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招商策略:2022年市场前稳后升 阶段性大盘风格占优

2021-12-26 21:11:52 浏览: 51 作者: 百里守约
摘要:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!近一个多月我们在全市场进行年度策略路演,发现投资者对于“洼地策略”“低估值+故事”、“稳增长”“新能源基建”认同度明显上升;对于稳增长力度和节奏、热门板块投资价值、部分最近热门“概念”板块持续度以及风格变化存在明显分歧。后续来看,我们对于明年总体大

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

近一个多月我们在全市场进行年度策略路演,发现投资者对于 “洼地策略”“低估值+故事”、“稳增长”“新能源基建”认同度明显上升;对于稳增长力度和节奏、热门板块投资价值、部分最近热门“概念”板块持续度以及风格变化存在明显分歧。后续来看,我们对于明年总体大盘风格占优、二季度之后政策发力的判断依然没有变化,从市场特征来看,明年个股和细分赛道α行情特征可能较为明显,此外,当前部分热门主题投资可能逐渐走向产业趋势投资。

核心观点

【观策·论市】对于2022年我们的核心判断是:市场前稳后升,配置关键词“洼地”策略,报告发布之后提出的“洼地”策略开始受到市场关注,今年以来表现较差但是估值较低的板块开始逆袭。近期路演中投资者主要有两大认知变化和四大分歧:认知对于“洼地策略”“低估值+故事”以及对于“稳增长”“新能源基建”认同度明显上升。对于稳增长力度和节奏、热门板块投资价值、部分最近热门“概念”板块持续度以及风格变化存在明显分歧,对于主要分歧我们认为:1)二季度之后政策会明显发力;2)热门板块将会演绎从行业β变为个股和细分赛道α行情;3)部分“概念”炒作有可能从当前的偏主题投资逐渐走向产业趋势投资;4)在一个三年中小盘风格占优的周期中,明年总体有可能是阶段性大盘风格占优。

【复盘·内观】本周A股市场指数多数下跌,主要原因在于,1) 近期美联储官员纷纷表述提前缩表和加息,给全球风险偏好带来明显的冲击。2) 证监会上周就修改《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》公开征求意见,对市场情绪造成一定冲击;3)如上周市场环境类似,A股投资者对年底行情预期较为混乱,市场博弈加剧,今年涨幅较大的核心赛道板块纷纷下跌。

【中观·景气】11月北美、日本半导体设备制造商出货额同比增幅扩大;移动通信基站产量当月同比降幅扩大,程控交换机当月产量同比增幅收窄。1-11月新接船舶订单量同比保持较高增速,手持船舶订单量累计值同比增幅略有收窄。11月主要企业叉车同比增幅收窄,压路机、装载机同比降幅收窄,汽车起重机同比降幅扩大,推土机销量同比转负;金属成形机床产量当月同比增幅扩大。本周钢坯、铁矿石价格指数上行,螺纹钢价格下跌;焦炭、焦煤期货价格上涨,动力煤期货价格下降。

【资金·众寡】北向资金小幅流出,医药ETF持续申购。北上资金净流出12.2亿元;融资资金前四个交易日净流出21.5亿元;新成立偏股类公募基金较前期回升至228亿份;ETF延续净申购。行业偏好上,北上资金净买入较多的为电气设备、化工、电子等;融资资金净流入较多的为公用事业、采掘、农林牧渔;医药ETF持续申购,信息技术ETF赎回较多。重要股东二级市场净减持规模扩大,计划减持规模下降。

【主题·风向】本周产业观察——世界首条35千伏公里级超导电缆投运,关注新型电力系统。为降低电力传输损耗、推动电力工业变革,全球多个国家均在加大力度布局超导电缆市场。建议关注超导电缆产业化提速。

【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行,PE下跌0.1X至16.6X,处于历史估值水平的57.1%分位数。板块估值涨跌分化,其中,农林牧渔、食品饮料板块估值上涨较多,电气设备板块下跌明显。

