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工业增加值当月同比小幅回升，供需两端持续回暖的方向较为确定。2023年1-2月我国规模以上工业增加值当月同比增速为2.4%，较上期小幅回升但绝对水平仍然偏低，这可能与2023年春节后我国复工复产进程偏慢有关。但近期制造业PMI供需指数明显回升，发电耗煤及各类开工率数据表现较为强势。分行业来看，电气机械、铁路、船舶、化工、有色等行业增加值均实现了较高的同比增长水平。这可能指向供需两端持续回暖的方向较为确定，后续应关注工业增加值同比增速回升的幅度和持续性。
固定资产投资增速边际上行，基建和制造业投资的持续走强，以及房地产投资的底部回升是投资回暖的重要支撑。1）房地产投资、销售、施工、开发资金来源等数据的触底回升均指向地产板块的回暖方向较为确定；2）新口径基建投资继续发力，2022年以来基建投资偏强格局得以延续；3）制造业投资同比仍强，高技术制造业投资仍然亮眼。
社零消费同比转正，但绝对水平仍不及往年同期，1-2月大部分可选消费边际改善，但汽车、通讯器材销售同比进一步回落。从餐饮消费的角度来看，1-2月餐饮零售同比已基本恢复至往年同期水平。从商品消费的角度来看，疫情冲击影响过后中西药品、粮油食品、饮料等刚性较强的必选消费品同比增速均有不同程度的回落，大部分可选消费品销售状况边际改善。但应注意，1-2月汽车销售同比增速明显回落，但家具、建筑装潢、家电等与地产产业链相关度较高的可选消费品同比增速均有边际改善。
全国城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率仍维持偏高水准，居民就业压力仍有待改善。目前全国城镇调查失业率仍处于5.5%的政策目标以上，虽然经济好转的方向比较确定，但居民就业压力仍在，后续针对“稳就业”、“保民生”的政策发力仍有必要。
经济数据回暖方向进一步确认，应继续观察经济回暖的幅度和持续性，债市风险仍有待释放。从数据来看，1-2月消费、固定资产投资、工业生产等数据均有明显回暖，在基建和制造业投资仍然维持强势的同时地产投资和销售状况明显改善，经济回暖方向较为确定。近期2月PMI数据、金融数据、经济数据均明显走强，虽然市场对于经济好转的反应已较为钝化，但经济持续好转对于长端利率债的压制客观存在。此外，当前期限利差处于低位，长端利率债与存单、资金利率之间利差较窄，赔率不够，做多的空间有限，当下不是参与长端交易的理想时点。而短久期资产亦可能受到资金利率中枢上行和资金面波动放大的影响。后续随着宽信用的进一步推进，债市风险仍有待释放，心态上仍应保持谨慎。
风险提示：央行货币政策和财政政策超预期、房地产政策超预期
工业增加值当月同比小幅回升，供需两端持续回暖的方向较为确定。2023年1-2月我国规模以上工业增加值当月同比增速为2.4%，较2022年12月小幅回升，但绝对水平仍然偏低，这可能与2023年春节后我国复工复产进程偏慢有关。但近期制造业PMI生产及新订单指数均有明显回升，发电耗煤及各类开工率数据表现较为强势。分行业来看，电气机械、铁路、船舶、化工、有色、黑色等行业增加值均实现了较高的同比增长水平。这可能指向供需两端持续回暖的方向较为确定，后续应关注工业增加值同比增速回升的幅度和持续性。
本周固定资产投资增速边际上行，基建和制造业投资的持续走强，以及房地产投资的底部回升是投资回暖的重要支撑。2023年1-2月固定资产投资同比5.5%，与2022年全年固定资产投资累计同比相比明显回升。固定资产投资内部，地产投资同比-5.7%，新口径基建投资同比9.0%，制造业投资累计同比8.1%。
房地产投资、销售、施工、开发资金来源等数据的触底回升均指向地产板块的回暖方向较为确定。2023年1-2月，商品房销售面积累计同比下降3.6%，其中住宅销售面积下降0.6%；商品房销售额累计同比下降0.1%，其中住宅销售额增长3.5%，较2022年全年水平分别回升20.7、26.1、26.6、31.8个百分点。从房地产建筑施工的角度来看，2023年1-2月住宅施工面积、新开工面积、竣工面积累计同比增速分别为-4.7%、-8.7%、9.7%，较2022年全年水平分别回升2.6、31.1、24个百分点；住宅施工、新开工、竣工状况均出现明显好转，尤其是竣工面积同比增速大幅回正，或表明“保交楼”工作推进效果显著。从资金来源的角度来看，房地产开发企业到位资金累计同比下降15.2%，较2022年水平回升10.7个百分点，其中定金及预收款、个人按揭贷款、自筹资金等分项对于房地产开发资金来源同比增速的拖累明显收窄。总体来看，一方面，随着疫情影响消除和地产宽松政策的助力，部分刚性及改善性住房需求得以释放，地产销售边际回暖并带动房地产开发资金的紧张状态得以边际缓解；另一方面，“保交楼”政策稳步推进，带动地产竣工状况明显好转。后续地产板块触底回升的方向较为确定，但其上行斜率和可持续性仍有待进一步观察。
