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【东吴晨报0512】【固收】【行业】工程机械、汽车、电新【个股】经纬恒润-W、华秦科技、吉利汽车、比亚迪、理想汽车-W

2022-05-12 07:20:03 浏览: 17 作者: 图说新视角
摘要:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!欢迎收听东吴晨报在线音频:注:音频如有歧义以正式研究报告为准。固收“稳物价”重要性提升,但无需过度忧虑事件数据公布:2022年5月11日,国家统计局公布CPI和PPI相关数据:2022年4月,CPI同比上涨2.1%,涨幅较3月扩大0.6个百分点;P

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

欢迎收听东吴晨报在线音频:

注:音频如有歧义以正式研究报告为准。

固收

“稳物价”重要性提升,但无需过度忧虑

事件

数据公布:2022年5月11日,国家统计局公布CPI和PPI相关数据:2022年4月,CPI同比上涨2.1%,涨幅较3月扩大0.6个百分点;PPI同比上涨8%,涨幅较3月回落0.3个百分点。

观点

CPI环比和同比均回升,物流成本和囤货需求令上行趋势加剧。2022年4月CPI环比由3月的持平转为上涨0.4%;CPI同比上涨2.1%,涨幅比3月扩大0.6个百分点。CPI环比和同比回升主要受三个因素影响:4月全国出现聚集性疫情,且在坚持“动态清零”不动摇和Omicron病毒隐匿性增加的大背景下,“封城”等举措出现,物流成本的上升令食品价格上涨。以中国公路物流运价指数为例,从4月6日的1001.67上升至5月4日的1026.76,趋势性上升贯穿4月,且回落拐点尚未出现;从食品细项角度出发,薯类、鸡蛋和鲜果价格分别环比上涨8.8%、7.1%和5.2%。由于薯类相较于鲜果和鲜菜等更易储存,薯类环比上涨幅度最大,体现了疫情之下居民囤货需求的增加;4月初适逢清明小长假,交通工具价格上涨。虽然受疫情影响,国内旅游出游人次和旅游收入分别同比减少26.2%和30.9%,但是飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格还是分别上涨了14.9%、6.8%和1.5%。展望后期,我们认为2022年全年CPI将温和回升,整体保持低位运行。央行发布的2022年一季度货币政策执行报告中,指出要“密切关注物价走势变化”,其中粮食保供是重点,但是无需过度忧虑。2021年我国粮食进口量16454万吨,出口量313万吨,产量68285万吨,生产量/的比例为81%。若观察粮食进口数量,可以发现当月值在2020年6月起维持在高位,表明我国已经进行了粮食储备工作。

PPI环比和同比均回落,保供稳价政策发力。2022年4月PPI环比涨幅较3月扩大0.5个百分点,同比涨幅较3月回落0.3个百分点。在国际原油、有色金属等大宗商品价格高位震荡的背景下,PPI环比和同比回落,是保供稳价政策发力和高基数效应共同作用的结果。分工业行业来看,煤炭开采和洗选业的同比涨幅为53.4%,处于高位,但较3月回落0.5个百分点。原煤的产量从2021年8月起明显攀升,从供应端给价格下降提供了空间。政策方面,央行宣布增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度,专门用于支持煤炭开发使用和增强煤炭储备能力。展望后期,原油价格受到需求端的压制,PPI下行趋势不变。

债市观点:2022年,CPI将温和上升,PPI将维持下行,需要关注的风险点有猪肉、粮食和原油价格的超预期上涨。由于央行对于“稳物价”目标的关注度出现了提升,我们认为总量型货币政策,尤其是降息出台的可能性在减弱,结构型货币政策将发挥拉动经济的主要作用。但这并不意味着债券收益率失去了下行的空间,2022年一季度货币执行报告专栏3中指出,自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期 LPR 为代表的贷款市场利率,合理调整存款利率水平。在引导实体经济融资利率下行的态度下,银行负债端利率的下行将进一步传导到资产端,带动债券收益率的下行。