风险提示:产业扶持度不及预期,宏观经济波动。

01

观策·论市——年度策略巡回路演中的2个认知变化和4大分歧

我们自2021年11月8日发布2022年年度策略报告后,在全市场进行了为期一个多月的路演,我们总结了路演中,投资者认同、疑问和分歧。

▷我们对于2022年的核心判断:市场前稳后升,配置关键词“洼地”策略

1)2022年增量相对放缓,结构机会趋于平淡,收益来自“洼地”——估值洼地,配置洼地,“人少便宜故事多”是2022年的选择主线

2)上半年经济下行压力加大,盈利下行可能会超预期,且可能触发汇率波动造成资金外流,上半年风险和挑战较多,但是也会触发稳增长的超预期发力,导致3季度后进入新一轮上行周期,市场走势“✓”

3)行业配置围绕“逆周期”政策发力【低估值】修复,以及顺应新科技产业趋势的“顺科技”【TMT】为核心布局思路。

核心配置思路如下图:

招商策略:2022年市场前稳后升 阶段性大盘风格占优

▷ 市场认知变化1:对于“洼地策略”“低估值+故事”认同度明显上升

过去三年由于增量资金持续入市,形成了非常典型的正反馈,因此优质标的、核心资产、白马龙头受到资金的持续追捧。甚至出现了“只要质地足够好,估值上限可以不用看的比较极端的观点”。这种策略能够获得成功的核心原因是场外的增量资金通过机构化的资金入市,场外的增量资金是无法感知估值的高低的。而且过去主流宽基指数并未大涨,因此A股的整体估值并不贵,因此结构性的贵就隐藏在了整体的相对便宜中间。

但是今年以来部分绩优白马股业绩低预期市场,也出现了比较明显的调整,投资者也开始意识到单纯只看过去经营状况和质地好坏,并不见得真的能高枕无忧。当然我们也分析了,其核心原因是今年2月份之后增量资金明显放缓,市场存量博弈的格局更加明晰。投资者为了寻求景气度最高的方向,减仓部分景气度较低的板块和个股,导致了出现了明显调整。而我们在路演中给市场计算了明年增量资金的态势可能会放缓,考虑到过去两个月基金发行规模确实较为一般,因此明年增量资金放缓成为市场的共有认知。过去依靠无限增量资金堆出来的高估值策略可能会失效。在这种情况下,我们感受到市场对于估值水平的看重度会进一步的提升,因此在过去两个月的调仓过程当中,部分投资者逐渐开始调出了一些估值比较贵的板块和标的,而买入了一些虽然基本面没有特别好,但是未来有改善空间或逻辑,但估值比较便宜的板块和个股。

展望明年市场,对于“洼地策略”的认可度明显提升,也就是说投资者试图去寻找一些机构配置比较低、估值比较便宜,但在明年的背景下有可能会发生边际改善,从而实现估值修复的板块和个股。因此在过去的两个月像电子元器件,通讯设备,汽车零部件,水泥地产等过去估值较低但估值相对比较便宜,景气度有可能会改善的个股的板块都受到了资金的追捧。

另外一个策略也浮出水面,就是“低估值+故事”的策略,虽然主营业务可能成长性较为一般。但是,在当前新能源、元宇宙、智能车,工业互联网等快速发展的背景之下,很多公司很都开始向新的方向转型,虽然目前来看,转型的成败与效果并不见得能够真实落地,但是在当前这样的一个思潮之下,但凡你有一个能够提升估值的故事,市场也开始认。也就是说随着经济的下行景气度的下行,估值的安全边际被赋予更高的责任。而经济下行的背景之下,企业盈利均乏善可陈,则业绩边际改善只能依靠是否能够有新的产业,新的故事,新的逻辑,那么在当下以及明年上半年,主营业务给予估值安全边际,而公司又能够提供未来一个较为明确的发展前景的公司,能够受到市场更多的追捧。

▷ 市场认知变化2:对于“稳增长”“新能源基建”认同度明显上升

由于中央经济工作会议比较明确提出了需求收缩、供给收缩、预期转弱的三大压力。且明年要迎接二十大的胜利召开,因此稳增长的必要性和紧迫性是明显提升市场对于稳增长认同度明显提升,虽然对于力度和节奏皆有分歧,但是考虑到明年无论如何都会推出更加明确的稳增长计划,因此投资者对于一些受益于稳增长发力的板块,例如房地产,水泥,基建等板块配置,开始进行了一定程度的配置。

