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中金:宽基指数增强 2.0 体系

2022-08-31 07:41:06 浏览: 3 作者: 心悦来
摘要:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!指数增强策略是在对标的指数进行有效跟踪基础上,以追求超越基准指数回报为目的的量化策略,是量化选股研究领域中的一个重要研究方向。作为量化行业最具优势的赛道之一,指数增强策略可以较为充分的体现量化的系统性和规则性的优势,在选定的市场Beta风格上相对稳

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

指数增强策略是在对标的指数进行有效跟踪基础上,以追求超越基准指数回报为目的的量化策略,是量化选股研究领域中的一个重要研究方向。作为量化行业最具优势的赛道之一,指数增强策略可以较为充分的体现量化的系统性和规则性的优势,在选定的市场Beta风格上相对稳健地提供额外的Alpha收益,也因而受到较多投资者和资金方的青睐。

各类宽基指数中,沪深300、中证500、中证1000指数增强是关注度较高的策略类型。本篇报告将主要着眼于三大宽基的指数增强策略优化,从不同宽基指数的特征入手,深入分析并测试适用于不同宽基指数的量化选股增强方案,并最终给出沪深300、中证500、中证1000指数增强策略的模型建议。

影响量化增强策略收益的核心要素

主动管理基本定律表明选股模型的信息比是由信息系数和投资宽度的平方根共同决定。对于量化投资来说,投资宽度越广,市场投资机会越多的时候,更容易获取较好的收益表现。因而量化因子有效性、有效因子数量、选股域大小、主动研究覆盖深度等因素,都是影响量化增强策略收益的关键因素。

沪深300指数增强:权重股约束+选股域扩展

1)沪深300指数增强的难点:行业和个股集中度高、成分股风格一致性弱、有效因子数量少。从成分股个股权重的基尼系数来看,沪深300的个股权重集中度明显较高。沪深300指数在成长和价值风格上的暴露度的离散度也较高,离散度越大指数的风格稳定性越弱,也进一步导致因子和模型的失效可能性上升。此外,沪深300指数的行业分布和风格的显著变化也对模型的适应性提出了更高的要求。

2)沪深300指数增强2.0:在QQC沪深300增强模型的基础上,基于对指数风格变化,行业分布变化和市场外部环境变化的分析,我们对模型的因子选择、个股约束和成分股占比约束做了相应的调整,构成沪深300指数增强2.0模型。优化后的模型相对原始模型的近期表现有所提升,2021年全年超额收益由1.90%提升至9.36%,2022年年化超额由4.50%提升至11.31%。

中证500和1000指数增强:情景分析因子模型有效性较稳定

1)中证500和1000指数特点:相似特征。相较于沪深300指数而言,中证500和1000指数的多个维度特征均较为接近:行业和个股集中度较低、风格一致性较高、有效因子数量较多。且两个指数在选股宽度上更具有优势,因此均可以考虑使用情景分析因子模型对两者构建增强策略。

2)基于情景分析因子模型的中证500指数增强:采用流动性特征分组后再对因子进行权重优化的情景特征因子模型,应用于中证500指数增强。基于情景分析因子模型的中证500增强组合在全样本范围内年化超额收益为18.23%,信息比3.31。样本外跟踪以来,组合在2021年全年跑赢基准17.09%,2022年年化超额14.65%,样本外收益表现与样本内基本保持一致。

3)基于情景分析因子模型的中证1000指数增强:同样采用流动性特征分组后的情景特征因子模型,并纳入前期梳理的价量新因子,构建中证1000指数增强。基于情景分析因子模型的中证1000增强组合在全样本范围内年化超额收益为22.92%,信息比3.94。

