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朱镇豪年薪涨10倍水井坊却陷负增长:增长缓慢仍大举扩张 费用率高企高管不断加薪

2022-07-29 17:18:58 浏览: 29 作者: 科趣视线
摘要:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!7月26日,水井坊披露了白酒行业第一份半年报,但是从业绩表现来看,水井坊并不乐观。上半年水井坊实现营收20.74亿元,同比增长近13%;归母净利润3.7亿元,同比下滑了2%;扣非净利润3.63亿元,同比下滑6.88%。对于水井坊来说,面临的最大问题

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7月26日,水井坊披露了白酒行业第一份半年报,但是从业绩表现来看,水井坊并不乐观。

上半年水井坊实现营收20.74亿元,同比增长近13%;归母净利润3.7亿元,同比下滑了2%;扣非净利润3.63亿元,同比下滑6.88%。

对于水井坊来说,面临的最大问题是疫情后恢复缓慢,销量增速低的同时,公司还在大举扩张,一方面加速扩产能项目,另一方面大幅提高人员和运营投入。大幅增加的投入能换来增长吗?

水井坊增收不增利 职工薪酬迅猛增长

水井坊增收不增利的主要原因是上半年公司销售费用、管理费用、研发费用大幅增长,增幅分别达到19%、25%、750%,导致销售净利率下滑2.71个百分点。

上半年水井坊的销售费用率达到了34%,管理费用率也接近11%,这两项加起来占到营收45%。

在A股上市白酒公司中,水井坊销售费用率一直比较高,上半年更是创出新高。如此激进的费用投放也只换来上半年13%的营收增幅,这对水井坊来说并不乐观。

值得注意的是,销售费用和管理费用中增幅最大的并不是广告促销费,而是人工薪酬。上半年销售费用中的职工薪酬增长了60%,占销售费用比重达到20%,提高了5个百分点。管理费用中的职工薪酬增长44%,占比达到54%,提高了7个百分点。上半年公司的应付职工薪酬也大幅增长了110%,半年报解释是“业务扩张增加的人员”所致。研发费用中职工薪酬同样大幅增长,增幅达到465%。

由于半年报并未披露人工总数,无法得知上半年员工增加情况及管理层薪酬。但是从2021年的数据来看,去年年员工总数及人均薪酬均在增长,高管也在大幅加薪。

2020下半年年朱镇豪主政后,对高管进行了大幅加薪。2021年副董事长朱镇豪年薪达到851.3万元,而其在2020年担任代总经理时年薪为84.86万元,增长了10倍,年薪超过范祥福;董事长范祥福去年年薪增加252.68万达到523.7万,跟疫情前的2019年比也涨了48万;副总经理许勇年薪增加63.65万达到174.5万;财务总监蒋磊峰年薪增加250.7万元达到314.2万元;监事武戈年薪增加67.04万元达到182.4万元。

疫情后,水井坊的业绩一度陷入下滑,2021年才开始恢复。但是高管的加薪步伐一直在继续,比如担任副总经理的许勇2019年年薪为107.8万,2021年增至174.5万,增长了62%。

销量增长缓慢公司仍在大力扩张

从销量来看,2021年水井坊产量比2019年增长了近41%,销量则减少了18%,库存增长了68%。今年上半年销量4786.51千升,同比仅增长5.71%。

疫情后水井坊恢复缓慢,销量增长也开始停滞,而公司还在扩张!

除了职工薪酬快速增长外,今年上半年购买商品支付的现金同比增35%,支付其他与经营活动有关的现金增加79%,再加上其他支出的增加,上半年经营活动现金流净额仅为144.64万元,同比下滑99.4%。公司存货则达到新高23.21亿元,同比增长21%。

大幅度增加的人员以及运营投入,下半年能否带来相应的销量及业绩增长呢?

另一方面,2021年以来水井坊加快了产能扩张步伐。2018年6月,水井坊和邛崃市政府签订了投资协议,拟建设邛崃全产业链基地项目,预计投资25 亿元。该项目在2021年进入了加速期,2021年投入了4.58亿元,占到累计投入金额的63%。

2022年5月,水井坊又与邛崃市政府签订协议,拟建设邛崃全产业链基地项目第二期,项目总投资40.48亿元。2021年公司投资活动净流出5.38亿元,2022年上半年又流出5.15亿元。

公司2021年底在建工程金额则从上年的2.28亿元增至7.05亿元,2022年半年报中进一步增至11.55亿元。

2021年公司设计产能为1.44万千升,产能利用率不到90%。邛崃一期项目建成后产能将达到2万千升,是现有产能的1.39倍。二期投资额是一期投资额的1.62倍,二期与一期新增产能合起来是目前产能的数倍,销量持续疲软的水井坊超60亿投资能否收到预期的回报?

水井坊究竟出了什么问题?

2020年的新冠疫情中断了水井坊此前持续五年的快速增长之路,当年营收和净利润双双下滑。

2020年下半年,副董事长朱镇豪接替危永标,行使总经理职责,水井坊开始了一系列变动。

2021年8月,水井坊和24个省级总代一起成立了高端白酒销售有限公司。该公司主要负责典藏及以上的产品销售,主要任务包括分销体系建立运营及在企业团购市场的突破。

相比位于次高端价格带的主力产品井台和八号,典藏终端售价在1000元左右,是真正的高端产品。在水井坊的收入结构中,井台和八号占到80%左右,高端的典藏、菁翠等产品收入占比和规模都比较小。

对于次高端白酒公司来说,高端单品树立品牌,次高端放量贡献增长是屡试不爽的行业经验。山西汾酒打造了千元价格带的青花30,洋河全力推广M6+,都是基于相同的逻辑。对于一直号称只做高端产品的水井坊来说,缺乏有市场影响力的高端产品一直是其软肋。

此前典藏和井台、八号共用一个渠道,推广效果不理想,因此公司模仿酒鬼酒为典藏建立了新渠道,寄希望于像酒鬼酒一样打开典藏的增长空间。

在成立高端白酒销售有限公司后,水井坊又推出了一份员工持股计划,向包括董事、高管、中基层管理人员及核心技术骨干在内的不超过66名员工授予股份。

授予股份全部来自此前回购的股份,回购均价为110元,授予员工持股计划的价格则为55元,按照当时股票均价计算,买入即浮盈122%,具有巨大的激励效果。

但是2021年底以来,水井坊股价已经跌去近50%,截至7月29日收盘价为71.38元,浮盈不到30%,股价的暴跌使得激励大打折扣。

而根据公司披露的半年度经营数据,其次高端及以上产品毛利率下滑了0.07%,2021年毛利率也与前一年持平,典藏由于体量太小,产品结构升级效果并没有体现出来。

水井坊给2022年设置的业绩目标是营收增长15%左右,净利润增长15%左右。对比目前已披露业绩预告的白酒公司,15%的增长目标并不高,一定程度上也反映了管理层的预期并不乐观。

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