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公司22Q2实现收入/利润同比+7.5%/+23.9%，扣非净利润同比+25.7%，超出此前预期。公司核心市场Q2加速恢复，提价+结构升级推动吨价显著上涨。展望下半年，在疫情影响逐步减弱、天气炎热叠加低基数影响下，公司销量实现或更加乐观。费用端公司以利润为导向，合理优化费用结构，精准集中投放中高端主力产品，考虑主要原材料上涨趋势暂缓，提价效应在报表陆续兑现，预计公司盈利能力有望进一步提升。
Q2收入利润同比+7.5%/+23.9%，业绩超出此前预期。青岛啤酒发布2022年半年度报告，公司22H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润192.73/28.52/25.90亿元，同比分别+5.37%/8.07%/+20.03%。其中，Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润100.65/17.26/15.69亿元，同比+7.49%/+23.85%/+25.72%，业绩超出此前预期。公司Q2现金流指标同样良好，22Q2公司实现销售收现113.3亿，略高于收入增长。22H1末公司合同负债59.46亿，同比增加7.01亿，环比Q1末减少0.48亿。
销量加速恢复，高端化升级亮眼。Q2公司受益主要销售区域山东、陕西、河北等地疫情逐步恢复，动销持续回补，实现销量同比+0.5%至259.1万千升。受益结构优化及部分产品提价，公司吨价提升表现亮眼，Q2千升酒收入同比+7%至3884元。分产品看，22Q2青岛啤酒实现销量129.6万千升，其他品牌销量129.5万千升，H1整体中高档及以上产品销量同比+6.6%至166万千升，占比由去年同期的32.7%提升2.52pcts至35.2%。分区域看，公司核心市场山东、华北等地Q1疫情受损后Q2加速恢复，22H1山东/华北/华东/华南/东南收入分别+6.0%/2.6%/-8.5%/-0.6%/-1.2%。
结构优化对冲成本影响，盈利水平持续提升。22Q2公司千升酒成本同比+5.6%至2396元，但提价+结构升级已经完全对冲成本端影响，还原运费口径变化，可比毛利率同比+0.84pct至38.3%。22Q2主营税金率/销售费用率/管理费用率分别-0.40/-0.15/-0.49pct至7.5%/8.1%/3.5%，财务费用-1.2亿，主要系利息收入同比增加所致。受毛利率微增，期间费用率普降以及财务费用等综合影响，公司22Q2净利率同比+2.27pcts至17.2%，达到历史新高。
全年展望：紧抓旺季动销，销量有望回补。在一季度基地市场受到较大冲击后，公司二季度以来紧抓旺季动销，实现销量回补。根据渠道反馈，在旺季较热天气及流通渠道优势下，青岛啤酒动销同比实现强劲增长，对下半年收入业绩形成乐观支撑。成本端来看，虽然部分原材料价格仍处高位，但上涨趋势已经明显减弱，结构优化及提价效应已经形成显著对冲，下半年对于毛利率的贡献有望更加充分兑现。
投资建议：Q2业绩超预期，高端化余力充分。在经历Q1疫情冲击后，公司积极作为，抓紧旺季动销回补，业绩超出此前预期。展望下半年，在疫情影响逐步减弱、天气炎热叠加低基数影响下，公司销量实现或更加乐观。中长期看，公司持续推进高端化进程，一方面在核心市场逐步提价释放利润，另一方面加速主品牌和白啤、经典1903等中高档品类占比提升，有效对冲成本上涨压力的同时筑牢品牌优势。费用端公司以利润为导向，合理优化费用结构，精准集中投放中高端主力产品，预计公司盈利能力将进一步提升。不考虑土地处置收益，上调22-24年EPS预测2.54、2.95、3.46元，上调目标价至110元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情或极端天气影响、原材料成本上涨过快、中高端竞争加剧等
附：财务预测表
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。
欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。
刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。
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