三大宽基指数的量化增强难度如何

作为量化行业最具优势的赛道之一,指数增强策略可以较为充分的体现量化的系统性和规则性的优势,在选定的市场Beta风格上相对稳健地提供额外的Alpha收益,也因而受到较多投资者和资金方的青睐。各类宽基指数中,沪深300、中证500、中证1000指数增强是关注度较高的策略类型。本文中我们将主要着眼于三大宽基的指数增强策略优化,从不同宽基指数的特征入手,深入分析并测试适用于不同宽基指数的量化选股增强方案或优化方案,并最终给出沪深300、中证500、中证1000指数增强策略的模型建议。

而在详细展开讨论不同宽基指数增强策略模型细节之前,我们认为很有必要对不同宽基指数的特征做一些前期的讨论。这将有助于我们对不同指数的特点和其对应的增强难点有所认知,并更有针对性的进行因子的选择和增强模型的优化和测试。

影响量化增强策略收益的核心要素

Grinold提出的主动管理基本定律表明,选股模型的信息比由信息系数和投资宽度的平方根共同决定。

中金:宽基指数增强 2.0 体系

因此从信息比率角度衡量一个投资策略的优劣,主要取决于选股能力和投资宽度,也可以理解为投资的“深度”和“宽度”。对于量化投资来说,投资宽度越广,市场投资机会越多的时候,更容易获取较好的收益表现。量化投资更擅长通过投资宽度的比较优势来产生超额收益。而主动投资更擅长的是通过投资深度带来收益。

卖方行业研究对不同上市公司和其所在行业的紧密跟踪和深入挖掘,就体现了主动投资研究的“深度”。量化因子选股策略则更多地体现出投资研究的“宽度”,通过广泛的因子挖掘和测试,从基本面的角度或价量技术面的角度出发,筛选出收益率和胜率具有稳定优势的公司股票池,并构建组合。因而因子有效性、有效因子数量、选股域大小、主动研究覆盖深度等因素,都是影响量化增强策略收益的关键因素。

图表1:不同宽基指数成分股的卖方分析师覆盖度

中金:宽基指数增强 2.0 体系

资料来源:Wind,中金公司研究部,截止2022-07-31

图表2:因子在不同宽基指数内的有效性差异

中金:宽基指数增强 2.0 体系资料来源:Wind,中金公司研究部

►沪深300指数的主动研究覆盖和深度更有优势

我们通过统计三大宽基指数成分股的卖方分析师覆盖度,来观察主动投资研究对不同指数成份的研究覆盖情况。可以明显观察到,卖方行业分析师在沪深300指数上的研究覆盖显著高于中证500和中证1000,无论是近期还是5年前,沪深300内公司均有约90%是被卖方行业研究深度覆盖的。与此同时,中证500和中证1000指数的卖方覆盖度显著低于沪深300指数,且近期相比5年前的覆盖度有所降低,中证500公司的覆盖度由78%降低至68%。

►中证1000指数成分股内有效量化因子的占比较高

以中金量化因子库中包括基本面因子和价量因子在内的共18大类300多个细分因子为例,测试这些因子在主流宽基指数成分股内的预测能力和选股能力。以IC绝对值大于3%,IC_IR绝对值大于0.3为标准,中证1000指数成分股内,满足上述标准的因子数量占比高达37%,为三个宽基指数中有效因子占比最高的指数。中证1000内的有效因子中以价量技术类型的因子为主,占比超过64%,这一比例也显著高于中证500指数的58%,沪深300指数的30%。

沪深300指数增强:三大难点

结合前文的分析和我们的观察,我们认为使用量化的方法进行沪深300指数增强的难度往往在于以下几点的特征:行业和个股的高集中度、成分股风格的低一致性、较少的有效因子数量。

►行业和个股集中度高

截至2022年7月31日,沪深300指数成分股的行业中,权重超过5%的行业仅6个,且这12个行业的权重之和接近六成,高达59%,可见沪深300内行业的权重集中度较高。