风险提示:国际原油价格波动超预期;大宗商品价格波动风险;宏观政策变动风险。

县城建设的缘起和机遇

事件

5月6日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》。

观点

县城建设的提出“以人为核心”:《意见》中指出,“坚持以人为核心推进新型城镇化,…,顺应县城人口流动变化趋势”。县城建设并非简单地“大兴土木”,而是要聚焦于人口流入的县城,一方面,这有助于进一步优化人口布局,发挥县城连接城市和乡村的重要职能,防止人口在城市过度聚集带来的负面效应,如资源紧张、环境恶化等。另一方面,防止人口流失县城盲目建设,有助于规避地方政府债务风险。通过统计全国31个省市和自治区的常住人口数据,2021年相较于2020年人口净流入数量前三的省份为湖北、浙江和广东。为了进一步探究省份内部城市和县城之间的人口流动状况,我们统计了湖北、浙江和广东的县城2020年相较于2019年的人口净流入数量,分别为-23万人、-38万人和8万人,县城面临人口净流出的困局。在省份人口净流入的情况下,其中的县城存在发展机遇,但周边城市的生活便利,工作机会多,对人才更具吸引力,而通过县城各类公共服务和产业配套设施的建设,既可以补足这些短板,又可以有效拉动经济。

意见支持县域基建发展,区县级城投平台或迎机遇:《意见》明确指出“补齐县城短板弱项,促进县城产业配套设施…市政公用设施…公共服务供给…环境基础设施”,表明高层将从基建发力的角度促进县域经济发展,推动县城的城市化建设。同时《意见》也指出“支持企业发行县城新型城镇化建设专项企业债券”“引导有条件的地区整合利用好既有平台公司”,目的在于为县域基建发展提供配套融资服务,而区县级城投平台作为地方政府开展基建投资的重要实施者,在防范隐性债务风险的大前提下,企业债及城投债等融资方式或将成为托底县域城镇化建设的重要工具,意味着区县级城投公司或将迎来发展契机。据Wind统计,截至2022年5月8日,区县级城投平台存量债务余额约4.6万亿元,占比33%,仅次于地市级城投平台。分区域来看,江苏、浙江的区县级城投平台整体较活跃,存量债务余额位于全国前列,分别达1.5万亿元和1.3万亿元。发行量方面,区县级城投平台发债规模近三年来大幅上升,2020年及2021年同比增幅分别达73%和42%。展望后市,建议以发改委颁布的120个示范县名单作为起点来选择优质区县级城投平台,适度资质下沉,重点关注3类平台:1)地处大城市周边,可享受虹吸效应并转为经济效益;2)自身具备资源或产业优势,基建项目有针对性;3)经济实力较强,债务负担可控。

意见指明县域发展方向,或可带动当地地产经济:《意见》指出“加快发展…邻近大城市通勤便捷、功能互补、产业配套的卫星县城”“积极培育具有资源、交通等优势的…专业功能县城”“合理发展农产品主产区县城更多吸纳县域内农业转移人口…保障粮食安全” 3类县域发展方向。卫星县城、专业功能县城及农产品主产区县城作为城镇化人口进一步集聚的前沿及中心城市经济反哺的对象,为当地住宅地产及商业地产带来较大的发展空间。一方面,部分转型困难且难以于超大城市立足的县城居民向具有经济发展优势的县城聚集;另一方面,超大城市的城市病倒逼部分居民向其卫星县城迁移。人口的汇聚和流动将促进对商业地产和住宅地产的改善性需求,进一步推动县城地产经济发展。此外,在当前疫情常态化交通不便的限制下,人们的旅游需求遭到抑制,因此旅游地产在部分具有文化底蕴或旅游资源的县域中也颇有发展前景。

风险提示:人口流动趋势超预期;城投融资政策调整超预期。

行业

工程机械:

4月挖机销量同比-47%

看好稳增长政策及下半年行业回暖

4月挖机行业销量同比-47%,高基数下符合预期

2022年4月挖机行业销量24,534台,同比-47.3%,基本符合此前CME预期-43%。其中国内销量16,032台,同比-61.0%;出口8,502台,同比+55.2%,出口维持强劲增长态势,销量在总销量中占比跃升至34.7%。2022年1-4月挖机行业累计销量101,709台,同比下降41.4%。其中,国内市场销量67,918台,同比下降56.1%;出口销量33,791台,同比增长78.9%,在总销量中占比33%。4月挖机行业降幅较3月略有缩窄,但整体降幅仍较大,主要原因是同期高基数、疫情影响下游开工及设备销售,展望未来,5月起行业基数明显下降,随着疫情逐步可控,全年行业呈现前低后高趋势。

