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中银国际:白糖:牛刀小试 居安思危

2021-12-22 19:58:20 浏览: 7 作者: 如花似玉
摘要:摘要:2021/22年度巴西食糖大减产引发原糖价格大幅反弹,同时能源价格的回升功不可没,这刺激了巴西乙醇生产从而挤占食糖生产份额。而疫情后全球宽松的货币政策,引发了通胀。最新的消息显示,美联储明确将缩减购债规模,全球流动性正在面临转向。同时,美国已联合多国开始释放石油储备,能源是否能维持当前的高价,变数开始增加。这也势……

摘要:

2021/22年度巴西食糖大减产引发原糖价格大幅反弹,同时能源价格的回升功不可没,这刺激了巴西乙醇生产从而挤占食糖生产份额。而疫情后全球宽松的货币政策,引发了通胀。最新的消息显示,美联储明确将缩减购债规模,全球流动性正在面临转向。同时,美国已联合多国开始释放石油储备,能源是否能维持当前的高价,变数开始增加。这也势必对后市巴西和印度生物燃料产业产生重大影响,并直接影响下季甘蔗产量。

拉尼娜仍然是新季全球食糖产量的重要关注点,但其不确定性较大。我们以本年度的影响作为参考,对巴西甘蔗产量维持负面影响。

印度国内食糖市场供需两旺,甘蔗制乙醇仍存增加之势。尽管近几年对于国际市场的出口增加,但是国内库存已至低位,继续增加的预期降低,对国际糖价的压力有所缓和。

2021/22年度国内食糖小幅减产,预期成本增加。目前处于甘蔗糖收购加工初期,仍需密切关注天气影响。进口糖数量仍维持高位,但价格倒挂,后市预期数量将减少,国内糖价后市供应压力将有所减轻。

国内储备糖政策主要目标是抑制高价,补充供应不足,维护糖价平衡运行为宗旨。本年度国内食糖供应略减,需求平稳,进口高位但有所减少。同时白糖价格相对稳定,政策未见干预,但并不排除后市价格大幅波动后的政策维稳。

一、2021年白糖市场行情回顾

图表1:国际原糖与郑糖月K线走势图

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资料来源:博易大师,中银期货

2021年第一季度,国际原糖和郑糖价格冲高回落。印度扩大食糖出口,巴西降雨有利甘蔗生长,使得国际原糖价格承压,而国内巨大的食糖和糖浆进口冲击,郑糖一度接近前低5400元/吨附近。

第二季度,拉尼娜导致巴西干旱,原油上涨带动能源价格,法国霜冻造成甜菜受损,国际原糖价格随后单边大幅反弹,价格一路由15美分/磅上涨至18美分/磅。受国际原糖大幅影响,国内白糖价格重心有所上移,但幅度有限,征税下调后进口增加明显。

第三季度北半球食糖生产进入尾声,南半球迎来产糖旺季,印度、泰国产量增加,补充巴西减产缺口,全球食糖供需矛盾有所缓和,原糖价格反弹力度有所减弱。国内进入夏季消费旺季,郑糖期价重心由5800元/吨小幅上至6000元/吨一线。

进入第四季度,巴西减产已成定局,市场焦点转向亚洲产糖国。尽管印度和泰国增产,但印度需求恢复,且政策继续提高甘蔗收购价,增加烯料乙醇掺混比例,国际糖价高位再受支撑。且拉尼娜仍将卷土重来,继续影响巴西下季甘蔗种植,白糖高位难下。国内方面,今年食糖产量减少,上半年工业品大涨,生产成本抬升。且外糖价格高企,成本倒挂,郑糖后市仍存上行动力。

二、逻辑分析

1.全球食糖供需平衡表分析

图表2:全球食糖供需平衡表

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资料来源:USDA,中银期货

据USDA全球食糖供需报告显示,2021/22榨季全球食糖产量18108万吨,同比增加96万吨;消费17529万吨,同比增加338万吨;期末库存4566万吨,同比下降310万吨。