图表3:不同宽基指数的个股权重基尼系数

中金:宽基指数增强 2.0 体系资料来源:Wind,中金公司研究部

图表4:不同宽基指数的主动基金持仓集中度

中金:宽基指数增强 2.0 体系资料来源:Wind,中金公司研究部

沪深300指数在个股层面的集中度也同样表现出与中证500和中证1000的显著差异:

从成分股个股权重的基尼系数来看,我们发现沪深300的个股权重基尼系数明显高于另外两个指数,而中证500和中证1000的基尼系数则较为接近。基尼系数是经济学中衡量贫富差距的重要指标,通过衡量实际洛伦兹曲线与理论洛伦兹曲线的累计差异,可以有效反映当前财富分配相较于完全平等社会的偏离。基尼系数最大为“1”,最小等于“0”。基尼系数越接近0表明越是趋向平等。相似的,使用基尼系数可以有效衡量个股权重的不平衡情况。

从成分股基金持仓的集中度来看,我们发现主动型基金在沪深300的持仓集中度也在大部分时间内显著高于另外两个指数。我们将市场上的偏股型基金作为一个整体,将他们持有个股的权重之和作为度量基金持仓集中度的指标。

►成分股风格一致性弱

与中证500和中证1000相比,沪深300指数成分股的风格一致性也相对较弱。就以成长和价值这两大主流风格因子为例,沪深300指数在成长和价值风格因子的暴露度的波动明显高于中证500和中证1000。我们以离散度作为度量指数风格一致性的反面指标,离散度越大则表明指数的风格稳定性越弱,风格漂移的情况越容易发生,也进一步导致因子和模型的失效可能性上升。

图表5:不同宽基指数内的风格一致性

中金:宽基指数增强 2.0 体系

资料来源:Wind,中金公司研究部

►有效因子数量少

由图表2可见,沪深300内进行因子测试时,仅有13%的因子具有显著的预测能力,沪深300内的有效因子数量显著低于中证500和中证1000指数。同时,沪深300内的有效因子中以基本面类型的因子为主,占比约70%。

中证500与中证1000指数增强:相似特征

与沪深300指数相比,中证500和中证1000指数在行业分布、个股权重集中度、风格一致性和因子有效性上的特征是更为接近的。

具体来说我们也可以进一步总结为以下的三方面特征:

►个股集中度较低:由图表3和图表4可见,无论是从成分股个股权重的基尼系数观察个股权重集中度,还是从主动基金持仓来观察成分股被基金持有的集中度,都可以发现中证500和中证1000指数的表现非常相似。

►风格一致性较高:仍然以宽基指数在成长风格和价值风格的暴露程度为例,我们可以看到中证500和中证1000指数在成长和价值风格上的暴露度波动较小,在价值风格上更是具有非常接近的暴露度表现。

图表6:宽基指数成长风格暴露度

中金:宽基指数增强 2.0 体系

资料来源:Wind,中金公司研究部

图表7:宽基指数价值风格暴露度

中金:宽基指数增强 2.0 体系资料来源:Wind,中金公司研究部

►有效因子数量较多:由图表2可见,

综合上述几个特征,同时考虑到中证500和中证1000指数的成分股数量显著高于沪深300指数,在决定选股策略有效性的“宽度”维度上也更具有优势,因此,我们认为中证500和中证1000指数增强策略的收益空间将整体上高于沪深300指数,且可以采用较为统一的模型框架对这两个指数进行量化选股增强策略的开发和构建。

沪深300增强

沪深300指数作为A股市场最具代表性且关注度最高的指数之一,其成分股代表着A股市场中质地优良的大盘龙头公司。因此市场上的投资者广泛地将沪深300指数作为投资的标杆或者基准。前文中我们提到沪深300指数增强模型构建可能会遇到的难点,解释了采用量化策略进行沪深300增强的超额收益空间大概率弱于中证500和中证1000指数的原因。

进一步的,在指数增强策略的运行过程中我们也发现沪深300增强策略较容易出现阶段性表现不佳的情况,尤其是近2年来,模型有效性的波动出现较明显放大的趋势。因此,我们将首先尝试分析模型有效性波动加大的背后原因,再而对沪深300增强模型的优化方式进行讨论,并给出优化后的沪深300增强模型。