小挖结构占比持续提升,中大挖具备发力空间

国内销量结构方面,4月国内小挖/中挖/大挖销量分别为10,696/3,534/1,802台,分别同比-57.0%/-69.8%/-59.9%,在总销量中占比66.7%/22.0%/11.2%,同比+6.1/-6.5/+0.4pct。小挖在总销量中占比持续提升,主要基于小挖机器替人属性逐步凸显,应用场景从传统基建向市政、农村等领域拓展;中大挖复苏相对较慢,其中中挖应用场景为房地产和基建项目,大挖对应大型基建及矿山,后续随着基建项目开工,中大挖有望迎来复苏。

稳增长政策加码、基建订单开门红,关注稳增长背景下行业估值修复

展望全年,我们判断一季度为行业同比表现最差季度,随着出口高速增长、同期基数下降,5月起行业降幅有望明显缩窄,Q3行业降幅有望收窄至个位数甚至转正,关注全年行业销售回暖趋势。2022年4月26日,中央财经委员会第十一次会议强调,全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系。本次会议强调了基建重要性,有望打开基建当下及中长期空间。2022年Q1中国中铁累计新签合同额6057.4亿元,同比增长84.0%,其中,基础设施建设业务新签合同额5434.5亿元,同比增长94.1%,基建项目新签订单开门红,基建需求景气度提升。我们认为工程机械板块前期回调较多,稳增长背景下基建、地产两大下游边际改善,估值具备修复空间。

国际化、电动化大幅拉平周期、重塑全球行业格局

海外工程机械市场周期波动远低于行业,2021年至今疫情影响减弱背景下,行业增速由负转正,迎来超补偿反弹机会,2021年及2022年一季报,海外工程机械龙头卡特彼勒收入增长分别为22%、14%。三一重工产品质量已处于国际第一梯队,并且具有显著性价比,出口增长远高于海外市场,有望大幅拉平本周行业周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性,随着电动化产品制造成本下降,渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍,全生命周期成本优势明显,未来电动化产品成本有望继续向下。随着电动产品成本曲线下降,渗透率提升,大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额,在全球市场迎来弯道超车机会。

投资建议:推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一,看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头,新兴板块贡献新增长极,迎来价值重估。【徐工机械】起重机龙头,混改大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国内高端液压件稀缺龙头,下游从挖机拓展至工业领域,打开第二增长曲线。

风险提示:基建及地产力度不及预期;行业周期波动;国际贸易争端加剧。

汽车:

疫情影响4月产批

静待复工复产改善

投资要点

行业整体概览:疫情影响下4月批发同比-43.0%。乘联会口径:4月狭义乘用车产量实现96.9万辆,批发销量实现94.6万辆;其中新能源汽车产量29.3万辆,批发销量实现28.0万辆。受疫情影响零部件体系供应商无法及时供货,同时影响到店客流,4月行业产批同环比均下降。乘用车出口9.1万辆,同环比分别-17%/-15%,其中新能源车出口0.76万辆,环比-33.62%。交强险口径:4月行业交强险100.24万辆,同环比分别为-36.1%/-28.9%。展望2022年5月:我们预计乘联会行业整体产量和批发环比分别为120/120万辆,同比分别-23.4%/-25.3%;交强险销量110万辆;出口量整体预计12万辆;新能源批发预计35万辆。

4月新能源汽车批发渗透率29.60%,环比提升4.52pct。乘用车批发口径4月新能源车渗透率上行状态持续。自主品牌/豪华品牌/主流合资品牌新能源渗透率分别为48.8%/4.8%/3.7%,分别环比+7.8pct/-29.2pct/+0.7pct。细分来看,4月BEV纯电车型批发销量21.4万辆,同环比分别为+39.9%/-42.3%;PHEV车型批发销量6.6万辆,同环比分别为+96.8%/-22.0%。

出口市场环比下滑15%。4月乘用车行业出口9.1万辆,同环比分别-17%/-15%,其中新能源汽车出口0.76万辆,环比-33.62%。出口同环比下滑原因包括疫情影响出口车辆生产以及特斯拉4月出口0辆。4月自主品牌出口达到7.9万辆,同环比分别-5%/-17%;合资与豪华品牌出口1.2万辆,同环比分别-60%/0%。

