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银河期货:焦煤总库存再创新低 短期价格或迎来反弹

2021-12-28 21:50:47 浏览: 96 作者: 风起飘回忆
摘要:第一部分双焦行情复盘1.月度复盘11月份焦炭期货行情整体宽幅震荡,但焦炭现货却迎来七轮连续提降,累计跌1400元/吨,第八轮提降陷入“口水战”,钢厂打压焦价,但焦企拒绝降价。焦煤期货主力合约价格也呈现宽幅震荡走势,现货下跌节奏慢于焦炭,同时补跌的幅度也比焦炭略大,柳林主焦煤单日跌幅达到1000元。从蒙煤仓单价格看,蒙古……

第一部分 双焦行情复盘

1.月度复盘

11月份焦炭期货行情整体宽幅震荡,但焦炭现货却迎来七轮连续提降,累计跌1400元/吨,第八轮提降陷入“口水战”,钢厂打压焦价,但焦企拒绝降价。焦煤期货主力合约价格也呈现宽幅震荡走势,现货下跌节奏慢于焦炭,同时补跌的幅度也比焦炭略大,柳林主焦煤单日跌幅达到1000元。从蒙煤仓单价格看,蒙古疫情得到控制后,确诊人数近期一直保持在500人左右,蒙古查干哈达到甘其毛都口岸短盘运费连创新低后有所反弹,从9、10月份1900元/吨的价格回落至300-350元/吨后本周反弹到400元/吨左右,蒙#5精煤价格也从3950元/吨跌至2100元/吨,回落幅度近47%,双焦的现货价格走势严重滞后于期货。

从基差以及主力合约价差看,由于现货的连续下跌,导致基差持续收敛,甚至近期由于钢厂复产预期,盘面连续走高后出现小幅升水蒙煤仓单,从主力合约价差看,焦煤的1-5价差从10月下旬高点近700元回落至最低点190元附近,主要原因是煤矿保供焦煤供给持续增加,坑口库存连续累库,近月走合约价格走弱;同时从盘面利润看,01合约盘面利润从最低-600元一路上涨至500元左右,近期由于煤矿开工下滑,从基本面上对焦煤供给端给予修复,前期的基本面强弱焦炭强于焦煤逐渐发生改变,焦化利润也从500元高位回落至300元左右,部分地区第八轮提降落地后利润仅120元/吨左右。

另外从当前整个煤焦钢矿产业链利润水平来看,利润最高的环节仍在煤矿,其次是钢厂,但是钢厂由于限产导致部分产线停产整体成本较高,实际利润不如预期,焦化厂同样的情况因此连连叫苦,主流矿山铁矿石由于生产成本较低因此还有几十美金利润,但利润相比上半年也大幅回落,纵观煤矿当前1000元以上的利润,整个产业链中最高当之无愧,因此我们能看到钢厂即便在当前“利润丰厚”的情况下仍在打压焦价,其醉翁之意不在酒,而意在重新分配产业链的利润,但结合当前焦煤总库存以及蒙煤短盘运费回升的情况,焦煤价格短期或有反弹,焦炭受焦煤成本支撑较强。

图1:日照港准一级焦炭现货仓单价格

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数据来源:银河期货、Mysteel

图3:唐山蒙煤现货价格行情

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数据来源:银河期货、汾渭、Wind

图4:焦煤01合约基差

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图5:焦炭01-05价差

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图6:焦煤01-05价差

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图7:山西焦化利润

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数据来源:银河期货、Mysteel

图8:焦化成本与副产品利润

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数据来源:银河期货、Mysteel

2.主要矛盾

当前焦煤焦炭主要矛盾在于产业链的利润分配问题。钢价虽然已经从高位回落至近4700元的价格水平,但是对下游来说钢价仍偏高,叠加地产对钢材需求较差,钢材库存本应在金九银十快速去库的阶段却连续几周出现累库,下游需求差导致钢材价格连续下跌,钢厂利润下滑,因此钢厂开始打压原料价格。但从煤炭的产量看,过去几年超高的开工率一去不复返,近期煤矿开工连续下滑,焦煤总库存再度去化创出年内新低,焦煤价格短期可能又获得一定支撑。

第二部分 基本面分析

焦炭方面,11月初港口准一级焦炭现货4220元/吨,当前准一现货价格2850元/吨,跌1370元/吨;从产量看,230家独立焦化厂日均产量从月初53.44万吨下滑至49.34万吨,创全年新低,同时也创下2018年以来最低日均产量;从需求端看,钢厂自从9月限产趋严后铁水产量一路下滑,10月上旬有所恢复,但随后开始持续回落,对于焦炭需求持续下滑。

