广发化工｜制冷剂迎结构重构，氟化工景气回归

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中国氟化工产业后来居上，有望持续快速发展。中国制冷剂正处在二代与三代交替、四代制冷剂起步阶段。萤石为不可再生资源，需求端制冷剂产品迭代提振板块需求，供给端受政策约束愈加严格，萤石价格中枢上行。氢氟酸是氟化工行业重要原料，半导体、光伏等新兴行业有望拉动电子级氢氟酸需求。政策鼓励精细氟化工发展，含氟聚合物需求快速增长。

摘 要

氟化工产业链以萤石为起点，可进一步加工为无机氟化物和有机氟化物。其中无机氟化物代表产品为氢氟酸、六氟磷酸锂、LiFSI；有机氟化物代表产品为含氟精细化学品、制冷剂、含氟聚合物等三大类。根据中国氟化工行业“十四五”发展规划，2019年我国各类氟化工产品总产能超过640万吨，总产值超过1000亿元。

中国正处在二代与三代制冷剂交替、四代制冷剂起步阶段。受《蒙特利尔议定书》的约定，中国已在2013年始冻结二代制冷剂配额，二代制冷剂的生产与消费配额逐年减少，二代制冷剂最大下游为家用冰箱，其中R22为占比最大的制冷剂。未来，中国需在2024年始冻结三代制冷剂，2019-2022年为争夺三代制冷剂配额，期间各大制冷剂企业扩大产能、提升产量以抢占配额。中国四代制冷剂正处于初步发展阶段，受专利技术以及价格的制约，目前难以在国内市场大规模推广。

萤石为不可再生资源，国家针对萤石开采愈发严格。萤石后续可处理成多种产品，其中酸级萤石精粉为氟化工产业链重要原料。我国萤石采储比远低于世界平均水平，为保护不可再生资源，国家已出台一系列政策规范萤石开采，淘汰不合标准的中小型企业，使资源向符合标准的头部企业集中，实现资源开发与环境保护的平衡。需求端制冷剂产品迭代提振传统板块需求，供给端受政策约束愈加严格，萤石价格中枢上行。

氢氟酸是氟化工行业重要原料。氢氟酸是氟化工下游产品的重要原料，可用于制备无机氟化物与有机氟化物，目前最大下游为氟烷烃的制备。电子级氢氟酸主要用于去除表面氧化物，广泛应用于集成电路、光伏电池、LED显示等领域进行玻璃、芯片、硅片的清洗与刻蚀。十年来中国光伏产业以及半导体发展迅速，目前中国已经成为世界太阳能发电龙头，硅片产量持续拉动电子级氢氟酸的需求。

含氟聚合物需求快速增长。含氟聚合物是氟化工行业高端市场产品，具有较高的附加价值。氟聚合物制备工艺复杂，具有较高的技术壁垒，主要产品包括PTFE、PVDF、FEP、PFA等。受新能源、汽车以及通讯等领域的拉动，含氟聚合物需求快速增长。5G通讯带动PTFE新需求；锂电池新能源汽车的快速发展刺激PVDF需求，未来氢能源汽车逐步推广，全氟磺酸树脂作为氢能源电池的重要组成部分，需求有望进一步提高。

需求不及预期；技术突破情况不及预期；行业竞争加剧；产品价格大幅波动风险。

正 文

一、中国氟化工产业后来居上，有望持续快速发展

氟化工产业链涉及面广且支链多，下游应用广泛

氟化工产业链以萤石为起点，进一步可加工为多种无机氟化物和有机氟化物。无机氟化物代表产品为氟化盐、电子级氟化物等；有机氟化物代表产品为含氟精细化学品、制冷剂、含氟聚合物等三大类。根据中国氟化工行业“十四五”发展规划，2019年我国各类氟化工产品总产能超过640万吨，总产量超过450万吨，总产值超过1000亿元，已成为全球最大的氟化工生产和消费国。

中国氟化工产业发展迅猛，有望维持增势

国内氟化工行业从起步至今已有70余年历史，凭借着丰富的萤石资源与下游广阔的市场，国内氟化工产业自改革开放以来迅速发展。国内氟化工行业发展历程可大致分为六个发展阶段：产业兴起阶段、初步建立阶段、迅速发展阶段、高峰发展阶段、调整升级阶段和景气回归阶段。