车企层面:比亚迪表现优异。批发层面:1)同比来看,多数车企批发销量同比为负,新能源车企表现较佳。比亚迪/广汽埃安/小鹏汽车4月批发同比逆势正增长,同比增速分别为34.43%/+22.96%/+74.90%。2)环比来看,批发销量除比亚迪外其余车企均环比下滑,主要系疫情冲击影响。4月比亚迪批发环比.11%,为已披露车企数据中唯一实现环比正增长的车企,此外吉利汽车/奇瑞汽车/广汽丰田/华晨宝马等环比表现相对较好。交强险层面:1)同比来看,终端零售表现良好的车企包括比亚迪汽车/广汽埃安/小鹏汽车,同比实现正增长。2)环比来看,疫情影响下自主及合资品牌环比降幅接近,新势力品牌零售环比降幅较大。库存层面:4月行业企业库存补库2.30万辆,主要补库车企为奇瑞汽车/华晨宝马,分别补库1.29/2.79万辆;4月行业渠道库存去库14.74万辆,合资品牌普遍渠道去库,自主品牌普遍渠道小幅补库,其中渠道库存去库较多的为上汽大众/一汽大众,分别去库2.90/2.43万辆,补库较多的车企为上汽通用五菱以及奇瑞汽车。

风险提示:下游需求复苏低于预期,疫情控制低于预期。

电新:

海风招标重启,陆风平价新周期

——2022年风电策略报告

摘要

海风空间广阔,22-23年平价在即,看好长期成长性。海风具备资源丰富、发电小时数高、发电稳定、靠近负荷中心利于消纳等优势,随着技术进步和大型化降本,海风平价在即。在双碳目标和能源低碳转型背景下,23-25 年海风将迎来高成长。根据沿海各省的规划,我们预计十四五海风装机将超50GW,其中22-25年分别6GW、 9GW、10GW、15GW,年均复合增速36%。

陆风大型化降本迎来平价新周期,需求旺盛。抢装过后21年需求不减,公开招标54.2GW,其中陆上51.4GW,同比06%,22年装机预计增长。随着大型化降本加速推进,叠加大基地、风电下乡、老旧机组改造等政策支持,陆上风电需求旺盛,预计22-25年新增装机52、60、68、76GW,年均复合增速13.5%。

海缆:深远海趋势下单位价值量提升,增速高于海风行业。竞争格局稳定,东方、中天双寡头阿尔法显著;轴承:大型化趋势下价值量占比提升,毛利率主轴>独立变桨>偏航变桨。近年来海外龙头占国内主轴轴承市场70- 75%,国产替代空间大。铸件:21年国内拥有15万吨以上铸件产能企业仅5家,21年及22Q1原材料价格高位影响盈利,关注龙头盈利反转。法兰:海上大兆瓦法兰21年CR2约85-90%,恒润股份龙头地位稳固;主轴:国产替代完成双寡头格局,21年金雷全球市占率约26%;叶片:小叶型供给过剩,21年原材料涨价,行业或面临洗牌,大叶型产能偏紧,龙头加速布局。塔筒&基础:格局较分散,21年全球CR5约25%。属地化布局龙头份额有望加速集中。成本加成定价,预计22年价格稳定。大型化趋势下塔筒单位价值量较稳定,海工价值量提升。整机: 21年CR5提升至71%、CR10提升至97%,投标价大幅下滑,22年盈利承压。

投资建议:陆上风电平价新周期,需求旺盛,海上风电具备长期成长性。2022年4月底风电板块估值回调至12- 15X,个别环节24-32X,整体处于历史中值以下。建议关注东方电缆、新强联、日月股份、恒润股份、大金重工、海力风电、天顺风能、金风科技、明阳智能。

风险提示:新增装机量不及预期、原材料价格持续高企、市场竞争加剧、疫情影响等。

个股

经纬恒润-W

自主汽车电子龙头

受益电动智能化趋势

投资要点

汽车电子自主龙头,ADAS产品市占率全国领先。公司是国内综合型电子系统科技服务商及智能驾驶解决方案提供商,主要面向汽车、高端装备、无人运输等领域。核心业务主要包括三大板块:汽车电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案。2016年公司自主研发的ADAS产品打破国际垄断,率先配套上汽荣威RX5车型,2020年,公司智能驾驶域控制器量产配套一汽红旗,截至2020年公司在ADAS前视系统前装市场市占率达到3.6%位居自主品牌第一。2020年9-12月全国重型车辆前视系统前装市占率达到30.4%,位居全国第一。

