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【兴证固收】境外高收益债调整显著——中资美元债跟踪笔记

2022-05-02 10:00:35 浏览: 42 作者: 何必入戏
摘要:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!1、中资美元债一级市场:3月中资美元债净融资下降净融资规模下降。从行业分布来看,中资美元债中金融服务、城投债和银行3月的发行规模位居前三。从具体行业来看,房地产行业共有6只中资美元债发行,分属于6个发行主体,规模16.37亿美元,环比有所增加。银行

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

1、中资美元债一级市场:3月中资美元债净融资下降

净融资规模下降。从行业分布来看,中资美元债中金融服务、城投债和银行3月的发行规模位居前三。从具体行业来看,房地产行业共有6只中资美元债发行,分属于6个发行主体,规模16.37亿美元,环比有所增加。银行业发行12只中资美元债,环比有所下降;城投平台共发行16只美元债,环比有所上升。

2、中资美元债二级市场:美国国债收益率上行

3月美债收益率短端和长端均上行。3月美债收益率短端和长端均上行。美联储议息会议释放加息和缩表信号,会后鲍威尔表示货币政策可能加速收紧;同时,近期俄乌冲突愈演愈烈,油价持续上涨,带动通胀预期显著抬升,推动美债收益率强劲上行。

3月亚洲美元债市场回报率表现分化。3月亚洲美元债市场各国各等级回报率环比表现分化,其中中国的高收益级回报率自2月的-6.37%上行至-0.29%,上行幅度最为显著。

3、兴证中资美元债跟踪指标

3月中资美元债收益率上行。分版块来看,3月中资美元债整体收益率指数上行3.71%,投资级债券收益率上行0.62%,高收益债券收益率上行17.55%。

投资级和高收益的房地产债利差均环比走阔。目前政策端,在部分区域的购房资金层面以及部分区域的销售层面有释放出边际宽松信号,但受到此前持续较长时间的房企资金风险释放期的影响;同时考虑近期房地产市场环境偏弱,房企自销售回款端来获取资金的节奏或偏慢,市场对房企的再融资能力好转仍较为谨慎。考虑到目前房企分化的情况,对于地产债的选择依然建议在资质较好的央企与国企房企范围。而中资美元债市场中,民营地产债在短期内的表现可能依然较为波动与震荡。

4、3月活跃券及活跃主体跟踪

市场关注热度依然聚焦房地产。3月热度排名前30的中资美元债发行企业中房企占比超七成。此外银行业和零售-非必需消费品业等也是市场热度较高的行业。而从活跃券表现来看,3月中资美元债活跃券的估值收益率均呈现上行,其中,投资级活跃债券的估值波动区间较小,无评级和高收益活跃债券的估值波动相对较大。

风险提示:美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性

债市点评

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中资美元债一级市场:3月中资美元债净融资下降

1、一级市场:净融资规模下降

2022年3月中资美元债净融资环比下降。具体来看,发行量方面,2022年3月新发行债券规模155.6亿美元 ,环比和同比均有所上升。3月共发行102只债券,3月无永续债发行。到期量方面,3月美元债到期规模环比有所下降,同比有所上升。净融资量方面 ,3月份净融资量较2月下降,较2021年同期下降。

就评级层面而言,3月发行的中资美元债中,投资级债券5只,无评级债券97只,无高收益债券。从发行金额来看,高收益债券发行规模环比持平;投资级债券发行规模环比有所下降,无评级债券发行规模环比有所上升。

从行业分布来看,中资美元债金融服务、城投债和银行3月的发行规模位居前三。具体来看,

1)发行规模中,金融服务、城投债和银行位于前三,合计占比超五成。3月共有15个行业发行新券,排名靠前的是金融服务、城投债与银行。

2)发行只数中金融服务、城投债、工业其他位于前三,合计占比超六成,其余债券表现平平。

3)评级划分来看,除金融服务、房地产、银行、分销商-非必需消费品发行投资级债券,其余行业分别发行无评级债券。

4)一级市场情绪来看,平均息票率水平方面,3月房地产、金融服务中资美元债发行成本有所下降,银行、工业其他中资美元债发行成本均有所上升;金融服务、工业其他中资美元债发行期限有所上升,房地产、银行中资美元债发行期限均有所下降。