根据中国氟硅有机材料工业协会，目前我国氟化工较为成熟的产品有氢氟酸、HCFCs、HFCs制冷剂等，氟精细产业总体处于成长期：初级含氟精细化学品的生产技术水平在部分层面已经接近国外先进公司，在脂肪族和杂环含氟精细化学品生产方面已开发出了系列有竞争力的产品；在国际上，精细氟化工在整个氟化工行业中的占比约70%，我国精细氟化工在整个氟化工行业中的占比约20%，未来发展空间巨大。

二、制冷剂：新一轮供给格局重构

含氟制冷剂为氟化工最大下游产品

含氟制冷剂由碳、氢、氟、氯元素组成，主要由氢氟酸及氯代烃等为原料制备，是氟化工行业内的最大产品。含氟制冷剂主要应用于房间空调、冰箱冷柜、工商制冷、汽车空调、消防器材生产、发泡剂生产、气雾剂生产、灭火剂生产等八大类，其中家用空调是制冷剂下游最大需求。

全球含氟制冷剂不断更新迭代

目前全球共有四代含氟制冷剂，曾在或正在全球范围内广泛使用的含氟制冷剂包括CFCs、HCFCs、HFCs制冷剂，第四代制冷剂HFOs与HCs处于初步发展阶段。氟氯化碳于1928年人工合成，因其低活跃性、不易燃烧及无毒，因此被广泛使用于日常生活中；直至20世纪末，科学家意识到氟氯化碳会对臭氧层造成不可逆的破坏：氟氯化碳性质稳定很难被分解，部分使用后的氯氟碳化合物上升到同温层，在太阳的紫外线照射下会分解出氯自由基，破坏臭氧层，且此反应过程是连锁反应。

为避免氟氯化碳持续对臭氧层造成破坏，1987年9月多个国家于加拿大蒙特利尔签署《蒙特利尔议定书》，分阶段限制氟氯化碳的使用：一代制冷剂具有较高的臭氧消耗潜能和全球变暖潜能，由1996年1月1日起已被全面禁止生产，2010年在全球范围内淘汰，完成《蒙特利尔议定书》的第一阶段目标；二代制冷剂对臭氧层破坏相较一代小，目前在发达国家已基本淘汰，在发展中国家处于逐渐淘汰阶段；三代制冷剂不会对臭氧层造成破坏，但其温室效应较二代增加明显，其GWP值是二氧化碳的几十甚至上万倍；目前发达国家已开始削减三代制冷剂用量，发展中国家正逐步以三代制冷剂替代二代制冷剂。

中国制冷剂正处于二代与三代交替期

中国高度重视环境保护以及臭氧层保护工作，履约取得显著进展。中国于1991年加入《蒙特利尔议定书》，成为议定书缔约方。2007年，中国全面停止CFCs和哈龙的生产与进口，提前两年半实现目标。2010年，中国停止了CTC和TCA的生产和使用，并加速淘汰HCFCs。2021年6月，中国正式接受《基加利修正案》，并于2021年9月15日对我国生效。

中国正处于二代制冷剂向三代制冷剂过渡的阶段。我国于2013年正式对ODS用途HCFCs的生产、消费实施冻结与配额。根据《蒙特利尔议定书》第二代制冷剂淘汰时间表，中国需要在2015年消减HCFCs基线水平至90%、2020削减至65%、2025年削减至32.5%、2030削减至2.5%，并于2040年完全淘汰。

2023年国内HCFCs生产配额下降26.63%。根据2023年度含氢氯氟烃生产和使用配额核发表，2023年国内HCFCs生产配额为21.48万吨，相较2022年下降26.63%，内用生产配额12.90万吨，相较2022年下降25.78%。2023年各类HCFC生产配额中，R22是二代制冷剂占比最大的产品，2023年占全国二代制冷剂总生产配额约85%，相较于2022年提升约8pct，R22主要应用于空调制冷领域与含氟聚合物制备。2023年HCFCs使用配额为2.66万吨，相较2022年下降29.38%，其中房间空调器行业HCFCs使用配额为20265吨，占比约76%，工商制冷空调行业HCFCs使用配额为5413吨，占比约20%。

三代制冷剂主要产品包括R32、R125和R134a。R32是未来用于替代R22的主要产品，主要应用于空调制冷剂和混配制冷剂；R125主要应用于混配制冷剂和灭火器；R134a应用较为广泛，包含汽车制冷剂、气雾剂、工商制冷设备、药用气雾剂、混配其他制冷剂等。

