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银河期货:库存持续累积 铝价大跌寻底

2021-11-12 21:51:18 浏览: 25 作者: 娱乐那点事
摘要:第一部分逻辑回顾及后市预判一、十月先涨后爆跌,跌回年中能耗双控前十月份铝价经历了波澜壮阔的一波下跌行情,总结一下就是需求的负反馈被煤价大涨及紧张情绪刺激下延迟到来,大环境暴跌的情况下且铝锭持续垒库,短期过剩,市场不断打压成本,煤价崩塌更是导火索。年初至八月份,供给端不断减产,需求维持旺盛,价格单边上行,下游接受度较高。……

第一部分 逻辑回顾及后市预判

一、十月先涨后爆跌,跌回年中能耗双控前

十月份铝价经历了波澜壮阔的一波下跌行情,总结一下就是需求的负反馈被煤价大涨及紧张情绪刺激下延迟到来,大环境暴跌的情况下且铝锭持续垒库,短期过剩,市场不断打压成本,煤价崩塌更是导火索。年初至八月份,供给端不断减产,需求维持旺盛,价格单边上行,下游接受度较高。八月以来,能耗双控政策及上下游限电政策导致铝供应和需求同减,但是炒作供给的惯性和牛市的氛围推动价格被不断往上炒作,需求弱势被选择性忽视,社会库存持续累积,尤其是在十一假期前后需求明显弱势的情况下,在煤碳紧缺价格暴涨的助推下,价格背离基本面上行,导致后面崩塌式的下跌。

二、十一月预计修复性上涨,终端补库存补订单

展望11月铝市,经历过这一轮的暴跌,前期投机泡沫被挤压,铝价重回基本面逻辑,供应端、需求端、成本端是后期的核心逻辑。短期来看,这一波下跌的因素中最影响情绪的就是煤炭价格,它的下跌空间已经大幅收缩,市场煤价格紧跟港口限价,甚至更高一些;供给端,在能耗双控、电力短缺及秋冬季进一步限产的大背景下,产量预计会不断减少,影响潜移默化,目前开工产能降至3700万吨左右;需求端,目前来看铝棒库存已经开始大幅减少,铝锭出库数据表现良好,目前仍然在垒库的原因在于前期铸锭持续在发货入库;需求不改善,反弹就是逢高空的好机会,但是短期来看,电解铝早已充分打足了下跌的预期,反弹的需求已经到来,短期内预计震荡上行。

风险提示:需求表现没有超预期,垒库超120万吨;抛储继续等

第二部分 供应降 成本升 长期底部抬升

一、供给仍在减少 后市复产困难

9月份各地纷纷出台减产政策后,十一前后开始逐步落实,月初云南、广西落实限电减产,月底山西、贵州等地也纷纷被要求减产并落实,采暖季即将来临,山西河南地区需要落实减产约15万吨左右。截止10月28日,因缺电及能耗双控减产落实已经超过280万吨,看落实程度后面预计达到320~350万吨的减产规模,开工产能目前降至3755万吨,考虑到正在减产的产能以及后续冬奥会环保带来的影响,后期运行产能年底前有望降至3700万吨以下。

目前减产的逻辑主要有三个方面的因素:首先,能耗双控任务艰难,目前尚不明确三季度完成情况,但是前期宁夏中卫地区发布声明称三季度双控指标降幅仅完成2%,未达到目标4%的降幅,压力仍然较大,那么从能耗双控的角度考虑供应端在四季度复产的概率是非常小的,需要巩固双控来之不易的成果,有概率明年也会成为制约电解铝开工率的长期因素;其次,限电影响,各地区电力供应将保民生放在首位,南方电网辖区、山西河南、西北地区均有一定程度的减产,与能耗双控省份有一定的重合;最后,环保因素,目前秋冬季来临,按照各省份前期文件部署和环保等级的考评,预计新增减产在15万吨~20万吨左右,如果冬奥会期间天气恶劣,内蒙古、华北地区有望进一步加码减产力度。

针对上述减产因素分析,预计北方地区受环保因素及能耗双控任务的要求,采暖季结束之前复产较为困难,电解铝厂大规模复工复产预计在一季度末、采暖季结束以后;西南地区每年11月份至次年4月份为枯水期,水电供应紧张,所以预计复产时间最早为2022年5月份前后,因此,电解铝运行产能低基数的背景下,明年全年的产量有望与今年持平,甚至有可能略低一些。主要原因在于电解铝投产速度慢于减产速度,参考前期云南神火、云南宏泰的速度,月投产达到10万吨级别的比较少,因此对于供应端对价格产生利多的影响。

图1:电解铝产量及同比增幅

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数据来源:银河期货、、SMM

表1:电解铝能耗双控及限电减产情况

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数据来源:银河期货、SMM

表2:2021-2022年秋冬采暖季减产预计

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数据来源:银河期货、SMM

二、全产业链成本仍然位于高位

煤炭电力及网电价格大幅上调,动力煤价格在十一节后暴涨,去年同期港口5500大卡煤炭价格仅602元/吨,而本月最高价已达2592.5元/吨,同比高达330%,而国内电解铝企业自备电占比超过六成,除去新疆坑口煤价便宜外,其他地区自备电成本大幅抬升,一吨铝折算用煤约5.7吨,因此,2000元的涨幅,意味着用电成本瞬间增加了万元以上,电解铝冶炼利润大幅收窄,甚至陷入巨亏。此外,网电成本也在政策支持下大幅抬升,高耗能企业不受20%上浮空间限制,各地陆续上调电解铝企业用电价格,上浮50%~70%以上,用电成本据安泰科统计已达0.55~0.6元/度,自备电高达0.8~1元/度,目前伴随煤炭价格逐步回落,用电成本逐步回归至正常区间。