产量方面,2021/22年度巴西减产约600万吨,而印度增产100万吨,泰国增产240万吨,欧盟增产120万吨,俄罗斯增产100万吨,巴基斯坦增产60万吨。巴西大减产主要是拉尼娜干旱天气影响,其次甘蔗制乙醇挤占食糖份额。印度国内甘蔗产业受到政策保护,在未出现天气异常的情况下,产量继续小幅增加。泰国食糖产量常维持在1000万吨以上,2019-2020年连续两个榨季降雨偏小,甘蔗减产严重,本年度降雨恢复,产量重回正常。

全球食糖消费相对刚性,近十年的平均增幅约为1%。上年度受疫情影响,全球食糖消费几乎停滞,2021/22年度恢复明显,同比增加1.97%,远超均值。预计后市的增速将放缓,不过糖价交易对消费的关注度偏少。

展望后市全球食糖供需平衡表,去库存节奏继续的可能性较大。巴西和印度的甘蔗制乙醇计划是其国内重要的政策,持续性较强,对甘蔗的需要量增加的概率仍大。尤其印度做为后来者,不断提高乙醇掺混汽油比例。2021/22年度巴西食糖产量炒作基本结束,中国、印度和泰国食糖正在上市和临近收割,市场仍然不乏炒作题材,但印度和泰国增产基调难改。新的榨季,我们综合多国气象局的预测,今冬明春,拉尼娜卷土重来的概率仍大。对于2022/23年度全球食糖产量,目前变数仍大,但天气仍是重要的题材。

2.巴西食糖市场

图表3:巴西中南部食糖产量

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资料来源:巴西蔗产联盟,中银期货

图表4:巴西糖醇比

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资料来源:巴西蔗产联盟,中银期货

巴西蔗产联盟预计,2021/22年度巴西中南部地区糖产量料达到3400万吨。巴西制糖工业协会UNICA11月10日发布的数据显示,自今年4月1日至10月底的2021/2022榨季巴西主产区累计压榨甘蔗量为5.044亿吨,与2020/2021榨季同期相比下降了10.9%。

图表5:巴西圣保罗甘蔗入榨量

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资料来源:WIND,中银期货

图表6:巴西中南部甘蔗入榨量

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资料来源:WIND,中银期货

分析机构StoneX预计巴西中南地区22/23年度的甘蔗压榨量为5.653亿吨,比21/22年度的5.331亿吨增加6.1%。预计22/23年度甘蔗面积将达到780万公顷,同比增长1%。在生产结构中,糖的主导作用仍然很明显,但乙醇的价格应该会达到创纪录的水平,这可能导致下一年度糖厂分配更多甘蔗用于乙醇生产,预计制糖比例降至45%,但糖产量预计增加2.1%,至3420万吨。

图表7:巴西食糖出口量

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资料来源:WIND,中银期货

图表8:巴西食糖出口量

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资料来源:WIND,中银期货

据USDA数据显示,巴西2021/22年度食糖出口量为2917万吨,占据全球食糖出口的44%,巴西食糖在2019/20年度出口达到峰值3215万吨后开始回落。月度数据也显示近几个月巴西出口大幅放缓,10月,巴西食糖和糖蜜累计出口量为231.77万吨,同比减少163.31万吨。本榨季截至10月,累计出口1731万吨,同比减少473万吨。这也是国际糖价在高位的隐忧。

3.印度食糖市场

图表9:印度食糖供需平衡表

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资料来源:ISMA,中银期货

印度糖厂协会预计,2021/22年度甘蔗种植面积为543.7万公顷,糖产量为3050万吨。随着乙醇产能提高和甘蔗产量过剩,预计本年度约有340万吨糖将被乙醇生产代替。

印度延迟开榨,影响了原糖出口。部分邦区政府不允许拖欠蔗款的糖厂开榨。印度在2023年12月之后将无法补贴其糖出口,高糖价将使无补贴出口成为可能,印度2021/22市场年度迄今已经出口糖180万吨。预计2021/22市场年度该国料出口至少600万吨糖。

2020/21年度印度将约100万吨糖转化为乙醇,并希望在2021/22糖季将350万吨糖转化为乙醇,到2025年,印度约有600万吨过剩的糖将用于乙醇生产。为了到2025年实现20%的混合目标,印度将需要生产100-110亿升乙醇,其中60-65亿升来自甘蔗。