从库存看,11月初焦炭全样本库存996.8万吨,当前库存为1036.4万吨,11月份累库39.6万吨,其中港口库存累库3.9万吨,至130.9万吨,前期连续七轮提降贸易商甩货为主,近期现货企稳后集港量有所增加;从247家钢厂库存数据来看,从11月初729.34万吨降至月底最低点679.57万吨,钢厂打压原料意愿较强,同时持续限产抑制对焦炭的补库,以消耗库存为主;230家独立焦化厂库存11月份累库56.8万吨,近期焦企库存有所下降,钢厂焦炭库存可用天数有所回升,印证近期钢厂对焦炭有小幅补库动作,但并不激烈。

从焦化利润看,由于前期焦煤价格下跌滞后于焦炭价格,因此导致焦化利润快速陷入亏损,同时焦企库存原料价格较高,即便焦煤近期补跌后点对点利润回升,但焦企实际利润仍处盈亏边缘。蒙煤受疫情影响再次回落同时蒙古短盘运费回升至400元/吨左右,焦煤短期有见底迹象,对焦炭成本形成支撑。

图9:230家独立焦化厂日均产量

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数据来源:银河期货、Mysteel

图10:230家独立焦化厂焦化利用率

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数据来源:银河期货、Mysteel

图11:230家独立焦化厂焦炭库存

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数据来源:银河期货、Mysteel

图12:247家钢厂焦炭库存

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图13:港口焦炭库存

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数据来源:银河期货、Mysteel

图14:焦炭库存合计

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数据来源:银河期货、Mysteel

整体来看,焦炭现货价格仍是影响黑色系价格中枢的最主要变量,近期虽焦炭交割已经历大幅下跌,但是钢厂打压焦价意愿仍较强烈,当前阶段焦化厂由于低利润低产量挺价意愿较强,钢焦陷入博弈。

焦煤方面,供给端11月份汾渭数据显示煤矿权重平均开工率为103.75%,国内煤矿保供持续,动力煤取的很好成效,产量以及库存续上升,对于焦煤产量也变相提升,但由于10月到11月焦煤矿库存连续累库,煤矿控制产量,当前已连续两周开工下滑。进口煤方面,10月焦煤进口438万吨,环比9月进口增3万吨,其中俄罗斯进口焦煤环比9月下降13万吨,美国进口焦煤环比9月降63万吨,加拿大进口焦煤环比9月降52万吨,蒙古进口焦煤环比9月增54万吨,澳洲今年首次通关进口78万吨。蒙古11月疫情确诊人数下降,通关车辆数持续回升。截至11月26日通关8974车,日均407车,环比10月大幅增加;从需求端看,11月份230家样本焦化厂日均产量51.02万吨,相比10月日均产量下滑3.5万吨左右,焦化厂对焦煤需求继续下滑,全样本独立焦化厂平均库存可用天数有所下滑,钢厂焦化厂库存可用天数环比有所回升。11月焦煤总库存去库77.8万吨,其中247家钢厂焦煤库存去库22.37万吨、230家焦化厂焦煤库存去库139.95万吨、港口库存去库23万吨,煤矿累库63.64万吨。

图15:蒙煤通关车数

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数据来源:银河期货、汾渭能源

图16:汾渭煤矿开工率

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图17:230家独立焦化厂焦煤库存

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图18:港口焦煤库存

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图19:247家钢厂焦煤库存

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图20:煤矿精煤库存

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图21:铁水日均产量

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数据来源:银河期货、Mysteel、Wind

图22:华东螺纹长流程利润

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数据来源:银河期货、Mysteel、Wind

第三部分 双焦策略与投资建议

1.平衡表推演

1.1 焦炭平衡推演

核心假设:1、2021年12月230家独立焦化厂开工率回升至73%,钢厂焦化厂开工率维持84%;2、11-12月平均铁水日均产量205万吨。

则四季度焦炭产量10968万吨,表观需求10107万吨,库存环比三季度累库183万吨,全年库存累库56万吨,焦炭偏紧平衡。

1.2 焦煤平衡表推演

核心假设:1、假设焦炭库存与去年持平;2、国产焦煤产量增628万吨,全年进口煤全年减2329万吨。

焦煤供给端全年为61483万吨,表需全年为61563万吨,库存为2647万吨,全年去库741万吨,四季度累库77万吨。

2.投资建议

从当前焦煤库存看,四季度截至当前库存再次去库,蒙古短盘运费回升至420元/吨左右,蒙煤现货价格短期或有见底迹象,从焦化利润看现货利润在部分地区焦炭提降8轮后再回到100元/吨的水平,整体利润不佳的情况下叠加原料煤成本有见底迹象,焦价难跌,四季度钢厂面临小幅复产,煤焦需求边际出现好转。

从操作上看短期单边可尝试逢低多焦煤。

套利上建议逢高试空钢厂利润,风险点:焦煤供给大幅增加,钢厂复产不及预期。

表一:焦炭平衡表

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数据来源:银河期货、Mysteel、Wind、统计局、汾渭能源、海关

表二:焦煤平衡表

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数据来源:银河期货、Mysteel、Wind、统计局、汾渭能源、海关

银河期货 车红云

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