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深度 | 泽宇智能:一站式智能电网综合服务提供商——华创计算机王文龙团队

2021-12-23 00:14:13 浏览: 38 作者: 财经早知道
摘要:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

✔ 深耕电力信息化,可提供一站式智能电网综合服务。公司自2011年创立以来一直专注于电力信息化业务,目前正处于快速发展阶段。公司是以提供电力信息系统整体解决方案为导向,包含电力咨询设计、系统集成、工程施工及运维的一站式智能电网综合服务商。公司三块业务中,电力系统设计业务由子公司泽宇设计实施;电力信息系统集成为公司核心业务,分为电力通信系统集成、电力调度数据集成、变电站运维监护系统集成;工程施工及运维业务则由子公司泽宇工程负责。2018年、2019年和2020年公司营业收入分别为 3.11亿元、4.55亿元、5.84亿元,同比增幅分别为13.90%、46.10%、28.38%。其中系统集成业务为公司的核心业务,2020年营收占比为77%。从地区分布来看,公司业务主要集中在江苏省,2020年收入占比为77%。截至招股说明书签署日,张剑为公司控股股东。

✔ 电力信息化迎发展机遇。电力行业是国民经济的基础产业、支柱产业和战略产业,而发展电力信息化、智能电网及电力物联网等产业是实现我国能源生产、消费、技术和体制革命的重要手段。根据国家电网公布的《国家电网智能化规划总报告》,智能电网建设分为三个阶段:规划试点阶段、全面建设阶段和引领提升阶段,三个阶段电网智能化投资合计约为3,841亿元。在政策驱动数字化转型的背景下,2020年智能电网市场规模为1158.2亿元,过去五年年均复合增长率为11.10%。未来在政策托底的情况下,预计2025年智能电网市场规模或将达1644.2亿元。电力信息化厂商可分为两类:电力系统内部的科研院所和信息化建设单位、电力系统外厂商。经过多年发展,业内厂商各具特色,尚未出现垄断地位的厂商。

✔ 一站式服务、积极异地拓展为公司竞争亮点。公司从事电力信息化行业多年,基于自身能力、结合客户需求,发展形成从电力咨询设计、系统集成到工程施工及运维的一站式智能电网综合服务能力。相较仅能提供单一服务企业,公司具有了更灵活的业务合作方式、更多的业务承接机会和更深入的客户合作关系,具备明显的综合能力优势。公司2021年12月上市,此次募集资金投资主要投资于智能电网综合服务能力提升建设项目、智能电网技术研究院建设项目、信息化管理建设项目,实力有望加强。公司立足于江苏,为进一步拓展业务领域,设立了多个异地分公司负责开拓当地市场,在江苏省电网建设和运维积累的经验为公司异地拓展重要竞争力。

✔ 盈利预测与投资建议。电力信息化迎良好发展机遇,我们预计公司2021-2023年营收分别为7.03亿元、8.94亿元、11.41亿元,对应增速分别为20.4%、27.2%、27.7%;归母净利润为1.84亿元、2.39亿元、3.11亿元,对应增速分别为18.3%、29.8%、30.4%;EPS分别为1.39元、1.81元、2.36元。估值方面,采取可比公司估值法,基于公司盈利能力表现较为优异可给予一定估值溢价,我们给予公司2022年35倍PE,对应目标价约63元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

✔ 风险提示:对国家电网依赖的风险;行业政策风险;市场竞争风险。

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深耕电力信息化,可提供一站式智能电网综合服务

(一) 专注于电力信息化

公司自2011年创立以来一直专注于电力信息化业务,目前正处于快速发展阶段。公司以提供电力信息系统整体解决方案为导向,包含电力咨询设计、系统集成、工程施工及运维的一站式智能电网综合服务商。

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(二) 可提供电力咨询设计、系统集成、工程实施及运维服务

