本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
本报告完成时间 | 2024年1月30日
核心逻辑：
短线区间操作为主，03合约参考区间21-22.5万，上游企业可继续持有卖出套期保值。
上周沪锡强势上涨，主力合约周涨幅3.88%，周内03合约持仓与成交量逐步增加，市场做多意愿渐强。伦锡周内冲高后企稳，周涨幅5.15%，持仓量持平，成交量有所增加。因人民币超预期政策刺激整体升值，因此沪锡涨幅不及外盘。
周五内外盘均收于十字星，市场继续做多意愿不足，多空博弈僵持。宏观层面，周初海外半导体板块涨幅显著带动消费预期升温，叠加国内超预期降准政策提振市场信心，推动锡价强势上涨。不过基本面供需双弱限制涨幅。供应端，2023年12月国内锡矿进口同比降幅达23%，受缅矿产量限制，全年同比涨幅收窄至2.13%。需求端，AI投资热助推美股科技七大巨头强势上涨，不过节前实际消费仍偏淡，尤其是盘面高价后下游畏高，现货市场交投活跃度下降，现货升水大幅塌陷。
综合来看，强预期与弱现实博弈，不过当前锡价有所被高估，预计短期锡价面临小幅回调的压力。
多空筹码：
利多：
1、AI算力助推电子消费预期
2、国内政策强预期，以及去年来支持政策的富集效应
3、佤邦曼相锡矿尚未复产，原料供应紧张仍可支撑价格
利空：
1、美联储降息预期修正，美元指数坚挺限制涨势
2、下游消费降温及累库压力，基本面延续清淡
风险提示：曼相锡矿复产、地缘冲突、消费电子复苏不及预期
目录
一、行情回顾
上周沪锡强势上涨，主力合约周涨幅3.88%，周内03合约持仓与成交量逐步增加，市场做多意愿渐强。伦锡周内冲高后企稳，周涨幅5.15%，持仓量持平，成交量有所增加。因人民币超预期政策刺激整体升值，因此沪锡涨幅不及外盘。
周五内外盘均收于十字星，市场继续做多意愿不足，多空博弈僵持。宏观层面，周初海外半导体板块涨幅显著带动消费预期升温，叠加国内超预期降准政策提振市场信心，推动锡价强势上涨。不过基本面供需双弱限制涨幅。供应端，2023年12月国内锡矿进口同比降幅达23%，受缅矿产量限制，全年同比涨幅收窄至2.13%。需求端，AI投资热助推美股科技七大巨头强势上涨，不过节前实际消费仍偏淡，尤其是盘面高价后下游畏高，现货市场交投活跃度下降，现货升水大幅塌陷。综合来看，强预期与弱现实博弈，预计短期锡价维持高位震荡。
二、宏观面分析
1、国际宏观：降息预期后撤，美元指数坚挺
美联储货币政策方面，经济仍具韧性，降息预期后撤。美联储票委巴尔金放鸽称，3月降息并非不可能，希望看到通货膨胀确信地下行至长期目标，相对不反对适时令利率正常化。不过当前各项经济数据表现强劲，经济韧性令市场继续下修3月降息的预期。美国去年四季度实际国内生产总值按年率计算增长3.3%，预期2.0%，前值4.9%。CME美联储观察工具显示，美联储3月降息25个基点概率降至44.3%，按兵不动概率为54.6%。此外，美国1月Markit制造业PMI初值为50.3，预期47.9，前值47.9。同时，就业市场仍然紧张。美国上周初请失业金人数为21.4万人，虽然低于预期20万人，但仍未历史地位水平，前值为18.7万人；1月13日当周续请失业金人数183.3万，预期182.8万人，前值180.6万人。
美元指数方面，经济数据具备韧性，降息预期再度降温，美元走强，限制锡价涨势。
2、国内宏观：刺激政策超预期，市场信心有所改善
2023年国内需求逐步改善，工业生产稳步回升，规模以上工业企业效益持续恢复。2023年规模以上工业企业实现利润总额76858.3亿元，同比下降2.3%，降幅比1-11月收窄2.1个百分点。2023年12月规模以上工业企业实现利润同比增长16.8%，为连续5个月正增长。