中国是全球最大的三代制冷剂生产国、消费国，《基加利修正案》规定了HFCs的使用削减时间表。根据中化蓝天集团数据，2020年我国HFCs总产能为168.3万吨，总产量为81.1万吨，出口量为17.3万吨，是全球最大的HFCs产品生产国、消费国和出口国。据产业在线数据，亚洲的冰箱和空调产量的全球占比分别达到75%和80%以上，其中中国是最主要的生产地，接受并实施该修正案意味着中国未来碳减排路径十分陡峭。根据《基加利修正案》规定HFCs削减时间表，中国应在2024年起将受控用途的HFCs生产和使用冻结在基线水平，2029年起HFCs生产和使用不超过基线的90%，2035年起不超过基线的70%，2024年起不超过基线的50%，2045年起不超过基线的20%。

根据《基加利修正案》以及生态环境部发布的《关于严格控制第一批氢氟碳化物化工生产建设项目的通知》，我国应自2024年将生产和使用冻结在基线水平。为抢占配额，各大厂家提前进行三代制冷剂产能扩建、提升产量等措施，根据生态环境部的公告，至2020年我国HFCs总产能168.3万吨，供需不平衡直接导致三代制冷剂价格下跌，R134a和R32产品价格回落至历史底部区间，各厂商三代制冷剂处于微利或亏损状态运行，中小企业面临淘汰危机，三代制冷剂产能愈发往头部集中。目前产能扩建、配额抢占已经逐渐结束，未来随着配额的确定以及产量的降低，三代制冷剂价格有望回升。此外二三代制冷剂换代，二代制冷剂供应量确定性减少，二代制冷剂价格也有望中枢向上。

中国四代制冷剂仍处在初步探索阶段，供应短期难增长

四代制冷剂短期不具备大规模推广条件。四代制冷剂是指不破坏臭氧层、GWP值比较低的制冷剂，如HFO-1234ze和HFO-1234yf。全球新四代HFOs制冷剂已开始商业化生产和应用，HFO-1234yf最有可能替代三代制冷剂成为新一代汽车制冷剂；HFO-1234yf主要应用于汽车和冰箱，也被用于许多大型固定式和商用制冷设备。但因其价格较高，未能在全球范围内形成较大市场，目前仅在部分发达国家广泛应用。部分无氟制冷剂如R744、R717和R718尽管较为环保，但存在能效低或易燃易爆安全隐患等问题，目前亦无法大规模推广。

全球HFOs专利数量多，核心专利基本被外企垄断，中国占比较低。根据浙江省化工研究院数据，全球HFO专利总数超过1600项，平均每个产品540项专利；每项专利平均同族文本11个，共超17000个文本，最多一项专利528个同族文本。但中国企业专利数量仅占总专利数的14%，核心专利数更少，仅1.7%，大多数核心制备技术于专利掌握在外国企业手中，全球HFOs专利申请量公司前十名中仅有七家中国公司。针对主流的HFOs的制备与应用如HFO-1234yf与HFO-1234ze，杜邦、霍尼韦尔、大金、阿科玛等跨国企业在布局全球专利，专利申请占总量的70%以上，构建了严密的专利壁垒，控制了新一代制冷剂的生产及其应用。目前国内企业在积极推进HFO-1234yf制冷剂国产化进程，但由于专利技术以及高昂价格等限制因素，主流品种受知识产权制约严重，我国HFO-1234yf制冷剂市场以及生产规模均较小。

三、萤石：稀缺资源属性增强

萤石为不可再生资源

萤石又称氟石，是CaF2的结晶体，广泛应用于化工、冶金、建材等行业。为保障国家经济安全、国防安全和战略性新兴产业发展需求，萤石已被纳入《全国矿产资源规划(2016～2020年)》战略性矿产目录，作为矿产资源宏观调控和管理的重点对象。萤石主要可分为四类产品：酸级萤石精粉、冶金级萤石精粉、高品位萤石块矿、普通萤石原矿。

萤石在全球分布不均，根据USGS 2021年的调查数据，全球萤石储量为3.2亿吨，其中以墨西哥、中国、南非、蒙古等国家资源最为丰富，其储量约占世界总量的54％。中国萤石矿床主要分布于浙江、内蒙古、湖南、江西、福建、河南等省区。大中型萤石矿床集中于东部沿海、华中和内蒙古中东部。中国萤石矿床可分为三类：为沉积改造型、热液充填型和伴生型，其中伴生型矿床为重要矿床。