除此之外,在稳增长的措施中,对于新能源基建的认知度明显提升,由于在当前房租不炒的大背景下,进一步大规大幅刺激房地产的概率较低,而传统基建的空间较为有限,在当前低碳发展的背景之下,新能源基建能够扮演的作用将会更加明显。而在过去段时间,部分地方政府也推出了因地制宜的新能源基建计划。因此市场上对于明年新能源基建的预期进一步回升。

▷ 市场分歧1:对于稳增长力度、节奏有分歧。

我们在报告当中,稳增长政策见效要到二季度,但二季度之后为明显超越出市场预期体现为中长期新增社融增速的大幅改善,因此我们也认为下半年稳增长受益的板块将会出现明显的上升。

但是从市场的反馈情况来看,有两种不同的观点,第1种观点认为,既然在中央经济工作会议明确提出了稳增长要发力的态度,那么由于地方政府将会很快落实见效,因此一季度就会明显的改善,是不会等到二季度。因此市场也不会呈现前低后高,而是一开年就会有较好的表现。甚至有一种观点认为,如果上半年发力就能见效,此后稳增长的力度反而会削弱,导致市场呈现前高后低的局面。对此我们也是分析了过往重要会议的年份发力的节奏,我们会发现。如果以新增社融增速评估发力的力度,几乎都是二季度之后新增社融增速出现明显的改善。而伴随着新增社会增速的改善,以上证50代表的价值龙头往往会有更好的表现。

第2种典型的观点认为,由于当前房地产政策不可能会明显放松,再加之地方财政有限,因此稳增长的力度相对来说比较有限,过高预期稳增长的力度和节奏。这样一来,这部分投资者更愿意去寻找有技术进步或产业趋势带来的结构性机会。我们的观点是认为,由于明年是特殊年份,重要的会议将要召开,因此无论如何。最终在二季度之后政策会明显发力。

招商策略:2022年市场前稳后升 阶段性大盘风格占优

▷ 市场分歧2:对于热门板块投资价值出现较大分歧。

过去投资者对于以白酒为代表的食品饮料、CXO为代表的医疗、新能源汽车为代表的新能源板块均长期看好,尽管今年内这些板块均出现较为明显的调整,但是不改大家对这些板块的长期投资价值的判断。由于这些板块在今年以来或者过去一段时间出现了明显的调整,因此很多投资者认为明年的市场可能会仍然呈现类似于白酒/CXO/新能源汽车为代表的板块成为主力上涨板块的判断。而不太认为洼地策略能有较好的表现。

我们的看法是,以消费科技医药新能源为代表的板块是未来长期的选股方向,但是过去这些板块估值抬升幅度较大,尽管在过去一段时间出现了估值的调整,但是整体来看仍处在估值较高的位置,那么这样的一个估值背景之下又缺乏增量资金的流入,而整体景气度在经济下行背景下业绩难以整体超预期,则这些板块里面的个股会因为业绩的分化而出现表现的分化,那么这些热门板块会将从板块性质的表现变化为其中的细分赛道和个股的细分领域的投资机会,从行业β变为个股和细分赛道的α行情。

▷ 市场分歧3:部分最近热门板块是“概念”炒作,缺乏业绩支撑,很难走远。

我们在报告中提出了明年的赛道和主题的投资主线,其中重点推荐了元宇宙、新能源基建以及AIOT。在路演中重点推荐了元宇宙/新能源基建中的储能/氢能以及AIOT中的智能驾驶/工业互联网。在过去一段时间元宇宙,氢能/智能驾驶零部件等板块表现较好。很多投资者质疑明年元宇宙储能氢能智能驾驶这些最近大家关注度比较高的板块是否能有业绩的落地,认为可能概念炒作而无法成为大的产业趋势。

但是我们认为元宇宙当下是海外国内科技巨头重点力推,甚至部分地方政府也开始作为产业发展的方向。因此未来的产业发展趋势较为明朗和明确,有可能从当前的偏主题投资逐渐走向产业趋势。而氢能和储能,则是在明年新能源基建大放异彩的背景下,有可能会有较大弹性的领域和方向,因此这些领域尽管当前股价表现活跃,如有调整仍是值得参与的全年的主线机会。

