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板块轮动,市场的风向怎么变?

2021-11-09 18:38:21 浏览: 21 作者: 闪念思语
摘要:在今年“震荡”和“轮动”的市场变化中,如何把握结构性机会?或许,你可以从金牛基金经理莫海波这场干货满满的分享中找到答案。莫海波任职万家基金总经理助理、投资研究部总监,擅长通过自上而下行业比较,挖掘市场的关注盲点,在价值被低估、市场定价失效时提前买入,左侧布局。拥有“逆向价值先锋”之称的莫海波究竟有着怎样别具一格的投资理……

在今年“震荡”和“轮动”的市场变化中,如何把握结构性机会?或许,你可以从金牛基金经理莫海波这场干货满满的分享中找到答案。

莫海波任职万家基金总经理助理、投资研究部总监,擅长通过自上而下行业比较,挖掘市场的关注盲点,在价值被低估、市场定价失效时提前买入,左侧布局。

拥有“逆向价值先锋”之称的莫海波究竟有着怎样别具一格的投资理念和投资风格?对于当前A股市场的投资机会又有怎样的见解?

猫头鹰基金研究院矫健与莫海波进行的这场对话,深度分析莫总的投资逻辑,并对房地产、新能源、半导体、农业等热门板块做了前瞻分析。我们对内容做了梳理,供大家参考。

自上而下 左侧投资

矫健:能不能先跟我们聊聊您的投资理念和投资风格?

莫海波:我是一个自上而下和行业选择为主的基金经理,做归因分析的时候,我大概有60~70%的收益来源于行业选择,30~40%的收益来源于自下而上个股选择。我会根据宏观经济的整体环境,对市场趋势及各个行业做出基本面判断,收集信息、数据和最新行业情况综合考量,力争抓住当年度最优的一到两个行业进行重点投资。

比如2015年,通过仓位的大幅波动获取了超额收益;2016年配置了基建板块和PPP;2017年二三季度配置了新能源汽车上游;2018年1月配置了房地产,2月配置了军工;2019年二三季度全线进攻新能源汽车、半导体;2020年全年布局新能源汽车行业;今年上半年主要布局新能源汽车,下半年布局农业种子等等。

我构建组合的两个最重要的框架分别是择时和行业选择。在进行战略性行业配置的时候,必须要满足四个比较严苛的条件:第一,这个行业一定要经过长时间、大幅度的下跌;第二,行业的估值要达到历史的底部区间;第三,行业中没有太多的机构投资者;第四,行业基本面正在发生一些悄悄的变化。只有满足这4个条件的时候,我才会重点配置,越跌越买。

我个人喜欢在左侧交易,不喜欢投资过于拥挤的赛道,我认为中国在向成熟市场迈进的过程当中,可能会像15年一样会引来非理性的波动,在拥挤的赛道中可能会发生“踩踏”。

矫健:在个股选择方面,您有什么心得体会跟大家交流一下?

莫海波:我会根据管理的规模和对经济周期的判断,选择行业前三的龙头个股进行配置,我们的终极目标是每年争取把最好的行业和这个行业里最好的个股配置上。但是当我们的判断和市场的行情走势不太一样的时候,也会根据行情的演绎进行一些微调。

矫健:您刚刚谈到了选择行业和个股需要满足的一些条件,那在卖出股票的时候需要满足什么条件吗?

莫海波:我们会在买入的时候就设置卖出的目标价格,达到目标价格的时候,会慢慢在顶部左侧卖出。

矫健:从左侧买入之后,股票有可能在底部徘徊很久,您如何前瞻性地识别底部何时会结束呢?

莫海波:从这几年的历史情况来看,我一般都会等待两个季度,期间股票可能在底部横盘震荡,但如果股票符合我进行选择的条件,也不会出现大的系统性风险,风险收益比是比较好的。股票有可能在等待期间还会跌10%~20%,但一旦向上发生逆转,有可能就是一两倍的涨幅。买入等待的时间是很难控制的,运气好的话可能就短一点,运气不好的话可能就长一点。

矫健:我们在讨论左侧交易的时候,大部分人会想到价值派,但从您选择的行业来看呈现出了很强的成长特征,请问这是什么原因呢?

