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策略丨二季度公募FOF持仓调仓特征解读

2022-08-06 10:49:11 浏览: 19 作者: 科技天涯
摘要:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!从行为模式来看,以绝对收益为导向的FOF的调仓动力可能要强于相对收益导向的主动型公募产品。截至2Q22,存续FOF产品总体规模已超千亿,因此其频繁调仓切换或对市场短期资金流产生一定扰动。相较于一季度末,二季度公募FOF产品整体提高了权益资产配置比例

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从行为模式来看,以绝对收益为导向的FOF的调仓动力可能要强于相对收益导向的主动型公募产品。截至2Q22,存续FOF产品总体规模已超千亿,因此其频繁调仓切换或对市场短期资金流产生一定扰动。相较于一季度末,二季度公募FOF产品整体提高了权益资产配置比例,尤其是高仓位的权益类基金产品,二季报显示部分头部产品在5-6月行情的中后阶段加仓了反弹强势品种,而近期净值表现显示7月市场调整后,公募FOF整体又疑似迅速降低了权益资产仓位,其净值表现与市场宽基指数出现明显背离。

▍从行为模式来看,FOF的调仓动力可能要强于一般主动型公募产品。

FOF产品与一般的主动权益类公募产品的不同之处在于,主动权益产品注重相对收益,其仓位长期来看几乎波动不大,产品的超额收益主要来自于自下而上的行业及个股挖掘,基本没有明显的择时特征,因此基民对于新发产品的申购和存量产品的净申赎近似等同于通过权益类公募产品进入二级市场的资金规模。而资金属性约束导致FOF产品更注重绝对收益,在财富管理业务下其资金来源主要是个人投资者,例如公募类FOF产品95%的资金来自于散户,高于主动型公募平均的80%,而银行理财子FOF更是承接了过去购买银行理财产品、风险偏好较低的资金。个体投资者更注重绝对收益,风险偏好低导致其对于持有体验要求较高,较差的业绩表现可能导致赎回,尽管FOF产品一般设置了较长的封闭期限制客户的申赎,但在业绩压力下管理人难免更强调择时属性,即期望通过择时以及把握市场风格的轮动来平滑所持基金或者个股带来的净值波动。截至8月4日已经开放赎回的FOF约524亿份,较发行时的687亿份减少了约24%;尚未开放赎回的存续公募FOF产品约有967亿份,对应2Q规模约921亿元,解封日期较当前对应的平均封闭持有期仍约有434天。这意味着不同于整体表现为“买入持有”特征的主动型公募,FOF类为代表的绝对收益资金的“换手率”可能并不低。

▍纯股票类FOF产品的绝对规模及占比在FOF整体中不到1%,但穿透其基金持仓后,配置权益类基金为主的FOF产品实际上已经占整体35.8%。

作为新型投资工具,基金公司在发行FOF产品时依然以固收比例偏高、稳健风格的混合型产品为主。截至2022Q2,公募FOF数量为211只,总规模达到1454亿元,按照FOF本身类型划分,混合型FOF基金约1440亿元,股票型FOF基金约14亿元。虽然纯股票型FOF产品规模占比依然偏低,但考虑到混合型FOF同样能够配置权益基金,因此穿透到资产配置层面,FOF产品总体配置权益资产的比例并不一定低。我们按照所有FOF公布的2Q22季报所持有的前十大基金产品为样本,根据重仓基金重复次数最多的类型重新给FOF分类,我们发现截至今年二季度,更倾向于持有偏权益类基金产品的FOF占比实际上已经达到了520亿元,占FOF整体的35.8%。总体规模已经达到千亿级别的FOF产品在短时间内可能出现较为频繁的加/减仓以及不同风格基金之间的调仓,边际上对市场资金流产生的影响已不可忽视。

▍二季度公募FOF产品整体提高了权益资产配置比例。

通过穿透股票+混合类FOF产品在二季度的基金持仓,我们发现,在可比口径下2Q22侧重权益类公募基金的FOF产品规模占样本整体的比例为38.6%,环比1Q提高约2.2个百分点。考虑到混合类中债券风格的FOF本身切换到权益类资产的概率不高,我们进一步剔除偏债FOF,在侧重权益类基金的FOF中,我们发现侧重灵活配置型基金的FOF产品占比从1Q的63.9%下滑约8.9个pcts至2Q的55.0%,侧重偏股混合型基金的占比则从31.4%提高约2.3个pcts至33.7%,此外侧重被动指数型基金的FOF产品占比从3.7%提高至6.1%。从历史仓位水平来看,灵活配置型基金2Q的股票仓位为73.80%,已经是2015年以来的最高值,但仍低于同期普通股票型的90.23%和偏股混合型的88.45%,这说明原本侧重权益类基金的FOF在二季度间接地提高了对股票资产的配置比例。

▍具体调仓节奏及方向上,我们选取了前10大侧重权益类基金的FOF产品为样本,这些产品2Q22的平均规模为32.3亿元,以及达到了中等主动权益公募产品的规模,最小规模为19亿元,最大规模为47亿元,样本合计规模占211只FOF产品总体规模的22.2%。我们选取这些FOF在二季度报中对于当期调仓操作的回顾,发现:1)二季度强调权益资产保持均衡风格配置的产品较多;2)大多数产品表示二季度有加仓,但部分产品表示加仓节奏偏慢,或者起步时点偏行情中后阶段;3)加仓思路基本是跟随5-6月的强势板块,即“先进制造”和“疫后消费复苏”两条主线;4)部分产品在6月后期已经开始减持成长,甚至转向传统稳增长板块。由此可见,头部FOF基本在二季度报的分析中都会特别提及仓位的变化和风格选择的问题,这与我们上文中的分析一致,即仓位调整和风格切换对于FOF而言较为频繁。

▍近期公募FOF疑似在7月再次减仓。

我们在2月11日外发的报告《流动性热点跟踪-1月流动性偏紧加剧市场波动》中就曾提到1月的市场波动导致FOF及部分“固收+”公募产品迫于净值压力而赎回了所持基金。从平均净值表现对比市场宽基指数的情况来看,1月公募FOF的平均净值下跌幅度与沪深300指数较为一致,2月跌幅则明显弱于市场指数的跌幅,或存在减仓行为;3-4月市场继续快速下跌时,部分FOF可能基于“逢低买入”的思路导致平均净值出现“破净”;5-6月市场启动反弹后,公募FOF有逐步加仓的迹象,产品净值跟随市场上涨恢复到1以上。7月市场重新启动调整下跌,公募FOF净值在当月首周短暂地跟随下跌,但之后开始基本走平,并与市场宽基指数再次形成明显背离,这一现象或对应了又一次的减仓行为。

▍风险因素:

1)海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出超预期;2)公募基金发行受市场震荡影响转冷;3)公募基金赎回超预期。

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