指数的行业分布与风格暴露呈现变化趋势

行业分布:金融行业权重减半,电新占比快速上升

沪深300指数的行业分布在过去的10多年里出现了显著的变化,其中最为明显的就是银行的权重占比从20%的高位下滑至近期的10%-11%,权重几乎降至高峰时期的一半;非银行业的权重也由17-18年时期的18%的高峰降至近期的7%。

与之相对应的,电力设备与新能源行业权重在2020年以后快速上升,由2020年初的2%快速上升至近期的13%,一跃成为沪深300指数成份的第一大权重行业。同时,电子和医药行业的权重也在最近5年中保持稳定的上升趋势。

图表8:沪深300主要行业分布历年变化

中金:宽基指数增强 2.0 体系资料来源:Wind,中金公司研究部

图表9:沪深300最新一期前六大行业权重分布

中金:宽基指数增强 2.0 体系资料来源:Wind,中金公司研究部

指数风格:17年以来逐渐偏向成长风格

沪深300指数在两大主流风格成长和价值风格上的暴露度也呈现明显的变化,过去十年中,沪深300指数的成长风格暴露度先“降”后“升”,2017年之前沪深300指数在成长风格上的暴露度波动下降,而2017年之后指数的成长属性有所增强。价值风格维度则于成长相反,呈现先“升”后“降”的趋势,且2017年以来指数在价值风格方面的暴露度波动有所加大。

图表10:沪深300指数风格暴露变化

中金:宽基指数增强 2.0 体系资料来源:Wind,中金公司研究部

Alpha因子:因子有效性的变化同样明显

我们展示了历史上在沪深300成份内具有较高有效性的因子分年度表现,包括QQC、成长因子、公司治理因子、低波动、低流动性因子等等,从分年度的表现来看就可以比较明显的观察出近年来因子有效性的变化是较为显著的。

图表11:沪深300内主流Alpha大类因子的月度IC均值

中金:宽基指数增强 2.0 体系资料来源:Wind,中金公司研究部,截止2022-07-31

尤其是2017年以来,可以较为明显的划分为两个阶段:

►2017-2020:这一阶段因子在沪深300内的表现就与2014至2016年差异明显,盈利能力、质量因子、公司治理因子和动量因子表现大幅提升,而分红和低波动因子在沪深300内预测能力出现下滑。

►2021至今:这一阶段因子表现又出现了较大的转变,盈利、成长、治理、动量因子回撤明显,分红和低波动因子体现出相对优势。

行业分布和风格的显著变化对量化因子模型的适应性都提出了更高的要求,一方面,因子的筛选和使用的过程中,需要尽量综合考虑指数本身特征变化可能带来的因子有效性变化,可能需要更加动态的对因子和权重进行调整;另一方面,指数成份的快速变化也使得控制组合跟踪误差的难度同步增大。

增强模型改进:权重股约束+选股域扩展

基于QQC的沪深300增强:2021Q3以来超额出现回撤

在报告《量化多因子系列:QQC综合质量因子与指数增强应用》中,我们搭建了基于QQC综合质量因子的沪深300指数增强模型。采用包括估值因子、动量因子、换手率因子、一致预期类因子在内的沪深300内较为有效的因子,与QQC因子一同作为模型底层因子,同时选股范围限制在沪深300内,在控制了行业和市值偏离以及个股权重偏离度后,构建了沪深300指数增强组合。

QQC沪深300增强组合优化及主要参数设置:

沪深300成分股内选股;

约束行业偏离度不超过5%;约束市值因子暴露度不超过5%;