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2、重点行业一级市场跟踪:

2.1房地产行业

3月共有6只地产中资美元债发行,分属于6个发行主体,规模16.37亿美元,环比有所增加。其中方兴光耀有限公司、景瑞控股、银城国际控股、卓越商业管理有限公司、力高集团、正荣地产发行的中资美元债票面金额分别为3.5亿美元、1.7亿美元、1.0亿美元、1.0亿美元、1.9亿美元和7.3亿美元。评级方面, 卓越商业管理有限公司发行1只BBB-级债券,其余债券无评级。

期限和票息方面,3月发行的6只房地产中资美元债中,发行期限分布在0.90-2.95年,收益率分布在2.91%-13%,整体来看,房企中资美元债融资持续偏短期。

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2.2银行业与城投融资平台

3月,银行业发行12只中资美元债,环比有所下降;城投平台共发行16只美元债,环比有所上升。3月的12只银行美元债规模总计21.90亿美元,发行期限分布在2.09-4.89年,债券收益率分布在1.55%-5.63%。3月的16只城投美元债规模总计26.71亿美元,发行期限在1.85年和4.93年之间,债券发行利率分布在2.7%-9.3%。此外,除中国银行悉尼分行评级为A外,其他所有银行美元债和城投美元债均无评级。

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中资美元债二级市场:

1、市场概况:美国国债收益率上行

3月美债收益率短端和长端均上行。短端和长端波动幅度均较2月增大。短端的1年期美国国债收益率从2月底的1.01%上行至3月底的1.63%,波动幅度较2月增大;长端10年期美国国债收益率从2月底的1.83%上行至3月底的2.32%,波动幅度较2月增大。3月,美联储议息会议释放加息和缩表信号,会后鲍威尔表示货币政策可能加速收紧;同时,近期俄乌冲突愈演愈烈,油价持续上涨,带动通胀预期显著抬升,影响美债收益率上行。

3月亚洲美元债市场回报率表现分化。3月亚洲美元债市场各国各等级回报率环比表现分化,其中中国的高收益级回报率自2月的-6.37%上行至-0.29%,上行幅度最为显著。

3月,各等级中资美元债指数回报率表现分化。总指数和高收益中资美元债回报率分别环比上行0.14%和3.76%,投资级中资美元债回报率环比下行0.91%。

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2、兴证中资美元债跟踪指标:高收益债调整显著

3月中资美元债收益率上行。分版块来看,3月中资美元债整体收益率指数上行3.71%,投资级债券收益率上行0.62%,高收益债券收益率上行17.55%。利差方面,3月整体中资美元债利差上行365.76BP,投资级中资美元债利差环比上行59.33BP,高收益中资美元债利差环比上行1748.33BP。

具体跟踪的三个重点行业收益率表现分化。具体来看,房地产中资美元债收益率指数上行21.00%,城投中资美元债收益率指数上行0.29%,银行中资美元债收益率指数下行0.18%。

投资级和高收益的房地产债利差均环比走阔。其中房地产投资级债券利差环比走阔272.29BP,房地产高收益级利差环比走阔2299.89BP。从基本面来看,目前政策端,在部分区域的购房资金层面以及部分区域的销售层面有释放出边际宽松信号,但受到此前持续较长时间的房企资金风险释放期的影响;同时考虑近期房地产市场环境偏弱,房企自销售回款端来获取资金的节奏或偏慢,市场对房企的再融资能力好转仍较为谨慎。考虑到目前房企分化的情况,对于地产债的选择依然建议在资质较好的央企与国企房企范围。而中资美元债市场中,民营地产债在短期内的表现可能依然较为波动与震荡。