▷ 市场分歧4:中小风格刚有起色不到一年,很难回到大盘风格。

我们在报告中提出,明年是典型的业绩下行周期,因此业绩的确定性稳定性以及是否能受益于稳增长政策发力成为选择风格的重要方向,因此明年整体来看应该是偏大盘风格占优。过去在高盈利增速背景之下,大家选择盈利弹性高的中小风格将会明显弱化。

而在路演过程中。有部分投资者认为风格一旦转化则是一个趋势性的,不可能说今年是中小风格,然后到了明年又回到了大盘风格。同时当前国家对于专精特新和反垄断仍十分重视,整体来看,政策的导向较有利于中小公司的发展。

诚然,在过去几轮风格演变的过程中,通常会出现一轮趋势2~3年,那么过去刚出现不到一年的中小风格占优,似乎风格趋势尚未走完。但是我们也看到过去这种2~3年的趋势走势过程当中,也出现了阶段性的风格往另外一个方向漂移的可能性,比如说2013年到2015年的小盘风格占优中间,在2014年的下半年就出现了明显的大盘风格占优的格局。而在2017~2020年大盘风格占优的过程当中,在2020年疫情爆发之后,也出现过阶段性小盘风格占优的格局。所以总的来看,我们倾向于认为自2021年是一个小盘风格占优的起点,应该是一个三年的中小风格占优的长周期。但在这个过程当中,由于明年盈利压力加大且稳增长可能会发力,因此明年总体来看,有可能会是阶段性大盘风格占优。而中小公司由于经济下行过程中,向下弹性也较大,因此很多中小公司会因为业绩低预期,而出现股价比较明显的调整。

而对于政策对市场风格的影响,我们还是关注是否落实到真实的业绩上,尽管政府三令五申要大力发展专精特新,但是专精特新中小风格是否能够走出来,完全是根据产业发展趋势,公司自身的技术水平,管理水平等等,因此我们倾向于认为专精特新的大力发展带来的是个股的α机会,而并非中小风格决定因素。而对于反垄断对于产业资本这些,在本次中央经济工作会议中是做了最新的定调。

▷投资询问最多的板块和几乎无人问的板块:

当投资者问如何看待xx板块的时候,根据我们过去的经验,往往是他准备买或买了一点点,然后看是否要进一步加仓或者重仓;当然也有部分投资者是重仓,但是想要减仓,所以问一问。

根据过去两个月路演过程当中,投资者询问较多的行业,我们大概估算了一下,对于食品饮料、军工、地产、猪、疫情受损板块等询问的最多。

几乎无人问的行业:银行保险、传媒通信、钢铁煤炭

▷ 总结

自我们的2022年年度策略报告发布之后,我们提出的“洼地”策略开始受到市场关注,今年以来表现较差但是估值较低的板块开始逆袭。总结近期路演,市场投资者有明显的两点认知变化:1)对于“洼地策略”“低估值+故事”认同度明显上升;2)对于“稳增长”“新能源基建”认同度明显上升。对于市场上存在的4大分歧,我们思考如下:

1) 对于稳增长力度、节奏有分歧:我们分析了过往重要会议的年份发力的节奏,我们发现,如果以新增社融增速评估发力的力度,几乎都是二季度之后新增社融增速出现明显的改善。而伴随着新增社会增速的改善,以上证50代表的价值龙头往往会有更好的表现;此外由于明年是特殊年份,重要的会议将要召开,无论如何,最终在二季度之后政策会明显发力;

2) 对于热门板块投资价值的较大分歧:在板块估值较高,缺乏增量资金流入、整体景气度业绩难以超预期的背景下,热门板块将从行业β变为个股和细分赛道的α行情;

3) 部分最近热门板块是“概念”炒作,缺乏业绩支撑,很难走远的分歧:元宇宙未来的产业发展趋势较为明朗和明确,有可能从当前的偏主题投资逐渐走向产业趋势;而氢能和储能则是在明年新能源基建大放异彩的背景下,有可能会有较大弹性的领域和方向,因此这些领域尽管当前股价表现活跃,如有调整仍是值得参与的全年的主线机会;