约束个股权重相对沪深300成分股原始权重的偏离度不超过1个百分点。

图表12:QQC沪深300增强模型样本内表现

中金:宽基指数增强 2.0 体系资料来源:Wind,中金公司研究部,注:样本内为20110101-20181231

图表13:QQC沪深300增强模型样本外表现

中金:宽基指数增强 2.0 体系资料来源:Wind,中金公司研究部,注:样本外为20190101-20220731

图表14:QQC沪深300增强样本内与样本外分年度表现

中金:宽基指数增强 2.0 体系

资料来源:Wind,中金公司研究部,注:样本内为20110101-20181231,样本外为20190101-20220731,2022年为年化表现

组合在样本外表现整体上来看与样本内表现基本匹配,样本外年化超额收益为10.08%,跟踪误差3.54%,样本外信息比2.84。但是在2021年的三季度和四季度,组合的超额收益遇到较大幅度的回撤,2021年8月至12月累计跑输基准超过5个百分点,将上半年的超额收益几乎全部吐回,最终2021年全年仅获得了1.90%的超额。

权重股约束+选股域扩展:适应市场环境的变化

针对前文分析的沪深300指数本身的在行业分布、风格暴露和集中度等方面近期的变化情况,和前期QQC沪深300指数增强模型的跟踪情况,我们考虑对沪深300指数增强模型在成分股占比、个股权重约束等方面进行一些有针对性的调整,并进行了相应的测试。

图表15:沪深300指数增强模型优化思路

中金:宽基指数增强 2.0 体系资料来源:中金公司研究部

具体来看,我们对沪深300模型的因子选择、个股约束和成分股占比约束做了相应的基于逻辑的调整。值得一提的是,我们此处进行的各项调整都更大程度依赖于我们对指数风格变化,行业分布变化和市场外部环境变化的分析,并针对性的做出一些调整,以此保证模型的逻辑严谨性,并降低过拟合程度。

►因子选择:因子层面我们基本沿用了QQC沪深300增强模型的因子类型和权重配置方法。仅在两个细分因子的选择上做了略微的调整,基于我们近期发布的两个因子手册《基本面因子手册》和《价量因子手册》,将沪深300内多头收益和单调性表现更为出色的流动性因子liq_turn_std_6M和估值因子OCFP_TTM加入模型,替换了原先的换手率因子VA_FC_1M和DP。

图表16:沪深300增强模型2.0因子明细

中金:宽基指数增强 2.0 体系资料来源:Wind,中金公司研究部

►成分股占比:由于沪深300指数的风格变化,其成长属性呈现上升趋势,价值属性有所下降,同时成分股的集中度也出现一定程度降低,我们认为QQC沪深300增强模型中选股仅限于沪深300成分股的约束已经显得过于严格。适当放宽成分股占比的约束或许有助于选股Alpha的获取。

在沪深300增强模型2.0中,我们将成分股占比降至不小于80%。

►个股权重约束:在原始模型中,我们为了更好的控制相对波动,以及组合相对沪深300权重股的收益偏离度,在个股权重层面做了较严格的约束。即所有组合内个股权重相对指数原始成分股的权重偏离不超过1%。考虑到沪深300的集中度下降的趋势,以及市场的市值扩散趋势,我们对这一约束也做了放松的处理。

在沪深300增强模型2.0中,指数权重股的个股权重相对原始权重偏离不超过1%,非权重股的个股权重上限提高至2%。

优化后的沪深300增强2.0模型,在2021年和2022年表现出相对原始模型的较大优势。2021年全年超额收益从1.90%提升至9.36%,2022年年化超额由4.50%提升至11.31%。但值得注意的是,由于我们对模型的成分股约束和个股权重约束有所放松,回测期内模型的跟踪误差相比QQC沪深300增强有所上升,跟踪误差由3.43%上升至4.34%。信息比则由2.85下降至2.44。