新口径基建投资继续发力，2022年以来基建投资偏强格局得以延续。2023年1-2月新口径基建投资同比增长9.0%，较2022年全年水平小幅回落0.4个百分点；其中铁路运输业投资增长17.8%、公共设施管理业投资增长11.2%，是基建投资偏强的重要拉动。为达成2023年的经济增长目标，基建投资支撑仍不可或缺，从1-2月基建投资同比增速水平来看，2022年的“强基建”格局仍在延续。目前逐渐进入建筑施工旺季，螺纹钢、水泥等基建相关大宗商品价格均已出现不同程度的上涨，挖机开工状况也已出现明显改善，后续基建投资向实物工作量转化加速可能是大势所趋。
制造业投资同比仍强，高技术制造业投资仍然亮眼。2023年1-2月制造业投资累计同比增长8.1%，较2022年全年水平回落1个百分点；其中高技术制造业同比增长16.2%，较2022年全年水平回落6个百分点，虽然边际回落但整体水平仍高。分项来看，医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资同比增长仍快，分别为21.3%、20.5%。考虑到基数较高，2023年1-2月制造业投资整体水平仍然偏强。在高质量发展和经济结构转型的诉求下，制造业投资，尤其是高技术制造业投资可能仍将维持快速增长态势，并成为支撑经济增长的重要新引擎。
社零消费同比转正，但绝对水平仍不及往年同期，1-2月大部分可选消费边际改善，但汽车、通讯器材销售同比进一步回落。2023年1-2月社零消费同比3.5%，较2022年12月大幅回升5.3个百分点，这是自去年10月疫情冲击下社零同比跌落至负增长区间后的首次转正。从餐饮消费的角度来看，1-2月餐饮零售同比录得9.2%，已基本恢复至往年同期水平。从商品消费的角度来看，疫情冲击影响过后中西药品、粮油食品、饮料等刚性较强的必选消费品同比增速均有不同程度的回落，大部分可选消费品销售状况边际改善。但应注意虽然有汽车厂商集中降价等利好因素，1-2月汽车销售同比增速仍出现明显回落；此外，在地产施工段和销售端同步回暖的带动下，家具、建筑装潢、家电等与地产产业链相关度较高的可选消费品同比增速均有边际改善，但绝对水平仍然偏低，后续仍具备较大的改善空间。
全国城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率仍维持偏高水准，居民就业压力仍有待改善。2月全国城镇调查失业率小幅回升0.1个百分点至5.6%；31个大城市城镇调查失业率小幅回落0.1个百分点至5.7%。整体来看，目前全国城镇调查失业率仍处于5.5%的政策目标以上，虽然经济好转的方向比较确定，但居民就业压力仍在，后续针对“稳就业”、“保民生”的政策发力仍有必要。
经济数据回暖方向进一步确认，应继续观察经济回暖的幅度和持续性，长端利率债受经济回暖压制且赔率不够，做多的空间有限，当下可能不是参与长端交易的理想时点。从数据来看，1-2月消费、固定资产投资、工业生产等数据均有明显回暖，在基建和制造业投资仍然维持强势的同时地产投资和销售状况明显改善，经济回暖方向较为确定。近期2月PMI数据、金融数据、经济数据均明显走强，虽然市场对于经济好转的反应已较为钝化，但经济持续好转对于长端利率债的压制客观存在。此外，当前期限利差处于低位，长端利率债与存单、资金利率之间利差较窄，赔率不够，做多的空间有限，当下不是参与长端交易的理想时点。而短久期资产亦可能受到资金利率中枢上行和资金面波动放大的影响。后续随着宽信用的进一步推进，债市风险仍有待释放，心态上仍应保持谨慎。
风险提示：央行货币政策和财政政策超预期、房地产政策超预期
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