顺应电动智能化趋势,汽车电子市场持续扩大。在电动智能化趋势下,汽车电子在整车产品中的占比不断提升,根据赛迪智库测算,截至2020年汽车电子在整车成本达到50%,2025年有望达到60%。国内汽车电子市场2022年规模有望达到9783亿元,2017-2022年CAGR为12.6%,显著高于全球2017-2022年8.0%的复合增速。ADAS自动驾驶功能持续迭代升级,电子电器架构从分布式向域集中式升级的过程中,多传感器融合方案逐步得到应用,产品价值量不断提升。根据我们测算,2025年全国ADAS市场规模有望达到1391亿元,2019-2025年CAGR达到73.8%。国际企业因为技术和经验积累等方面的原因在汽车电子领域占据领先地位。在政策引导、市场需求以及自主技术不断成熟的背景下,自主汽车电子厂商开始加速国产化替代进程。

打造“三位一体”解决方案,产品技术参数达到国际领先。公司是目前国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案“三位一体”布局的企业之一,与客户建立了广泛、深入的产业合作关系,形成了更高的客户粘性。1)车身与舒适域:产品技术指标达到国际一流标准,销量持续增涨;2)智能驾驶:具备不同等级技术平台方案,在乘用车及商用车ADAS市场前装量均达到自主品牌全国第一;3)智能网联:受益于5G升级趋势,出货量持续增长。IPO募投重点增加汽车电子业务产能,有力支持公司业务快速增长。

盈利预测与投资评级:1)ADAS业务跟随行业快速增长;2)车身及舒适域业务因为国产化替代趋势持续增长;3)费用率不断下降;基于以上核心假设,我们预测公司2022-2024年营收分别为43.5/56.6/76.3亿元,同比分别为+33.3%/+30.1%/+34.8%;2022-2024年归母净利润分别为2.06/2.74/4.00亿元,同比分别为+40.6%/+33.1%/+46.4%,对应EPS分别为1.71/2.28/3.34元,对应PE分别为51.99/39.06/26.69倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:智能电动汽车行业发展不及预期,法律法规限制自动驾驶发展,芯片供应短缺超出预期。

华秦科技

军用隐身材料龙头,多年砥砺结硕果

投资要点

军用特种功能材料龙头,多年艰苦攻关结硕果。公司深耕特种功能材料多年,产品包括隐身材料、伪装材料及防护材料等,是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业,尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显,产业化成果突出。公司突破多项关键技术瓶颈,已形成耐温隐身涂层材料、防腐隐身涂层材料及隐身复合材料等多系列产品,在多军种、多型号装备实现装机应用。

隐身材料等特种功能材料对先进武器性能提升至关重要,行业壁垒高。隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一,隐身材料是隐身技术的关键,全球范围内广泛用于飞机、航空发动机等各类装备,目前已进入成熟阶段。隐身材料行业壁垒高,如行业技术门槛高;产品研发周期长,具有定制化特征;下游客户的供应商选择具有稳定性、排他性等。目前隐身材料行业市场集中度高,国内仅少数企业能够参与。

隐身材料随下游航空装备放量,且具备耗材属性,市场前景光明。国防建设持续推进,先进武器研制列装加速,带动特种功能材料如隐身材料需求持续增长;且从国外情况看,隐身材料具有耗材属性,随着实战化训练强度和频次加大,需求有望进一步放大。

公司先发优势明显,核心产品已定型批产;持续加大研发,在研储备产品丰富,业绩有望保持高速增长。公司部分核心军工产品在2019年和2020年陆续通过状态鉴定并开始进入批量生产阶段,受益于国防和军队建设持续推进,公司业绩高速增长,2018-2021年营收和归母净利润复合增速分别达120.78%和183.35%。军用领域对特种材料技术要求高,公司持续加大研发投入,2018-2021年研发费用率均保持在10%以上,在研储备产品丰富,发展后劲足,如有24个牌号隐身材料、6个牌号伪装材料正处于小批试制阶段,19个牌号隐身材料、3个牌号伪装材料处于预研研制阶段,一旦批产有望快速贡献业绩。另外,公司基于军用技术在民用重防腐领域提前布局,未来有望打开新的成长空间。

盈利预测与投资评级:我国国防建设持续推进,先进航空装备处于加速列装阶段,实战化训练强度和频次持续加大,带来军用特种防护材料的旺盛需求。我们预测2022-2024年公司归母净利润分别为3.59/5.19/7.03亿元,对应EPS分别为5.39/7.78/10.55元,对应PE分别为56/39/29倍。考虑到该领域技术壁垒高,公司具备先发优势,部分核心型号已批产,在研储备产品丰富,发展后劲足,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:军品定价方式对公司盈利造成波动的风险;主营业务毛利率下降的风险;处于预研试制、小批试制阶段产品存在不达预期的风险;订单波动风险。