图表17:沪深300增强模型2.0回测净值表现

中金:宽基指数增强 2.0 体系资料来源:Wind,中金公司研究部,注:测试期为20101001-20220731

图表18:沪深300增强2.0模型样本内与样本外分年度表现

中金:宽基指数增强 2.0 体系资料来源:Wind,中金公司研究部,注:测试期为20101001-20220731,2022年为年化表现

中证500增强与中证1000增强

情景分析模型:利用特征划分下因子的有效性差异

在报告《量化多因子系列:非线性假设下的情景分析因子模型》中,我们阐释了情景分析因子模型的概念,情景分析法即为针对不同的股票池内因子的有效性差异的研究方法。

对因子进行情景分析其实包含了一个重要的理念,即认为因子对股票的收益影响并非是线性的。传统的因子检验方法,无论是回归法还是相关系数检验方法,均含有默认的假设即因子对股票收益的影响是线性的。然而实际投资过程中我们会发现不同特征、不同风格的股票往往存在不同的投资逻辑,其中的因子有效性也常常存在差异。

图表19:情景特征因子的选取和检验流程

中金:宽基指数增强 2.0 体系

资料来源:中金公司研究部

图表20:情景分析因子模型构建流程

中金:宽基指数增强 2.0 体系资料来源:中金公司研究部

针对因子在不同特征股票池内选股能力的差异这一现象,我们提出了采用特征分组后再做因子权重优化的情景特征因子模型。情景特征的筛选和情景特征因子模型的构建流程如上图所示,情景分析因子模型的构建流程主要分为:选定alpha因子、选定情景特征、确定因子加权方式。

流动性特征在Fama-MacBeth测试、双样本T检验等检验中,均获得了较高的显著性,并且流动性特征划分下的常用alpha因子的有效性也的确呈现出显著的差异。如下图所示,动量因子在低流动性的股票池内具有较强的多空收益表现,而在高流动性的股票池内2017年以后多空收益表现较弱。估值因子则同样在低流动性的股票池内具有较强预测能力,而在高流动性股票池内的回撤非常明显。

图表21:流动性分域下的动量因子多空收益

中金:宽基指数增强 2.0 体系

资料来源:Wind,中金公司研究部

图表22:流动性分域下的估值因子多空收益

中金:宽基指数增强 2.0 体系资料来源:Wind,中金公司研究部

将情景分析的因子模型构造方法应用于指数增强组合构建时,将重点尝试其在中证500指数和中证1000指数增强上的应用效果,其主要的原因是中证500和中证1000的成分股在规模、流动性、成长等风格上更贴近全市场,成分股的风格均衡性要优于沪深300指数。

基于情景分析因子模型的中证500增强

我们在报告《量化多因子系列:非线性假设下的情景分析因子模型》中基于流动性特征分域因子优化的方法,构建了中证500指数增强模型,并从2021年1月1日开始样本外跟踪。

情景分析因子模型应用在中证500增强的具体构建流程和参数设置如下:

►特征选择:流动性特征

►调仓周期:

1)情景特征股票池更新频率:半年度

2)Alpha因子更新频率:月度

3)组合调仓周期:月度

►组合优化设置:

1)行业偏离度上限5%

2)市值因子暴露度上限5%

3)个股权重上限1.5%

4)中证500成分股权重之和不小于80%

►交易费率:单边0.2%

因子权重的设置上,我们在《量化多因子系列:非线性假设下的情景分析因子模型》中详细阐述了基于特征分域后的因子权重最优化IC_IR方法。针对中证500增强模型,我们采用滚动24期滚动最优化IC_IR赋予因子权重,将特征分组后的不同股票池内的Alpha因子同时进行最大化IC_IR,进而将优化后的因子权重作为不同特征选股域内的因子权重。