莫海波:我刚才提到的第四个选择行业的标准可以解释这一点,即观察到行业的基本面正在发生一些变化。成长行业在一定的时间跨度里也具有明显的周期特征,以半导体和电子为例,大约从2017年11、12月份开始,一直到19年6、7月份,经历了近两年的长时间大幅度下跌。拉长时间来看,半导体是成长行业,但会在一定的时间跨度里呈现出很强的周期性,这时我们会站中宏观的角度抓住这种周期的波动。

市场展望 投资机遇

01

宏观环境

关注政策扶持的行业

市场估值回归将持续

矫健:今年有哪些重要的宏观或者政策事件会对您组合的判断产生影响?目前的宏观流动性和政策环境,对哪些行业可能更有利?

莫海波:最近的政策,包括货币政策、宏观政策,很多都是超预期的,包括7月份的降准可能也超出了很多人的预期。至少从中央的最近几次表态来看,和以往有比较大的差别,以往经济不好的时候,政策可能会有比较早的松动,这一次虽然三季度的经济数据低于预期,但是货币政策、财政政策没有发生太大的松动,因此我们也看到了中央坚定转型的方向。如果没有刺激措施出来,在这样低预期的宏观环境下,有政策扶持和超预期可能性的行业有可能可以在今年或明年走出行情。

矫健:今年3月开始,市场风格发生了比较大的转变,按照您的经验,市场风格会继续持续还是再次发生反转?

莫海波:去年的12月和今年1月,我们给予今年行情的判断就是4个字:估值回归。当时很多机构抱团股的估值都达到了历史较高水平。估值回归的第一层含义是,被机构抱团的、估值大幅超越历史水平的股票,会向它们的估值中枢回归。因为行业没有发生巨大变化的股票,估值没有理由长时间出现大幅度的上升。第二层含义是,在过去几年被机构抛弃、估值远低于历史均值水平的股票,比如中证500、低估值的周期股,他们的估值也会向上回归到平均水平。这样市场才会是一个稳态,才会是健康的市场。从现在的情况来看,和历史均值水平还是有一些差距的。

02

地产板块

房地产行业趋向平稳健康发展

矫健:对于地产板块,您现在是如何判断的?

莫海波:恒大事件对于未来的资本市场其实是一件非常好的事情,可以从两个方面来理解。首先,这能让大家真正地理解“房住不炒”的概念,让房子逐渐回归到居住属性,未来金融市场承担的是居民采购的一个重要配置场所,所以这一事件很具有标志性。我们认为恒大事件可能短期对资本市场有所冲击,但长期来看,是一件好事。

矫健:等负面的预期消化充分了之后,地产股的机会是否会到来?

莫海波:从历史规律来讲应该是的,因为股价会提前反映对悲观的预期。未来要看是否还有比现在更严格的政策出台,如果没有的话,我们认为政策最严的时候应该已经过去了,所谓的边际放松开始了,行业政策在向好的方向发展,利空出尽后股价有可能慢慢向好的方向反映。

03

周期板块

供需错配将缓解

矫健:今年的双碳政策对周期板块产生了不小的影响,您认为目前周期板块的机会大还是风险大?

莫海波:钢铁的价格今年整体涨幅很大,最近回调了一些,接下来可能会转入震荡阶段。现在在能源结构转型的前期,未来双碳要转型,可能会减少对整个行业的投资,这意味着供给在收缩,但是能源结构的转变是很难一蹴而就的,所以造成了整体的供需错配。

另外,我们可以看到,当出现了上游原材料价格暴涨对中游和下游行业产生挤压以后,中央迅速出台了很多政策,对供需两端都进行了调控,包括加大先进产能的释放,淘汰一些高耗能、高污染的行业。未来供需错配的时间窗口会慢慢过去,最终进入一个稳态,如果没有持续很久的寒冬,或者很大的供给缺口,预计煤炭行业大概率还是处于横盘的状态。

04

农业板块

重点关注种子行业

矫健:农业板块目前处于什么阶段,您为什么要配置农业板块?

