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前瞻|美股软件SaaS二季度投资展望:估值回到历史均值10%下方,继续精选个股

2022-03-31 08:25:29 浏览: 14 作者: 花莲物语
摘要:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!美股软件SaaS板块年初至今下跌38%,在美股各科技子板块中跌幅居前,近期逐步回暖,并回到3月初水平,低估值、高确定性个股表现更优。目前软件SaaS板块估值已回落至疫情前2019年水平,并低于过去5年期均值10%,但板块内部分化明显,部分个股出现明

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

美股软件SaaS板块年初至今下跌38%,在美股各科技子板块中跌幅居前,近期逐步回暖,并回到3月初水平,低估值、高确定性个股表现更优。目前软件SaaS板块估值已回落至疫情前2019年水平,并低于过去5年期均值10%,但板块内部分化明显,部分个股出现明显超跌,我们预计年内长端利率进一步上行对板块估值压缩空间相对有限,预计在10%以内。叠加稳健基本面,我们看好美股软件SaaS板块全年表现,但考虑到市场风险偏好易下难上,我们建议自下而上,结合业绩确定性、估值合理性等精选个股,聚焦:板块高景气、业绩反转、超跌后估值修复等方向,重点推荐:微软、Salesforce、ServiceNow、Workday、ZOOM、Snowflake、MongoDB、Datadog、Atlassian等。

▍市场回顾:股价回到3月初水平,风险偏好易下难上。

2021年11月之后,受流动性预期的快速收紧影响,在各科技子板块中,高成长、高估值的软件SaaS板块调整最为明显。2022年3月至今,虽然继续受到俄乌冲突、美联储加息、长端利率上行等因素影响,但市场在三月中旬探底后,主要指数近期反弹明显,并基本回到3月初的水平。

回顾2022年初至今以及2022年3月至今的美股重要SaaS公司的涨跌幅表现,我们总结发现:1)估值水平相对合理、盈利能力较强的大市值SaaS企业表现相对较好;2)前期疫情显著受益标的跌幅居前,主要反映疫情后业绩增速的快速回落,以及展望的疲软;3)高增速、高估值标的走势存在明显分化,业绩、指引显著超预期的标的股价表现较好,指引相对较弱的则跌幅明显。

综上,个股的表现反映了在风险偏好明显收敛的环境下,市场对于业绩确定性、低估值的偏好,以及对于高估值个股更为严苛的业绩审视。

▍估值水平:回到疫情前水平、历史均值10%下方,利率进一步上行带来的收缩压力料有限。

经历自去年11月份以来的持续调整,当前美股软件SaaS板块EV/S为8.6x,较2021年10月末16.9x的水平下跌近50%,已经完全回归至疫情之前的平均水平,并低于过去5年期的平均水平。

宏观利率层面,美国10yr国债收益率作为最主要的参考,目前已上行至接近2.4%,接近2019年初的水平。和板块层面的表现一致,目前中信证券研究部前瞻组重点跟踪的大部分美股软件SaaS企业的估值已经较高点大幅回落,亦接近或低于2019年疫情前的水平。基于历史数据量化回溯,若美国10yr国债收益率向上波动1ppts,对应美股成熟、成长软件SaaS企业估值收缩16%、21%,目前美债10yr收益率已经上行到2.4%附近,假定按照当前的市场一致预期,年底美债10yr收益率上行至2.7%~2.8%水平,叠加QT带来的可能影响,我们预计美股软件SaaS估值进一步收缩的空间应该在10%以内。

▍基本面:整体需求维持稳健,但内部结构分化明显。

疫情加速了企业数字化、云化的进展,美股软件SaaS公司亦因此受益,平均收入增速及盈利能力均在2020年实现了明显的提升。同时,我们认为疫情并未透支企业对于软件的需求:根据彭博一致预期,2021年板块平均收入增速及盈利能力将继续维持在高位;而根据IDC 2021年对于全球企业CIO调研结果,2022年企业预计IT开支投入增速将与2021年基本持平。根据主要SaaS企业Q4的业绩以及对于2022年的指引,我们也看到整体强劲的情况,但内部出现了一定的分化。与此同时,伴随疫情影响的逐步恢复,软件SaaS企业的人员招聘、差旅费用以及线下营销活动也将逐步增加,这会在一定程度上影响美股SaaS公司的利润端表现。此外,由于美股软件SaaS公司大多开展海外业务,近期美元走强对部分公司在海外的业务头寸带来一定逆风,后续汇率的走势亦值得持续关注。

▍配置思路:高景气方向、业绩改善、估值修复等。

在短期风险偏好持续收敛的美股市场环境中,预计市场仍将对美股软件企业的业绩、估值提出更为严格的要求。因此采用自下而上的逻辑,结合业绩确定性、估值合理性筛选个股,将是我们短期进行美股软件行业配置的基本原则。整体来看,我们建议的配置思路主要围绕三个方向。

1)高景气方向:cloud 2.0带来的基础软件市场长周期系统性投资机会,包括微软、Datadog、Snowflake、MongoDB、Atlassian等;

2)业绩改善:疫情后企业客户预算恢复,以及产品销售、线下交付逐步回归正轨的软件厂商,包括Salesforce、Service Now、Workday等;

3)估值修复:疫情受益股超跌后的估值修复机会,包括Zoom、Twilio、Uipath、Shopify等。

▍风险因素:

原油价格上行导致欧美高通胀进一步失控风险;美债利率快速上行风险;针对科技巨头的政策监管持续收紧风险;全球宏观经济复苏不及预期风险;宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险;全球云计算市场发展不及预期风险;云计算企业数据泄露、信息安全风险;行业竞争持续加剧风险等。

▍投资策略:

近期美股市场表现逐步企稳,并逐步消化俄乌冲突带来的短期恐慌影响,同时软件SaaS板块估值亦回落至疫情前2019年水平,并处于过去5年期均值10%下方,但板块内部分化明显,部分个股明显超跌,我们预计,今年内美国长端利率进一步上行对板块估值压缩空间相对有限,预计在10%以内。

叠加稳健的基本面,我们看好美股软件SaaS板块全年表现,但考虑到市场风险偏好的易下难上,我们建议自下而上,结合业绩确定性、估值合理性筛选个股,重点关注:板块高景气、业绩触底反转、超跌后估值修复等方向,重点推荐:微软、Salesforce、Service Now、Workday、ZOOM、Snowflake、MongoDB、Datadog、Atlassian、Palo Alto、Shopify等。

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