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【固收】以均值回复的心态进行决策——2022年8月4日利率债观察(张旭/危玮肖)

2022-08-05 07:00:53 浏览: 64 作者: 雪后初暖阳
摘要:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!以均值回复的心态进行决策7月初以来,收益率曲线长端出现了一波很是像模像样的下行。昨日10Y国债收益率已降至了2.72%,较7月4日的高点下行了12个bp。引发这轮下行的因素较多:比如说,前期10Y美债收益率快速回落,目前已与我国10Y国债收益率较为

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以均值回复的心态进行决策

7月初以来,收益率曲线长端出现了一波很是像模像样的下行。昨日10Y国债收益率已降至了2.72%,较7月4日的高点下行了12个bp。引发这轮下行的因素较多:比如说,前期10Y美债收益率快速回落,目前已与我国10Y国债收益率较为接近,一些投资者便认为美债收益率不再对我国货币政策的放松形成制约。再比如,近期对于经济发展目标略有淡化,一些投资者认为较低的经济增速对应于较低的资金和债券利率水平。另比如,低利率状态维持得时间越久,市场便越容易适应性地接受现状,并想当然地认为下一阶段还会是这样。

上述这些内部的和外部的、基本面的和政策面的因素纷纷杂杂,但底层逻辑都是相通的:市场认为银行体系流动性会持续偏宽松,甚至还存在一些OMO、MLF降息的预期。但我们想指出的是,这些因素都不够坚实,10Y国债收益率的下行很可能不具有持续性:

第一,货币政策常受到多方面的约束,其中既有美债收益率等外部因素,也有国内物价走势等内部因素,而中国货币政策的首要任务是维护物价稳定

今年6月CPI同比增速已上升至2.5%,我们估算7月全国生猪出场价格同比增速会由6月的4%左右提高至37%左右,因此当前需要给予物价更为密切的关注。

第二,短期来看,淡化经济发展目标对于债券收益率的影响应是利空的

当对经济增长诉求强的时候,货币当局通常会通过降低政策利率、提高银行体系流动性等方式引导货币、债券、贷款等金融市场利率下行,此时对长债估值来言是受益的。反之,在对经济增长的诉求弱化后,DR等资金利率进一步下行的必要性便降低、向政策利率回归的可能性便加大,这显然会对债券市场的估值形成不利影响。

第三,随着时间的推移、经济恢复的巩固和内生增长动能的提升,我们只会离资金利率上行越来越近

从主要经济数据上看,当前的发展势头是明显好于今年4月的。例如,4月PMI为47.4%,7月时已恢复至49.0%;4月规模以上工业增加值同比下降2.9%,6月时已同比上升3.9%。从金融数据上看也是如此。例如,今年6月的信贷已是同比明显多增的,且预计7月信贷亦能与去年基本持平,1-7月新增贷款累计值更是远超去年同期。在这样的形势下,资金利率上行的时点较可能早于市场的预期,此时切不要陷入“因为前段时间流动性宽松所以接下来流动性也会宽松”的幻觉中。

总体来看,是投资者主观预期的变化推动了7月初以来10Y国债收益率的下行,而这段时间客观的环境并没有对利率债变得更加友好。在这种情况下债券市场不容易出现趋势性机会,我们建议投资者多以均值回复的心态进行决策。

风险提示:不理性的预期引发市场快速波动。

发布日期:2022-08-04

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