莫海波:我在农业板块的配置和其他人可能不太一样,全市场对于农业关注度比较高的是猪,我配置的是种子行业。种子行业完美符合了我选择行业的4个条件,首先,我不喜欢投资太拥挤的行业,人少的行业能让我比较安心得配置;其次,农业的基本面和政策面发生了变化,这种变化主要发生在两个方面。

第一个方面,政策出现了变化。宏观一点来说,扶贫、乡村振兴、共同富裕等政策最终目的是要让中国贫困的农村人口,慢慢跟上中国发展的步伐。第二个方面,是中国的粮食安全的问题。去年12月的中央经济工作会议和中央政治局会议上明确提到了种业卡脖子的问题,之后很多具体的措施开始出台。一是种子法的修订,二是对种子行业知识产权的保护等,种子行业的政策端是超预期的。

从基本面来看,全球的粮食价格去年经历了一整年的上涨以后,达到了翻倍的增长,从历史的情况来看,粮食价格上涨以后往往都伴随着种子的上涨。我们判断这个行业最坏的情况已经慢慢过去,即将迎来拐点。

另外还有增量的逻辑,就是过去大家争论比较大的转基因的推广。刚才我们提到的一些政策可能都在为中国的转基因大规模推广做前期的政策铺垫,所以我们有理由相信转基因经历了过去这么多年的争论还有储备以后,在未来可见的1~2年,可能会迎来中国推广转基因的一个重要系统风口。一旦出台了相关政策,就会是一个非常好的契机,股价和行业都会有重要转变,所以我们认为未来种子行业很有可能是具有发展前景的行业。

05

消费电子和半导体板块

下降周期结束后才会考虑重点配置

矫健:您现在怎么看消费电子和半导体这两个板块?

莫海波:消费电子和半导体是强周期性的行业,上升周期和下降周期一般都是持续6个季度。但是由于疫情,全球的供给发生了变化,造成了很多产能的缺失,另外还有很多新能源汽车的额外需求,因此造成了整体供需的极度错配,出现了缺芯的现象。

本来预计在去年四季度见顶的周期,因为疫情将周期的景气度延长了几个季度,最终产能释放,或者当大家的需求都被预期以后,很有可能走入下降周期。从历史的情况来看,一旦周期发生逆转,跌幅都是非常深的,所以只有当它走完下降周期以后,我才会重新重点配置。

06

新能源板块

估值不会无限抬高 赚业绩增长的钱

矫健:新能源的三个子行业,新能源电动车、光伏和风电,您对这三个板块怎么看?

莫海波:这三个行业的基本面近期来看都是不错的,因为全球都在为未来的清洁能源做准备。但是这些板块在过去几年都涨得不少,涨到一定的程度以后,不可能无限地提高估值,这个时候就需要慢慢兑现业绩,挣业绩增长的钱。所以只要有足够的耐心,每年复合增速还是可以预见的,但出现去年那样一年涨三四倍的行情,可能就比较难了。

备注1:莫海波管理的万家精选在2017年4月获得《中国证券报》评选的“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金”

基金的过往业绩不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现,也不构成基金业绩表现的保证。

声明及风险提示:证券市场价格因受到宏观和微观经济因素、国家政策、市场变动、行业和个股业绩变化、投资者风险收益偏好和交易制度等各种因素的影响而引起波动,将对基金的收益水平产生潜在波动的风险。投资人购买基金时候应详细阅读该基金的基金合同、招募说明书、产品资料概要等法律文件,了解基金基本情况,及时关注本公司官网发布的产品风险等级及适当性匹配意见。由于各销售机构采取的风险评级方法不同,导致适当性匹配意见可能不一致,提请投资者在购买基金时要根据各销售机构的规则进行匹配检验。基金法律文件中关于基金风险收益特征与产品风险等级因参考因素不同而存在表述差异,风险评级行为不改变基金的实质性风险收益特征,投资者应结合自身投资目的、期限、风险偏好、风险承受能力审慎决策并承担相应投资风险。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。我国基金运营时间短,不能反映股市发展所有阶段。投资者应充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简易型的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险,不能保证投资者获等效理财方式。基金有风险,投资需谨慎。

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