上周超预期宣告降准，市场信心显著改善。为巩固和增强经济回升向好态势，央行决定，自2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，同时决定自1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，持续推动社会综合融资成本稳中有降。央行行长潘功胜表示，2024年将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，使社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。
此外，住房城乡建设部召开城市房地产融资协调机制部署会，会议强调，建立城市房地产融资协调机制，是一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求、促进金融与房地产良性循环的重大举措。地级及以上城市人民政府要切实发挥牵头协调作用，把这一重要机制迅速建立和运转起来，及时研判本地房地产市场形势和房地产融资需求，强化统筹谋划，细化政策措施，搭建政银企沟通平台，推动房地产企业和金融机构精准对接，协调解决好房地产融资中存在的困难和问题。
三、基本面分析
供应层面
1、原料端：进口盈利水平腰斩，供应紧张预期升温
国内锡精矿价格低位反弹，加工费则继续下调，原料供应紧张压力显现。同时，因佤邦曼相锡矿尚未复产，2023年12月锡矿进口同比降幅高达23%，2023年全年锡矿进口供应同比增幅收窄。进口方面，1月以来，锡矿进口盈利水平持续下降，当前进口盈亏仅12717元/吨，较去年11月盈利水平明显腰斩，进口价格优势隐没。
2、冶炼端：炼厂开启假期模式，精锡产量或继续下降
自产方面，据SMM，上周国内云南、江西两省精锡冶炼企业开工率合计小幅下滑。其中，江西地区炼厂开工率持平，而云南部分地区冶炼企业因环保检查，开工率受限。临近春节假期，江西地区冶炼企业多计划于2月陆续放假，不过云南地区多数车间仍可保持正常生产，预计短期精锡产量面临进一步的下降压力。进口方面，上周沪伦比回落后有所反弹，周内精锡进口盈利水平整体收窄。
需求层面
1、锡焊料：预期较强现实仍弱，下游开工率持稳
2、镀锡板：产销对齐，短期消费难有亮点
3、铅蓄电池：深入淡季，开工率大幅回落
库存情况
本周上期所锡累库1564吨至8148吨，国内三地锡锭社会库存去库1575吨至1万吨余，LME铜累库980吨至8010吨。整体来看全球步入季节性累库阶段。国内春节假期临近，预计短期库存回升压力较大。
相对估值分析
估值偏高，面临回调压力。从市场风险偏好来看，当前锡金比小幅反弹，但仍远低于近 3 年历史平均，反映了当前锡市风险偏好依然较低。从工业属性来看，当前锡铝比基本为近3年移动平均，而锡铜比则略低于近3年移动平均水平，整体来看当前锡价相较于铝、铜，估值略被高估。综合考虑弱现实未能与强预期形成合力，后市锡价面临较大的回调风险。
四、操作策略
国内政策强预期及去年来支持政策的富集效应，AI算力助推电子消费预期，佤邦曼相锡矿尚未复产造势的供应紧张，宏观与供需趋紧强预期对锡价形成显著的提振。不过，当前美联储降息预期下修，美元指数坚挺限制着锡价涨势，同时下游消费降温及累库压力持续，供需两弱现实拖累价格进一步上涨。
综合来看，强预期与弱现实博弈，预计短期锡价维持高位震荡。策略上，短线区间操作为主，中长线多单可继续持有，03合约参考区间21-22.5万。上游企业可继续持有卖出套期保值。
分析师：张维鑫
期货交易咨询从业信息：Z0015332
电话：023-81157296
研究助理：虞璐彦
期货从业信息：F03124195
、精准解读，尽在本站财经APP