公司具备为客户提供电力咨询设计、系统集成和工程施工及运维等一站式智能电网综合服务能力。公司服务及方案广泛应用于电力系统的发电、输电、变电、配电、用电和调度等环节。

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1、电力系统设计业务

全资子公司泽宇设计实施电力系统设计业务。电力系统设计业务是指根据国家或上级主管部门审查批准的电力系统规划,进一步编制对电源合理布局和网络合理结构有关的电力系统设计工作。公司的全资子公司泽宇设计拥有电力行业工程设计乙级资质和电力行业工程咨询乙级资质,目前主营电网咨询设计业务和配电网咨询设计业务。

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2、系统集成业务

电力信息系统集成为公司核心业务。公司电力信息系统集成业务可分为三类:电力通信系统集成、电力调度数据集成、变电站运维监护系统集成,主要服务各级供电公司的信通、调度、设备、安质等部门及其所属的各业务单元。集成业务的实施过程简单分为收集整理分析需求、技术与产品配置并编制解决方案、开发或采购软硬件产品、实施调试。

电力通信系统集成:

公司的通信系统集成方案采用核心层、汇聚层和接入层三级网络构架。电力通信系统集成是以光纤通信和无线通信为主要手段,建设和完善覆盖各级电力公司、变电站及统调电厂的基础通信网络,为调度交换网、调度数据网、行政办公网、视频监控网等电力系统业务提供承载资源和平台支撑。公司的通信系统集成方案采用核心层、汇聚层和接入层三级网络构架,三级网络主要由 OTN、SDH、XPON、CPE 等设备部署构成,具有承载业务多样、网络结构简单、网元管理便捷、系统性能稳定等特点。

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电力调度数据集成

公司的电力调度数据集成方案采用省、市、县三级结构和双平面部署,并分为调度主站和变电站子站建设。电力调度数据集成以实现各级电力调度中心之间及调度中心与厂站之间实时生产数据的传输和交换为目的,是电力安全指挥和调度自动化的重要基础。公司的电力调度数据集成方案采用省、市、县三级结构和双平面部署,并分为调度主站和变电站子站建设。

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变电站运维监护系统集成

根据应用场景可分为智慧变电站立体巡检系统等。变电站运维监护系统集成是以视频监控技术、图像识别技术和采集数据智能分析技术为核心。公司变电站运维监护系统集成方案针对不同应用场景有不同的系统,如智慧变电站立体巡检系统、无人值守变电站安消防管理系统、变电站直流电源及蓄电池在线监测维护管理系统等子系统。

深度 | 泽宇智能:一站式智能电网综合服务提供商——华创计算机王文龙团队3、工程施工及运维业务

子公司泽宇工程负责工程施工及运维业务。公司子公司泽宇工程拥有通信工程施工总承包叁级、电力工程施工总承包叁级、电子与智能化工程专业承包贰级、承装四级资质,能够为客户提供通信工程施工、电力工程施工、配电自动化施工、定制化运维服务、网络优化服务、客户培训提升服务等业务。

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(三) 营业收入增长较快,系统集成收入贡献较大

公司近三年来营业收入不断增长。2018年、2019年和2020年公司营业收入分别为 3.11亿元、4.55亿元、5.84亿元,同比增幅分别为13.90%、46.10%、28.38%。其中系统集成业务为公司的核心业务,2020年营收占比为77%。从地区分布来看,公司业务主要集中在江苏省,2020年收入占比为77%。

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公司核心业务毛利率逐年上升。公司毛利率从2018年的40.93%提升至2021年前三季度的45.69%。其中,系统集成业务2017、2018、2019、2020年毛利率分别为32.75%、33.85%、35.93%、36.97%,2021年前三季度毛利率突破40%,到达41.99%;电力设计、施工及运维业务两块业务2020年的毛利率分别约为65%、56%。公司整体毛利率水平高于同行业公司毛利率。