中国萤石资源具有六大特点：萤石资源丰富但勘察程度低。截至2016年底我国查明萤石资源量为2.22亿吨，但储量只有4000万吨，勘察比例有待提高；萤石矿床分布较为集中。萤石矿床主要集中在内蒙古、浙江、江西、福建、湖南等省区，这些省区萤石矿床数约占全国萤石总矿床数的53%，基础储量约占全国萤石总基础储量的79%；单一型萤石矿床数多，储量少；伴(共)生型矿床数少，储量大。截至2011年底，已勘查的743处萤石矿床中，单一萤石矿701处，占总资源量的57.16%；伴生萤石矿42处，占总资源量的42.84%；富矿少，贫矿多。单一萤石矿平均CaF2品位约35%~40%，CaF2品位大于65%的富矿(可直接作为冶金级块矿)资源量仅占总量的20%，CaF2 品位大于80%的高品位富矿占总量不到10%。伴生萤石矿CaF2含量低。一般在26%以下，受主矿种开发利用的制约。萤石储采比低。我国长期以不足15%全球萤石储量生产全球60%左右的萤石，储采比仅7.78，远低于全球平均38.83的水平。

中国萤石开采监管逐渐规范化、严格化

随着中国经济转型升级战略的实施，国家持续对资源进行合理开发，与萤石开采密切相关的安全生产、税收以及生态环境保护等方面的政策逐渐出台，萤石开采监管逐渐规范化、严格化。为规范萤石行业发展，工信部等七部委于2010年出台了《萤石行业准入标准》，用于治理企业“小、散、乱”的局面。但仍然存在部分企业偷挖乱采、破坏环境。后续多项政策的出台有助于淘汰不合标准的中小型企业，使资源向符合标准的头部企业集中，实现资源开发与环境保护的平衡。

国内萤石产量逐步增加。萤石主要应用于氟化工、冶金、建材行业，根据卓创资讯数据，萤石下游52.5%用于生产氢氟酸，21%于钢铁行业，16%为建材行业。氟化工对萤石品质要求较高，一般要求CaF2含量在93％～98％，酸级萤石精粉可用于生产氢氟酸。2018-2022年萤石产量增加，2022年国内萤石产量为723.4万吨；随着国内氟化工行业的进一步发展，未来对萤石的需求会继续增加，但监管愈发严格，采矿成本不断提升，国内新增供应较难，加之随着蒙古等周边国家有价格竞争力的萤石产量不断增长，自2018年起中国成为萤石净进口国，2021年净出口约45.86万吨，主要的进口国为蒙古、南非、墨西哥。但随着2022年国内萤石产量增加，萤石进口回落，出口修复。

萤石价格中枢上行

萤石价格中枢上行。需求端制冷剂产品迭代提振传统板块需求，供给端中国萤石开采监管逐渐规范化、严格化。根据百川数据，2010年至今，萤石粉均价为2206元。吨，2017年后，萤石价格中枢上行，2018-2022年萤石粉均价分别为2744、2932、2703、2609、2842元/吨，2023年至今均价为3057元/吨，相较历史均价明显提升。

四、氢氟酸：氟化工行业最大产品及重要原料

氢氟酸是氟化工下游产品重要原料

氢氟酸是萤石下游重要产品之一，是后续生产下游产品中氟元素的重要来源，主要用于制冷剂、氟化盐、含氟聚合物以及含氟精细化学品的生产。根据纯度的不同，氢氟酸可分为两种：工业级氢氟酸和电子级氢氟酸，其中电子级氢氟酸通过工业级氢氟酸纯化而得。根据卓创数据，氢氟酸最大下游领域为氟烷烃，占比65%。随着氟化工产品在新能源汽车、光伏、储能等新能源领域的拓展，以及含氟聚合物在国防军工、新兴制药业等领域的发展，将进一步带动氢氟酸的增量。

国内氢氟酸开工率较低，未来磷矿副产品氟硅酸制备氢氟酸或形成补充。可据卓创资讯数据，国内氢氟酸产能由2017年的189.6万吨增长至2021年277.9万吨，产量由142.7万吨增长至168.7万吨，产能利用率由75%下降至61%，现阶段氢氟酸整体处于供应过剩状态。根据中国石油和化学工业联合会，磷肥副产的氟硅酸蕴含氟资源，随着萤石资源的逐渐枯竭，以氟硅酸为原料制备氢氟酸的工艺将成为未来主要的工艺路线；与传统的萤石硫酸法生产工艺相比较，氟硅酸制无水氢氟酸联产白炭黑生产工艺以磷肥行业副产的氟硅酸为原料，中间产物可回收利用，提升了氟元素利用率。但由于磷矿副产氟硅酸制氢氟酸存在工艺、装置等技术难点，目前行业内萤石制备氢氟酸仍然为主流工艺。