4) 中小风格刚有起色不到一年,很难回到大盘风格的分歧:在一个三年的中小风格占优的长周期中,由于明年盈利压力加大且稳增长可能会发力,因此明年总体来看,有可能会是阶段性大盘风格占优。

02

复盘·内观——多数下跌,新能源大幅调整

本周A股主要市场指数多数下跌,主要指数中消费龙头指数大幅上涨,小盘价值、上证50、大盘价值指数等小幅上涨。从成交上来看,本周日均成交10837亿元,日均成交与上周相比有所缩量。南向资金本周净流入港股133.2亿港币,北向资金本周净流出A股12.2亿人民币。

本周A股市场指数多数下跌,主要原因在于,1) 近期美联储官员纷纷表述提前缩表和加息,给全球风险偏好带来明显的冲击。2) 证监会上周就修改《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》公开征求意见,拟限制内地投资者参与陆股通交易,对市场情绪造成一定冲击;3)如上周市场环境类似,A股投资者对年底行情预期较为混乱,市场博弈加剧。今年涨幅较大的核心赛道板块纷纷下跌,带动股指下跌。

本周A股市场主要偏向中大盘风格,例如上证50、中小100等典型的中大盘指数涨幅居前,而中证1000跌幅居前。从行业风格上来看,本周申万一级行业整体多数下跌,行业指数中农林牧渔、食品饮料、建筑材料涨幅居前,跌幅居前的行业分别有电力设备、有色金属、钢铁。从涨跌原因来看,本周涨幅第一的农林牧渔行业主要由于行业轮动。本周大涨食品饮料板块。电力设备大幅下跌主要由于新能源板块下跌,一方面板块的估值属于较高分位,另外一方面由于年底博弈使得今年集中持仓的品种波动较大。

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03

中观·景气——11月北美、日本半导体设备制造商出货额同比增幅扩大

11月北美半导体设备制造商出货额同比增幅扩大。11月北美半导体设备制造商出货额为39.14亿美元,同比增长50.6%,较上月增幅扩大9.2个百分点。

11月日本半导体制造设备出货额同比增幅扩大。11月日本半导体设备制造商出货额为2815.89亿日元,同比增长58.29%,较上月增幅扩大9.21个百分点。

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11月份移动通信基站产量当月同比降幅扩大。11月移动通信基站产量当月值为42.3万信道,当月同比下降15.7%;2021年1-11月,我国移动通信基站产量为480.5万信道,累计同比下降44.2%,降幅较前值收窄1.7个百分点。

11月份程控交换机当月产量同比增幅收窄。11月份程控交换机产量当月值为52.9万线,同比上升4.3%;1-11月份累计产量为631.2万线,累计同比下降3.8%,降幅较上月有所收窄。

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11月主要企业叉车同比增幅收窄,压路机、装载机同比降幅收窄,汽车起重机同比降幅扩大,推土机销量同比转负。

11月主要企业推土机当月销量当月同比降低19.9%,较上月降幅扩大19.9个百分点;主要企业叉车销量当月同比增长2.03%,较上月增幅收窄4.7个百分点;主要企业汽车起重机销量当月同比降低59.5%,较上月降幅扩大4.3个百分点。

11月主要企业压路机销量当月值1101台,较上月减少3台,同比下降18.1%,降幅较上月收窄6.9个百分点,较2019年同期下降8%。1-11月销量累计值为18470台,累计同比增长1.89%,增幅较前值收窄1.6个百分点,较2019年同期增长18%。

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11月金属成形机床产量当月同比增幅扩大。11月金属成形机床产量为2.1万台,同比增长11%,增幅较上月扩大5.9个百分点;1-11月金属成形机床累计产量为19.3万台,同比增长3.8%,增幅较上月收窄2.3个百分点。

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11月民航旅客周转量下行,民航货邮周转量上行。11月民航旅客周转量为315.83亿人公里,月环比下行44.52%;民航货邮周转量为23.95亿吨公里,月环比上行5.63%。

