【兴证研究】固收重点报告集锦

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【兴证固收.利率】市场纠结为哪般？

春节后的市场表现与春节前市场的预期并不相符。经济复苏是主线，有争议的是复苏强度，融资结构的变化可以作为观察经济修复强度的主要判断依据。综合来看，我们认为实体自发性融资需求可能尚未修复，央行大概率呵护资金面，信用债小牛行情可能仍能持续，当信用债领域估值洼地被填平后，投资者也可能转向利率债寻找投资机会，对利率债而言投资机会可能出现在3月中下旬。

风险提示：财政和货币政策超预期、地产超预期回暖。

【兴证固收.转债】“换挡期”的震荡，复苏风格将占优——可转债研究

本次转债的调整，来自于股市的调整、以及经济复苏对于负债端的影响；转债反映出来的是估值普遍调整，而非风格切换。对于后续转债的配置，主要有以下几个判断：1)权益市场的“换挡”下跌，已经接近到位。2)本轮转债估值突破这轮高点的难度很高。3)从配置来看，应该增加经济复苏相关方向的配置。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。

【兴证固收.利率】利率平淡+信用偏强的债市可持续吗？

春节假期结束以来，债券市场整体表现比市场预期偏强一些。当前债市的行情是否可持续？如果当前信用债市场偏强的格局要能够持续，可能需要看到2个条件：1）资金面维持平稳偏松的状态；2）经济呈现弱复苏的特征，没有大幅超预期。而随着信用债行情的持续，高等级信用债期限利差和短久期信用债等级利差进一步收窄，债市行情也可能向利率市场传导。若资金面出现趋势性收紧或者基本面大幅超预期，那么当前交易较为拥挤的信用债和二永债的回调风险可能大于利率债。

风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期。

【兴证固收.利率】关于近期市场几个热点的探讨

锚定历史坐标，2023年债市面临的环境更像哪一年？没有绝对的相似，只有相对的相似，2023年债市面临的环境可能更像2019年。2023年可能面临一定的地方债供给压力，但对节奏和程度的判断可能更为重要。在地产风险可能外溢的背景下，需要关注地产贷款占比和不良率较高或恶化所导致的资产质量波动。虽然短时间内城投债出现展期/实质性违约的可能性不大，但城投尾部风险积聚上行是不争的事实。

风险提示：财政和货币政策超预期、地产超预期回暖。

【兴证固收.转债】弱势下，更低的上限可能——可转债研究

在部分指数接近上轮反弹高点之际，转债体现出相对权益市场的疲弱。结构上来看，近期可以观察到，一些传统赛道品种在1月强势表现后，估值重新出现了下行，反映出转债市场对于相关赛道板块的持续性有些质疑。市场策略：自下而上挖掘机会，观察资金端变化。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。

【兴证固收】他山之石：来自海外REITs市场的经验 ——REITs系列研究报告一

REITs即“不动产投资信托基金”，是以发行收益凭证的方式募集投资者的资金，以能够产生相对稳定收益的不动产为主要投资标的，由专业团队经营管理，以标的不动产产生的收益为主要收入来源，并且将绝大部分收益分红给投资者的一种信托基金。海外成熟REITs市场的发展经验：制度完善、收益有竞争力、吸引发行人和投资者。REITs的投资价值：兼具稳定性、流动性、分散性，收益较高但波动和回撤较大。

风险提示：全球经济危机超预期；数据统计存在一定偏差。

【兴证固收.利率】可以由债券贷款性价比判断债市牛熊吗？

商业银行资产负债管理是研判债券贷款性价比的理论基础。但实操中比较债券贷款性价比的理论基础可能并不牢靠。可通过计算剔除税收和资本占用因素后的债券贷款利差比较二者之间的相对价值。目前处于贷款利率下行周期中的债券贷款利差走阔，距离债券市场趋势性的止跌回升还为时尚早，后续债券贷款利差可能将继续走阔。经济复苏方向较为确定，但经济回暖的幅度、节奏和可持续性仍有待观察，债市谨慎为上，可以把握阶段性的交易机会。

风险提示：财政和货币政策超预期、地产超预期回暖。

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