呈和科技(688625)：塑料改性进口替代市场空间广阔，关键助剂提供商厚积薄发

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本文来自方正证券研究所于2024年1月10日发布的报告《呈和科技(688625)：塑料改性进口替代市场空间广阔，关键助剂提供商厚积薄发》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

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公司主营高性能、安全、环保高分子材料助剂业务，主要产品覆盖成核剂、合成水滑石、NDO复合助剂和抗氧剂等。凭借扎实的研发和市场拓展能力，公司已成为国内外大型能源化工企业的供应商，客户包括中国石化、中国石油、中海壳牌、延长石油、万华化学、恒力石化、艾迪科及百尔罗赫等。

塑料市场规模庞大，塑料改性率持续提升。2022年中国塑料产量约达7771.6万吨，改性率约达23.5%，较发达国家50%的改性率，仍有巨大提升空间。随着中国家电与汽车对于改性塑料的需求不断提升，未来中国改性塑料市场将持续增长。

关键改性助剂的市场仍是外资主导，国内厂商崛起加速国产替代化进程。2022年我国成核剂和合成水滑石进口替代率均不足30%，进口替代仍有巨大空间。近年来在成核剂和中高端水滑石领域以公司为代表的助剂公司通过多年的研发沉淀及市场拓展，打造出高性价比、高性能和高客户粘性的产品，预计未来国产替代进程将进一步加速。

公司业务核心竞争力凸显，在自主可控的大背景下，进口替代的趋势有望延续。成核剂：1）主营成核剂产品的技术参数具备竞争力，部分指标超过国际供应商；2）生产工艺具备先进性，且获得国际相关协会认证；3）公司在深入国内外大型能源化工供应链的基础上，通过技术交流和定制化产品加强与客户粘性。。合成水滑石：1）主营通用水滑石和高透明水滑石的部分参数具备竞争力，比肩国际巨头；2）生产工艺同样具备先进性，公司掌握了合成水滑石独特的表面处理工艺，使得产品在性能上有所突破；3）公司凭借优异的产品，获大客户认证：公司的合成水滑石产品是中国石化在使用进口合成水滑石外，唯一指定使用的国产合成水滑石。

战略收购助力公司产业链横向拓展抗氧剂领域，发挥协同优势，为公司增长再添新动力。公司通过收购科澳化学和信达丰布局抗氧剂领域，并且将采取产业链延伸和产品线协同策略。

盈利预测与估值：公司是国产塑料助剂细分领域龙头，拥有性能方面比肩国际供应商的高性能成核剂、水滑石及复合制剂产品，并且产品与工艺路线均获认证及专利。国内塑料改性率有望持续提升，助剂市场将持续扩大。公司通过优异的产品深入国内外大型能源企业供应链中，并以提供进入细分市场咨询方案的方式增强与客户粘性，规模业绩将持续增长。首次覆盖，预计公司2023-2025年分别实现营业收入8.64亿、10.38亿和12.85亿元，归母净利润2.24亿、2.92亿和3.90亿元，PE分别为23、18和13倍，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：专利纠纷风险，知识产权争议风险，原材料价格上涨或未能及时供应风险，业务拓展受下游客户影响较大的风险。

方正化工团队

陈 鹏

陈鹏：天津大学本科，中国人民大学硕士，先后就职于华峰集团、第一创业证券、光大证券、博时基金和建投创发基金，具备产业二级市场卖、买方和一级市场从业经历。统筹各维度的视角构建完整的投资分析框架:通过跟踪企业不同发展阶段的经验把握驱动力;通过整合内、外部视角理解公司战略抉择及影响;通过对多标的的长周期跟踪研究剖析行业发展趋势。

吴慧迪：上海交通大学本硕，四年半卖方经验2022新财富第一团队上榜分析师。

韩笑：对能源行业进行跟踪，把握周期行业机会发掘行业B与优质共振个股;毕业于吉林大学勘查技术与工程专业，从能源“矿工转变成深耕行业内核“掘金者”曾就职于开源证券新财富入围团队。

曹惠：四川大学高分子材料学士，复旦大学高分子&华威大学管理学双硕士，曾任安信证券军工&新材料团队助理分析师，拥有一年半卖方经验。