图表23:中证500增强因子明细

中金:宽基指数增强 2.0 体系

资料来源:Wind,中金公司研究部

图表24:中证500增强模型样本内表现

中金:宽基指数增强 2.0 体系

图表25:中证500增强模型样本外表现

中金:宽基指数增强 2.0 体系资料来源:Wind,中金公司研究部,注:样本外为20210101-20220731

图表26:中证500增强样本内与样本外分年度表现

中金:宽基指数增强 2.0 体系

资料来源:Wind,中金公司研究部,注:样本内为20110401-20201231,样本外为20210101-20220731

基于情景分析因子模型的中证500增强组合在全样本范围内年化超额收益为18.23%,信息比3.31。样本外跟踪以来,组合在2021年全年跑赢基准17.09%,2022年年化超额14.65%,样本外收益表现与样本内基本保持一致。

在2021年下半年市场风格快速切换的情形下,组合仍然可以较好的跟踪基准指数,也表明情景分析因子模型的特征分域后因子优化的方法可以较好的应对类似2021年下半年的市场风格切换。

基于情景分析因子模型的中证1000增强

2022年7月22日中证1000股指期货和期权衍生品的推出上市,为市场带来了新的对冲工具,市场对于对标中证1000指数的增强策略的需求也显著上升。在前文分析了三个宽基指数的风格偏离、持仓集中度、行业分布等维度的信息后,我们发现中证500指数与中证1000指数在各个维度的特征的相似程度都较高,而中证1000在选股宽度上相对中证500具有进一步的优势。因此我们认为情景分析的因子优化框架在中证1000增强中也具有不错的效果。

针对中证1000增强模型,我们采用滚动18期滚动最优化IC_IR赋予因子权重,将特征分组后的不同股票池内的Alpha因子同时进行最大化IC_IR,进而将优化后的因子权重作为不同特征选股域内的因子权重。

具体测试过程中,情景分析因子模型应用在中证1000增强的构建流程和参数设置如下:

►特征选择:流动性特征

►调仓周期:

1)情景特征股票池更新频率:半年度

2)Alpha因子更新频率:月度

3)组合调仓周期:月度

►组合优化设置:

1)行业偏离度上限5%

2)市值因子暴露度上限5%

3)个股权重上限0.75%

4)中证1000成分股权重之和不小于80%

►交易费率:单边0.2%

图表27:中证1000增强因子明细

中金:宽基指数增强 2.0 体系

资料来源:Wind,中金公司研究部

图表28:中证1000增强模型样本内表现

中金:宽基指数增强 2.0 体系资料来源:Wind,中金公司研究部,注:样本内为20150101-20211231

图表29:中证1000增强模型样本外表现

中金:宽基指数增强 2.0 体系资料来源:Wind,中金公司研究部,注:样本内为20220101-20220731

图表30:中证1000增强样本内与样本外分年度表现

中金:宽基指数增强 2.0 体系

资料来源:Wind,中金公司研究部,注:样本内为20150101-20211231,样本外为20220101-20220731

基于情景分析因子模型的中证1000增强组合在全样本范围内年化超额收益为22.92%,信息比3.94。样本外以来,组合在2022年年化超额15.10%,样本外收益表现略弱于样本内。

此处我们展示了基于情景分析因子模型的中证1000指数增强,而假设不采用流动性特征的情景分析因子模型构建组合,在其他优化和约束条件不变的情况下,增强的效果回测来看会弱于上述模型。尤其在回测期内的2021年仅能获得低于5%的超额收益,2021年下半年风格切换会导致模型的较大幅回撤。因此,我们最终较为推荐的1000增强模型,仍是本节展示的基于流动性特征分域的情景分析因子模型。这一结果也印证了我们的判断,即中证500和中证1000指数增强可以采用较为统一的框架构建增强策略。

本文摘自:2022年8月28日已经发布的《量化多因子系列:宽基指数增强 2.0 体系》

周萧潇SAC 执证编号:S0080521010006 SFC CE Ref:BRA090

刘均伟 SAC 执证编号:S0080520120002 SFC CE Ref:BQR365

古翔 SAC 执证编号:S0080521010010 SFC CE Ref:BRE496

王汉锋 SAC 执证编号:S0080513080002 SFC CE Ref:AND454

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