半导体、光伏等新兴行业有望拉动电子级氢氟酸需求

电子级氢氟酸是湿电子化学品中的一种，由约51%的高纯氟化氢和49%的高纯水组成，将无水氢氟酸进一步精馏、纯化、超滤等提纯环节可制备高端电子级氢氟酸，根据纯度不同，电子级氢氟酸可进一步细分为EL、UP、UPS、UPSS、UPSSS级氢氟酸。电子级氢氟酸主要用于去除表面氧化物，广泛应用于集成电路、光伏电池、LED显示等领域进行玻璃、芯片、硅片的清洗与刻蚀。

全球碳中和目标使各国清洁能源的使用量与日俱增，带动氢氟酸量增长。硅片的加工是太阳能光伏电池生产过程中的重要环节，装机需求直接刺激硅片需求，2021年硅片规模继续保持快速增长趋势。硅片需求量的增加驱动电子级氢氟酸需求景气上行，电子级氢氟酸在光伏行业主要应用于硅料、硅片清洗和电池制绒。从硅片到电池组件的过程中，第一步是将硅片加工成电池片，此环节需要使用氢氟酸清洗硅片。EL级电子级氢氟酸主要应用于光伏太阳能电池，2021年光伏行业使用的电子级氢氟酸约31.2万吨。

五、含氟聚合物：氟化工行业高端市场产品

政策鼓励精细氟化工的发展

氟化工行业的价值重心在中下游，含氟产品加工深度的递增，其价值也会随之增加，其中氟精细化工品的附加值最高，为基准的500-5000倍，国内氟化工行业也逐步往氟精细化工品发展。“十二五”期间，国家已敲定萤石资源整合大体框架，并正式推进萤石资源整合，主要针对两个方面，一是改善优质氟资源过度开发的情况并对其进行保护；二是推进氟化工产业转型和升级，其中重点发展领域包括含氟聚合物、含氟电子化学品、含氟表活性剂、低GWP值的新型ODS的替代品领域。“十三五”是我国氟化工行业转型升级的冲刺阶段，氟化工行业要“由大变强”，缩小与国际先进水平的差距。“十四五”的目标是让氟化工行业朝高端化、高质化、精细化、高附加值、新用途品种方向发展。

氟聚合物性能优越，未来发展空间广阔

含氟聚合物具有高耐热性、高抗化学腐蚀性、耐久性于耐候性，被广泛应用于工业建筑、石油化学、汽车行业以及航天工业等领域。含氟聚合物行业壁垒高，国内工业技术于生产规模与国外相比仍然存在差距。全球含氟聚合物品类众多，主要可分为氟树脂、氟涂料和氟橡胶。根据新思界数据，2020年我国含氟聚合物产量达60.1万吨，占氟化工行业氟消耗总量的20%。其中氟涂料占比最大，为66.7%，其次是氟树脂，为30.4%，最后为氟橡胶。

氟树脂是氟化工行业中最具发展潜能的支线，代表产品包括聚四氟乙烯和聚偏氟乙烯，其他氟树脂如乙烯一氯三氟乙烯共聚合物、基树脂、全氟烷氧氟化乙丙共聚物、六氟丙烯、乙烯-四氟乙烯共聚物和全氟磺酸树脂处于发展初期。

需求不及预期风险：制冷剂需求与下游空调、冰箱等销量以及替换市场的需求有关，随宏观经济波动，制冷剂需求存在周期性波动，存在需求不及预期风险。

技术突破情况不及预期风险：含氟精细化工技术创新存在工艺不成熟、国外专利封锁等难题，存在技术突破不及预期的风险。

行业竞争加剧风险：我国第三代制冷剂配额即将落地，各企业争夺配额过程结束，但若最终配额量相较于实际需求量大，行业存在竞争加剧风险。

产品价格大幅波动风险：制冷剂价格受供需影响，从历史来看制冷剂价格波动较大，且其供给受政策影响较大，行业内相关公司的业绩与制冷剂价格相关度高，存在产品价格大幅波动分享。