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(四) 研发投入持续加大,总体占比保持平稳

公司高度重视研发创新,研发投入逐年增长;截至2021年6月30日,公司研发人员共 37人,占公司员工总数的比例达到8.11%。公司拥有 48 项专利和 27 项软件著作权。目前公司已通过高新技术企业认证,先后被江苏省民营科技企业协会、南通市科技局授予“江苏省民营科技企业”、“企业工程技术研究中心”,被南通市港闸区人民政府评为“十强服务企业”、“十佳服务业企业”。

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(五) 公司股权结构稳定,董事长对公司有绝对话语权

截至招股说明书签署日,张剑直接持有公司 7,359 万股股份,占公司股份总数的比例为 74.33%,为公司控股股东;通过沁德投资间接持有公司 93.58 万股股份,占公司股份总数的比例为 0.95%,合计持有公司股权比例为 75.28%。

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电力信息化或迎发展机遇

(一) 电力信息化如火如荼,发展空间广阔

电力行业是国民经济的基础产业、支柱产业和战略产业,而发展电力信息化、智能电网及电力物联网等产业是实现我国能源生产、消费、技术和体制革命的重要手段。我国各级政府主管部门对电力信息化领域的发展高度重视,陆续出台了多项鼓励发展的政策,电力信息化领域正在迎来更大的市场发展机遇。

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根据国家电网公布的《国家电网智能化规划总报告》,智能电网建设分为三个阶段:规划试点阶段、全面建设阶段和引领提升阶段,三个阶段电网智能化投资合计约为3,841亿元,其中用于通信信息平台建设占比约为15%。

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电力信息化市场发展迅猛,2025智能电网市场或将突破1600亿。随着近年来我国发电量的稳步增长,在政策驱动数字化转型的背景下,2020年智能电网市场规模为1158.2亿元,过去五年年均复合增长率为11.10%。未来在政策托底的情况下,预计2025年智能电网市场规模或将达1644.2亿元。

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(二) 行业尚未出现垄断厂商,一站式将成为市场趋势

经过多年发展,业内厂商各具特色,尚未出现垄断地位的厂商。电力信息化厂商可分为两类:

1、电力系统内部的科研院所和信息化建设单位,如中国电力科学研究院有限公司、国电南瑞科技股份有限公司、国电南京自动化股份有限公司等规模较大单位;

2、电力系统外厂商,如深圳海联讯科技股份有限公司、江苏金智科技股份有限公司等。每家厂商在各自细分领域具有一定市场地位。

行业内竞争格局体现出专业化、市场化的特点。首先,智能电网建设进一步带动电力信息化建设朝深化应用阶段发展,对信息化厂商的技术水平和其对用户需求的精细化把握提出了更高的要求,专注于行业内的专业性厂商优势更为突出。其次,随着电力体制改革的深化,参与电力行业信息化建设主体将更加多元,行业竞争更加市场化。

未来客户或将优先选择一站式解决方案提供商。随着新技术不断在电力信息化领域得到应用,领域内专业性和复杂性程度大幅提升。与之对应的是,电力信息化项目的咨询设计服务业务呈现快速增长。只有能从需求出发,对客户现有业务进行梳理,并提供从规划咨询、总体方案设计到集成运维的一站式解决方案的厂商,方能获得市场青睐。未来客户对综合厂商的优先选择倾向将促使信息化实施模式逐步发生转变,厂商类型将从单一的采购、建设转换成以“用户需求-设计咨询-集成及实施运维”一站式解决方案提供商为主要特征的新格局。

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一站式服务、积极异地拓展或为公司竞争亮点

(一) 公司一站式综合服务能力突出

相较仅提供单一服务企业,公司业务合作模式灵活。公司从事电力信息化行业多年,基于自身能力、结合客户需求,发展形成从电力咨询设计、系统集成到工程施工及运维的一站式智能电网综合服务能力。相较仅能提供单一服务企业,公司具有了更灵活的业务合作方式、更多的业务承接机会和更深入的客户合作关系,具备明显的综合能力优势。

