主体。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。

证券分析师：王学恒；

徐祯霆；

研报精选：近期公司深度报告