吉利汽车

4月批发同比-29%

新能源&出口表现靓丽

公告要点:吉利汽车4月总销量为72,153辆,同环比分别-28.09%/-28.68%。按品牌划分,吉利品牌4月销量为56,698辆,同环比分别-30.27%/-32.34%,其中几何汽车销量7,320辆,同环比分别+337.01%/-9.60%;领克品牌4月销量10,301辆,同环比分别-45.84%/-24.07%;极氪品牌4月销量2,137辆,环比9.05%;睿蓝品牌4月销量3,017辆,环比+50.25%。按能源类型划分,BEV车型4月销量10,929辆,同环比分别+552.48%/-8.16%;PHEV车型3,189辆,同环比分别43.25%/+40.73%;HEV车型销量1,518辆,环比+9.13%。按车辆类型划分,SUV4月销量44,398辆,同环比分别-24.62%/-28.10%,轿车4月销量26,463辆,同环比分别-35.64%/-31.41%;MPV销量1,292辆,同环比分别+305.02%/+55.48%。

4月吉利销量同环比-28.09%/-28.68%,新能源&出口表现靓丽:乘联会口径下,4月行业批发销量实现94.6万辆,吉利销量表现好于行业整体。1)吉利品牌:4月销量同环比为-30.27%/-32.34%,其中几何品牌销量同环比为+337.01%/-9.60%;中国星系列4月销量为1.3万辆,同环比分别+21.47%/-41.61%,4月帝豪L雷神Hi·X超级电混正式全球发售。2)领克品牌:4月销量10,301辆,累计销量突破70万。3)极氪品牌:4月交付量2,137辆,环比保持正增长。服务体系方面,极氪4月新增1家交付中心+6家空间店。4月新增自建充电站35站,已布局全国重点城市共22个。智能化方面,4月ZEEKR OS 2.0完成全量推送。4)睿蓝汽车:4月销量3017辆,环比持续正增长,换电市场快速布局。4月与曹操出行正式签署中长期战略合作协议聚焦 B 端营运市场。5)海外出口:吉利4月出口17,492辆,同环比分别03.92%/24.60%。以色列、沙特、智利等国销量逆势上扬。5月吉利汽车与雷诺韩国签订股份认购协议,共同出击韩国市场,海外市场有望持续突破。

盈利预测与投资评级:我们维持吉利汽车业绩预测,2022-2024年归母净利润为66/92/129亿元,对应EPS为0.66/0.92/1.29元,当前市值对应PE为14/10/7倍,维持吉利汽车“买入”评级。

风险提示:全球疫情控制低于预期;下游乘用车需求复苏低于预期;与沃尔沃合并协同效应低于预期。

比亚迪

十年技术积淀,业务多点开花

技术研发持续投入+供应链高度垂直整合铸就高壁垒。1)技术研发:电动化维度,比亚迪实现核心三电系统包括刀片电池&八合一电驱动控制总成&DM插混技术等的全栈自研,领先行业;智能化维度,比亚迪硬件领域优势明显,软件领域合作地平线、百度、Momenta及英伟达等公司。2)供应链管理:上游领域比亚迪整合电池锂矿原材料以及IGBT功率半导体等方面;中游领域凭借弗迪系五大子公司实现汽车板块核心零部件全面自产;下游领域在汽车之外凭借制造加工以及电池资产优势拓展光伏储能/电子/轨交等领域,最大化规模效应&协同效应。

产品定义&组织架构&渠道维度迅速变革。1)产品定义方面聚焦爆款思路,逐步对旗下产品进行精简归类。王朝&海洋两大系列对标30万元以下市场,推动以DM-i和E3.0为核心的技术全覆盖,着力打造技术品牌形象;另外,30万元以上同步推动30~50万元高端腾势与50万元以上全新高端品牌,新能源领域品牌高端化进度领先。2)组织架构方面,精简事业部,加强销售/技术重视程度。成立独立事业群;加强销售/技术人才重视,不断扩充团队规模;独立王朝/海洋销售网络以及品牌公关和售后服务等,并直接对王传福负责。3)渠道维度:LOGO焕新+开放联动+个性共创,比亚迪抓准品牌技术标签,逐步向满足用户精神需求的社群和共创模式转型。