1、在业务合作方式方面,公司业务服务可多元组合,既能提供单项专业化服务,又能一站式承接承做电力系统业务,满足客户的不同需求;

2、在业务承接机会方面,公司业务协同性强,可通过某项服务先行切入后,联动带入其他服务,并基于电网项目更新换代需要,形成业务循环;

3、在合作关系方面,公司采用一站式综合服务满足了客户更多的业务需求,通过多项服务与客户建立长期、深度的合作,增强客户粘性、加深客户需求理解,也为未来业务合作奠定坚实基础。

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持续加强一站式服务能力。公司正处于快速成长期,于2021年12月上市,此次募集资金投资主要投资于智能电网综合服务能力提升建设项目、智能电网技术研究院建设项目、信息化管理建设项目和补充营运资金项目,将进一步提升公司一站式综合服务能力,且加强公司的技术实力。

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(二) 立足江苏,积极异地拓展

公司立足于江苏,目前主要为江苏省内国企提供电力设计、系统集成、施工及运维项目的建设服务。江苏省电力系统综合排名位居全国省网前列,其电力负荷供应、技术创新、工程质量等多项能力位于国内领先。江苏省电网是我国负荷最为密集、规模最大的省级电网,也是国家电网系统首个用电负荷连续三年突破1亿千瓦的省级电网,超过德国、韩国、澳大利亚等国家用电负荷;江苏省电力信息化建设水平也处于全国领先地位。

深度 | 泽宇智能:一站式智能电网综合服务提供商——华创计算机王文龙团队公司在江苏省电网建设和运维积累的经验为公司全国拓展重要竞争力。公司为进一步拓展业务领域,设立了多个异地分公司负责开拓当地市场,目前已在全国多个省市、直辖市开展业务,如安徽、北京等地已储备了部分核心客户。随着后续募投项目的实施落地,区域外的市场开拓能力将进一步加强,未来有望成为具有全国竞争力的电力信息化公司。

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盈利预测与估值

前提假设:

1) 电力信息化建设需求持续保持旺盛;

2) 公司立足江苏,地区拓展顺利;

3) 公司设计、集成、运维能力持续提升。

我们对公司2021-2023年业绩做出如下预计:

1) 营业收入:2021-2023年分别为7.03亿元、8.94亿元、11.41亿元,对应增速分别为20.4%、27.2%、27.7%。

2) 毛利率:2021-2023年分别为42.5%、43.1%、43.8%。

3) 费用率:2021-2023年,销售费用率为4.7%、4.5%、4.3%;管理费用率为5.0%、4.7%、4.5%;研发费用率为3.3%、3.2%、13.2%。

综上,我们预计公司2021-2023年营收分别为7.03亿元、8.94亿元、11.41亿元,对应增速分别为20.4%、27.2%、27.7%;归母净利润为1.84亿元、2.39亿元、3.11亿元,对应增速分别为18.3%、29.8%、30.4%;EPS分别为1.39元、1.81元、2.36元。

估值方面,采取可比公司估值法,基于公司盈利能力表现较为优异可给予一定估值溢价,我们给予公司2022年35倍PE,对应目标价约63元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

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1)对国家电网依赖的风险:公司来自国家电网相关下属单位的销售占比相对较高,新市场开拓前期投入大、时间长,且存在不确定性。

2)行业政策风险:电力信息化行业发展与国民经济的实际需求,宏观经济形势、相关产业政策及电力行业投资规模密切相关,若未来宏观经济形势或国家的相关政策出现较大波动可能影响行业景气度。

财务附录

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具体内容详见华创证券研究所12月22日发布的《泽宇智能深度研究报告:一站式智能电网综合服务提供商》

组长、首席分析师:王文龙

高级分析师:张璋

高级分析师:孟灿

助理研究员:邓怡

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