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04

资金·众寡——北向资金小幅流出,医药ETF持续申购

从全周资金流动的情况来看,本周因节日因素,北上资金周五休市暂停交易,四个交易日净流入流出额波动较小,全周整体转小幅净流出;融资资金转净流出,新成立偏股公募基金规模回升,ETF延续净申购。具体来看,北上资金本周净流出12.2亿元;融资资金前四个交易日合计净流出21.5亿元;新成立偏股类公募基金288亿份,较前期回升;ETF延续净申购,对应净流入147亿元。

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从ETF净申购来看,ETF净申购,宽指ETF均为净申购,其中沪深300ETF申购最多;行业ETF以净申购为主,其中医药ETF申购较多,信息技术ETF赎回较多。具体来看,股票型ETF总体净申购70.8亿份。其中,沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和双创50ETF分别净申购11.6亿份、净申购6.0亿份、净申购8.8亿份、净申购1.8亿份、净申购8.5亿份。行业方面,信息技术ETF净赎回12.9亿份;消费ETF净申购3.5亿份;医药ETF净申购24.3亿份;券商ETF净申购16.4亿份;金融地产ETF净申购3.8亿份;军工ETF净赎回1.6亿份;原材料ETF净申购1.3亿份;新能源&智能汽车ETF净申购8.5亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升,新成立偏股类基金228.0亿份。

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本周北上资金净流出12.2亿元,相比前期下降。行业偏好上,北上资金净买入规模较高的为电气设备、化工、电子等,分别净买入21.6亿元、21.6亿元、10.3亿元;集中卖出食品饮料、建筑材料、银行等,净卖出规模达-29.5亿元、-10.0亿元、-7.8亿元。

个股方面,北上资金净买入规模较高的为天赐材料、联创电子、海尔智家等;净卖出规模较高的包括五粮液、平安银行、药明康德等。

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从资金需求来看,重要股东净减持规模扩大;计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持8.8亿元,减持194.2亿元,净减持185.3亿元,净减持规模扩大。其中,净增持规模较高的行业包括采掘、休闲服务、非银金融等;净减持规模较高的行业包括化工、房地产、电子等。本周公告的计划减持规模为116.8亿元,较前期下降。

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05

主题·风向——世界首条35千伏公里级超导电缆投运,关注新型电力系统

本周市场下跌,Wind全A指数周度下跌1.03%,创业板指下跌4.00%,沪深300下跌0.67%。本周涨幅居前的主要为中药、农业、PCB等相关主题。

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根据新思界产业研究中心发布的《2021-2025年超导电缆行业深度市场调研及投资策略建议报告》显示,2015年以来,全球超导电缆市场呈现快速增长态势,到2019年市场规模约为2.7亿美元。预计2019-2025年,全球超导电缆市场将继续以11.9%左右的增速快速上升,到2025年市场规模将达到5.3亿美元左右。为降低电力传输损耗、推动电力工业变革,全球多个国家均在加大力度布局超导电缆市场。

在碳中和背景下,新型电力系统的建设势在必行,国网与南网均提出了较大的投资计划。建议关注超导电缆产业化提速及相关产业投资机会。

06

数据·估值——整体A股估值下行

本周全部A股估值水平下行。截至12月24日收盘,全部A股PE下跌0.1X至16.6X,处于历史估值水平的57.1%分位数。创业板本周下行,PE下跌1.9X至50.3X,处于历史估值水平的53.4%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE本周下跌0.05X至13.4X,处于历史估值水平的77.1%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE本周下行0.05X至18.2X,处于历史估值水平的6.2%分位数。

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在行业估值方面,本周板块估值涨跌分化,其中,农林牧渔、食品饮料板块估值上涨较多,涨幅超过1.5X,电气设备板块下跌较明显,跌幅超过3.5X。其中,农林牧渔板块上涨2.0X至36.4X,处于73.5%历史分位;食品饮料板块上涨1.7X至47.7X,处于93.3%历史分位;电气设备板块估值下跌3.7X至49.6X,处于90.2%历史分位。截至12月24日收盘,一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、电气设备、食品饮料、休闲服务。

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