爆款输出:技术加持,爆款车型实现全价格带覆盖。1)现有爆款车型主要以DM-i系列以及汉/海豚等EV产品为代表,DM-i几款产品凭借低油耗经济性+空间等优势与对应价格区间合资燃油车竞争,主要聚焦消费升级的换购市场,目前秦PLUS/宋PLUS均达到细分市场领先水平。2022~2023年,比亚迪王朝/海洋两大品牌新车密集推出,覆盖PHEV/EV等不同板块,并发布腾势以及全新高端品牌面向30~100万元市场。以技术为核心创新联动,新车推出数量及质量领先,周期强势。

盈利预测与投资评级:坚定看好比亚迪以技术全栈自研&供应链高度整合为壁垒的强优势,技术加持下产品周期有望持续强势。我们预计公司2022-2024年营业总收入3294 / 4178 / 5197亿元,归属母公司净利润64/ 111 /185亿元,同比09.58%/+74.65%/+66.02%,对应EPS为2.19/3.83/6.36元,对应PE为106/61/37倍,比亚迪 A+H股五家可比公司估值均值为14/11/9倍。鉴于比亚迪强势产品周期持续放量,我们认为比亚迪应该享受更高估值,维持“买入”评级。

风险提示:疫情控制进展低于预期;乘用车行业需求复苏低于预期;新能源汽车发展低于预期。

理想汽车-W

Q1业绩符合我们预期

盈利能力持续提升

季报要点:随销量提升,单车均价基本稳定;规模效应明显,毛利率呈现提升趋势。2022Q1理想汽车交付合计31716辆,实现车辆销售收入93.1亿元,同环比68.7%/-10.3%,与季度交付涨幅基本相当。2022Q1营业总收入95.6亿元,同环比分别67.5%/-10.0%。2022Q1毛利率22.6%,同环比分别+5.3pct/+0.2pct,车辆销售毛利率22.4%,同环比分别+5.5pct/+0.1pct。理想汽车2022Q1单车均价29.4万元,环比持平。

Q1业绩符合我们预期,毛利率持续提升。费用投入增加,费用率保持稳定。2022Q1理想汽车研发费用/销售、一般及管理费用支出分别为13.7/12.0亿元,分别同比66.54%/35.29%,分别环比1.68%/+6.19%,对应费用率分别14.33%/12.55%,分别同比-0.05pct/-1.71pct,分别环比+2.75pct/.91pct。理想汽车持续加大研发以及销售费用支出,加速核心电动智能化技术自研整合,保障自身核心竞争力领先;同时随销量提升,费用逐步摊销,费用率2020Q1以来整体呈现下降趋势盈利能力逐步提升。单车毛利逐步增加,2022Q1理想汽车单车毛利6.58万元,同环比分别+41.39%/+0.05%。2022Q1理想汽车实现归母净利润-0.11亿元,小幅亏损,单车亏损0.03万元,环比2021Q4下滑,主要系费用支出明显增加。

渠道门店不断开拓,随新车理想L9上市,2022年销量有望持续提升。截至2022年4月30日,理想汽车拥有225家零售中心,覆盖全国106个城市,全国渠道销售网络迅速开拓。公司预计,2022Q2在长三角地区疫情影响下,理想汽车将实现交付2.1~2.4万辆,收入总额61.6~70.4亿元。新车理想L9将于Q3上市,增程动力/智能座舱/智能驾驶全面升级,基于新一代增程平台,继续聚焦家庭用户群体,采用全新全自研增程电动系统、底盘控制系统和中央域控制器,自动驾驶全面升级,将实现全场景的巡航辅助驾驶功能,产品力领先。凭借理想L9卓越产品力,待行业芯片短缺/疫情等负面因素缓解后,未来公司销量有望持续提升。

盈利预测与投资评级:我们预计随新车不断上市,公司销量有望持续提升,2022~2024年营收分别为576/1298/2215亿元,分别同比13%/25%/+71%;归母净利润分别为3.6/33.7/99.0亿元,2023/2024年分别同比+834%/94%,2022~2024年对应PE分别为377/40/14倍。看好理想L9+ONE组合拳带来公司2022年销量高增长,后续多款新车有望带来2023-2024年持续增长。维持理想汽车“买入”评级。

风险提示:新能源汽车行业发展增速低于预期;芯片/电池等关键零部件供应链不稳定;软件OTA升级政策加严;新平台车型推进不及预期。

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