3月投资级和高收益级境内外利差分化,尤其在高收益债的部分。投资级信用利差方面,境内利差较2月环比走阔12.64BP,而境外信用利差走阔80.78BP;高收益债利差方面,境内利差较2月环比走阔31.00BP,境外信用利差较2月走阔1660.46BP。

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3、3月活跃券及活跃主体跟踪:

3.1 3月活跃的中资美元债发行主体:

编制方法:统计设计模式如下:成交的统计频率为周度数值;活跃个券样本需满足单周累计成交量排在当周的成交个券前列 ;按发行主体归纳2月4周中,其所发债券进入活跃券观察样本的累计频次,并将这一指标作为衡量中资美元债发行主体活跃度的参考。

依据以上选取规则并根据可获取的交易规模数据统计,3月活跃度排名前30的发行主体分布在10个行业中,零售-非必需消费品、软件及服务、互联网媒体合计占比近六成,是交易最活跃的三个行业;个券观察下,相较2月,有5家企业新进入交易量高活跃度名单值得投资者加以关注,包括旭辉控股集团、景程有限公司、绿地全球投资有限公司、华住酒店集团有限公司、建设银行。

根据可获取交易笔数,恩智浦私人有限公司/恩智浦融资有限责任公司/恩智浦美国股份有限公司是3月成交笔数最为活跃的中资美元债发行主体。行业层面,房地产、零售-非必需消费品、互联网媒体的交易活跃度位列前茅。环比相比较下,5家企业新进入交易笔数高活跃度名单值得投资者关注,包括中国恒大、万达地产、景程有限公司、绿地全球投资有限公司、华住酒店集团有限公司。

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3.2 3月高热度的中资美元债发行主体:

编制规则:统计频率为周度数值;进入高热度中资美元债观察样本需满足一周中Bloomberg中资美元债板块标示该债券存在热度;按发行主体归纳整个1季度的12周内,这一主体所发行的中资美元债进入观察样本名单的频次,并将此作为衡量该发行主体受市场关注热度的标准。

根据以上选取规则可以看到,3月市场上的高热度中资美元债发行主体中,排在前三的企业分别是碧桂园、世茂房地产、龙光地产、融创中国,该四家企业累计交易频次均高于30。关注度排名前15的企业大都为房地产企业。除了房地产企业,零售-非必需消费品业和银行业也是市场热度较高的中资美元债关注行业。

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3.3 3月活跃券估值变动

样本选取:跟踪观察的高活跃度样本债券(共计55只)涵盖8只高收益活跃债券,14只投资级活跃债券以及33只无评级活跃债券。

综合来看,3月中资美元债活跃券的估值收益率均上行。其中,投资级活个债的估值波动区间较小,高收益和无评级活跃债券的估值波动相对较大。而在各行业之中,房企债的波动幅度显著且个体分化更大。

1)月活跃的高收益中资美元债估值收益率均上行。分行业来看,地产活跃券估值收益率整体均上行,其中"中骏集团控股"是估值收益率波动上行最大的地产活跃券,月度上行15384.28bp;"龙光地产"次之,上行14100.18BP。非房地产行业中,活跃券估值收益率也均上行,其中"美团-W"估值收益率波动上行最大,月度整体上行172.73BP。

2)投资级的活跃中资美元债,3月估值收益率均上行,波动区间相对较小。其中投资级的地产债券估值收益率全都上行,上行幅度为137.87BP,其中“Bestgain房地产有限公司”上行幅度最大,达137.87BP。非房地产板块债券估值收益率也全都上行,其中“建信人寿保险股份有限公司”上行幅度最大,达561.78BP。

3)无评级中资美元债,3月估值收益率均上行。分行业来看,无评级的房地产债券估值收益率均呈上行,但上行幅度分化明显,其中“正荣地产”上行幅度最大,高达909481.17BP;非房地产行业的无评级活跃券中,估值收益率也全都表现上行,其中上行幅度最大的为“哔哩哔哩”,为478.72BP。

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风险提示:美国货币政策、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性。

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