4.国内食糖市场

图表10:中国食糖供需平衡表

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资料来源:农业农村部,中银期货

受食糖进口政策调整和国内外价差等因素综合影响,2020/21年度企业进口积极性超出预期。本月上调2020/21年度食糖进口量74万吨至634万吨,下调出口量5万吨至13万吨。本月对2021/22年度食糖产量、消费量、进出口量等数据暂不做调整。

据中国糖业协会统计,截至10月底,新疆、内蒙古等29家甜菜糖厂开榨,云南1家甘蔗糖厂开榨,已产食糖29.2万吨,同比减少14.1万吨,销售食糖4.7万吨,同比减少10.3万吨。甜菜糖生产和销售进度阶段性偏慢,主要是受新冠肺炎疫情的影响。

2021/22年度国内甜菜糖减产40万吨,主要是新疆、内蒙古玉米收益较好,导致甜菜种植大幅萎缩,但因甜菜糖在国内占比较小,整体今年食糖产量下降30万吨。受减产及能源价格影响,预计今年生产成本将上升。10-2月是国内甘蔗收割加工期,目前仍需关注主产区天气情况。

2020/21榨季,由于配额外食糖进口征税由85%调降至50%,导致食糖进口猛增至634万吨。本年度,进口量虽仍在高位,但由于配额外进口糖价格高于国内,进口数量有所下降。国内食糖进口数量一方面取决于利润,同时,政策也会控制节奏。

图表11:国内白糖产量

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资料来源:沐甜科技,中银期货

图表12:全国食糖销糖率

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资料来源:沐甜科技,中银期货

图表13:国内食糖进口

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资料来源:海关总署,中银期货

图表14:国内糖浆进口

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资料来源:海关总署,中银期货

图表15:国内食糖工业库存

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资料来源:沐甜科技,中银期货

图表16:郑糖仓单统计表

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资料来源:郑州商品交易所,中银期货

图表17:饮料类零售额

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资料来源:WIND,中银期货

图表18:国内糖果产量

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资料来源:WIND,中银期货

三、行情前瞻

美联储明确将缩减购债规模,全球流动性正在面临转向。同时,美国已联合多国开始释放石油储备,能源是否能维持当前的高价,变数开始增加。这也势必对后市巴西和印度生物燃料产业产生重大影响,并直接影响下季甘蔗产量。

拉尼娜仍然是新季全球食糖产量的重要关注点,但其不确定性较大。我们以本年度的影响作为参考,对巴西甘蔗产量维持负面影响。

印度国内食糖市场供需两旺,甘蔗制乙醇仍存增加之势。尽管近几年对于国际市场的出口增加,但是国内库存已至低位,继续增加的预期降低,对国际糖价的压力有所缓和。

国内糖价一方面受到国际原糖影响,另一方面,国内供需基本面和政策对价格的影响较大。2021/22年度国内食糖小幅减产,预期成本增加。目前处于甘蔗糖收购加工初期,仍需密切关注天气影响。进口糖数量仍维持高位,但价格倒挂,后市预期数量将减少,国内糖价后市供应压力将有所减轻。

国内储备糖政策主要目标是抑制高价,补充供应不足,维护糖价平衡运行为宗旨。本年度国内食糖供应略减,需求平稳,进口高位但有所减少。同时白糖价格相对稳定,政策未见干预,但并不排除后市价格大幅波动后的政策维稳。

四、策略建议

目前全球货币政策面临转向,巴西下季甘蔗虽然拉尼娜威胁未解,但时间尚早,而能源高价引发的通胀也开始引发美国的政策打压。国际糖市牛尾行情风险加剧,并不建议高位继续追涨。

国内白糖,无论相较国际原糖还是国内多数农产品,本轮涨幅有限,估值偏低,建议多头策略为宜,5600-5800元/吨一线建立多单。国内食糖小幅减产、成本抬升以及后市预期进口减少,驱动向上,但并不具备大幅反弹基础。且从政策面考虑,2021年下半年国家对工业品价格调控明显,关注白糖6500元/吨一线压力。

五、风险提示

拉尼娜对全球食糖产量的影响。能源价格回调对主产国食糖产业的冲击。国内食糖政策调控。

中银国际期货 周新宇 熊涛

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