氧化铝价格持续上涨,从年中开始的氧化铝价格上行走势在十月份加速,北方地区涨至4200元/吨以上,月度涨幅较上月出现扩大。截止10月28日,连云港港口、广西、山西三地氧化铝价格分别为4060、3900、4150元/吨,SMM均价较9月末上涨约1220元/吨。

氧化铝涨价的主要原因在于,成本上升的驱动,以及供给端减产驱动为主,山西河南因环保+洪水因素,国产矿石供应紧张,烧碱因上游能耗双控减产,导致供应大幅减少,采购困难,焙烧成本也因煤炭涨价而大幅抬升,叠加海内外减产造成的供需失衡,进口减少有望,氧化铝成交价格连续大涨。此外,马上供暖季开始,山西吕梁氧化铝大概率会被要求弹性生产。由于考虑到氧化铝生产供应弹性较大,近期电解铝价格大幅下跌,对高价氧化铝接受程度下降,十一月份氧化铝预计会回落至3000~3500的区间。

预焙阳极10月份维持上涨的态势,价格突破17年高点,主要受成本驱动及自身环保等供应影响,核心原料石油焦受能源价格及环保影响大涨,从去年同期至今,石油焦价格从1500元/吨涨至3200元/吨;煤沥青受煤炭价格上涨、生产限电等因素影响从2700元/吨涨至目前5700元/吨,阳极成本端大幅抬升。

电解铝其他原辅料成本近期也在缓慢上行,核心仍然是受制于能耗双控及缺煤缺电导致的上涨。

图3:国内预焙阳极价格

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数据来源:银河期货、、SMM

图4:氧化铝价格

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图5:秦皇岛5500大卡平仓价

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图6:电解铝加权利润走势

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数据来源:银河期货、、SMM

三、长期供需逻辑

长期逻辑决定了铝的大趋势,以及近期反弹的高度,如果对明年的供需基本面悲观,那么市场氛围就集中在反弹后抛空的思路,如果对于后市乐观,那么逢低采购的积极性就比较多一些,因此反弹的高度,核心在于大家对明年的看法。

供给端,今年的减产集中在5月份和9月份,产量前高后低,全年依赖进口及抛储补充国内需求。展望2022年,供给端前低后高,全年产量大概率低于今年,如果我们维持需求0增长的预测,市场仍然需要大量的进口和抛储来进行补充,但是抛储可用的空间有限,整体供应仍然偏紧,价格跌下来后,需求会有一定程度的修复;而且对于明年,能耗双控等政策对供给端的扰动仍不容乐观。

需求端,地产目前开始逐步回暖,中美关系阶段性缓和,长期的政策稳定性也要求地产行业的稳定发展,而不是一棍子打死,因此对地产行业持中性偏悲观的态度;新能源部分,光伏预计仍然会高速发展,新增装机容量预计带来25万吨至30万吨的需求增量,新能源汽车的替代燃油车预计能带来20万吨左右的需求增量,特高压及其他配套也会有一定程度的发展;其他需求部分占比较小,暂时持中性观点,因此,对明年的需求并不是太悲观,持中性观点。

表3:2018-2022年供需平衡预计

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数据来源:银河期货、、SMM

第三部分 需求负反馈持续 情绪缓解需要数据支持

一、十月份需求大幅下滑

自9月份以来,铝价受到多因素的影响,需求明显下滑:首先,受到铝价及原辅料价格大幅上涨的影响,下游开工接受能力下滑,硅镁价格大涨导致铝棒企业放弃铸棒转而生产铝水棒,减少铝水需求导致电解铝企业铸锭量大幅增加,体现在社会库存不断增加上;其次能耗双控及限电政策也影响铝下游消费重地,江苏、广东地区,下游被限电导致需求出现断崖式下跌;十月初煤炭价格的大幅上涨导致了电解铝价格逆着基本面上行,煤炭价格崩塌及供应缓解后,铝价开始反馈比较差的需求面。

图7:铝板开工率

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数据来源:银河期货、、SMM

图8:铝箔开工率

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图9:工业型材开工率

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图10:建筑型材开工率

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图11:铝线缆开工率

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图12:原生铝合金开工率

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图13:铝锭升贴水及价格

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图14:内外比值迅速下跌

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二、十一月需求有望逐步恢复

在量化资金及今年多品种联动的大背景下,行情走势容易矫枉过正,涨的时候一片乐观,自我强化,跌的时候看不到支撑。下跌的逻辑目前是来自于需求端弱势以及成本崩塌,那么需求会一直弱下去么?从数据来看,基本面在明显改善,目前又达到了一个微妙的平衡状态,铝锭在缓慢累库,铝棒在快速去库,铝棒加工费反弹力度较大,可见建筑型材的需求已经有了明显的修复。预计后续铝锭社会库存仍然持续垒库1-2周的时间,消化前期大涨带来的铸锭,所以基本面目前情绪和数据截至发稿均未见底,大约在11月中旬左右数据开始明显好转,开启反弹的周期。

图15:铝锭库存

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图16:铝棒库存

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图17:广东铝棒加工费

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图18:铝杆加工费

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由上图可见,下游需求正在缓慢修复,但是前期高价对下游的伤害短期难以解决,需要时间及空间来修复,下跌空间及情绪难以量化,目前看加工费、铝棒库存等数据均开始好转,那么后续价格下跌的拐点可能在11月份到来。

银河期货 王颖颖

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